首次覆盖：以部件筑起基底，扬智能交互之势

[Table_RightTitle] 证券研究报告|电子 [Table_Title] 以部件筑起基底，扬智能交互之势 [Table_StockRank] 增持(首次) [Table_StockName] ——视源股份（002841）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 27 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司立足于主控板卡，发展于智能交互，作为两大行业国内龙头企业，不断丰富延伸产品矩阵，持续拓展教育业务、企业服务等细分市场，并依托国内业务所积累起的产品能力及良好口碑，不断将优质产品推向海外，为全球行业知名品牌提供服务。 投资要点: ⚫ 部件业务：稳健发展筑起基底，积极探索新空间。公司凭借多年领域的软硬件技术积累，面向多应用场景进行技术创新和产品开发，不断丰富和延伸产品结构，通过产品和资源整合能力在细分市场逐步取得领先地位，已经成为全球领先的液晶显示主控板卡供应商，建立了较高的品牌认知度。除去固有的电视主控板卡，公司也在积极探索新的业务发展方向，例如为生活电器类产品提供变频控制器、智能显示模组、人机交互解决方案等，我们认为随着智能化的普及，生活电器业务市场空间较大，随着公司研发的投入，业务营收预计将维持可观增长。 ⚫ 智能交互平板：龙头优势显著，教育+企业双重动力助增长。公司在商显领域及教育领域均有产品布局，分别是 2017 年的企业服务业务品牌MAXHUB 以及 2008 年的教育服务品牌希沃。均位列行业领先地位。 1）教育：公司品牌优势显著，三端客户进行全面覆盖，To B 及 To G 端学校教育市场以教育平板为核心，拓展软硬件端，全面布局智慧教室；To C 端推出学习机，打造健康、智能的家庭学习空间。获得市场认证。 2）企业：数字化趋势显著，市场扩展空间充足。MAXHUB 持续迭代创新产品并优化提升服务，加强市场营销及品牌推广活动，细化分销渠道，推出了“X+计划”促进生态伙伴合作，目前国内主流会议软件厂商基本均已接入，如腾讯会议、钉钉会议、飞书会议、华为云会议等，合作推出优质定制化服务，增强客户黏性，巩固头部优势。 海外：抓住需求增加，探索增长路径。当前全球会议市场交互智能平板的渗透率还很低，市场仍处于初期阶段，空间较为充足。公司在积极维持存量市场份额的同时，抓住印度、欧洲部分国家教育信息化设备需求[Table_ForecastSample] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,990.27 21,785.06 24,960.67 28,950.55 增长比率(%) -1.11 3.79 14.58 15.98 归母净利润(百万元) 2,072.42 1,820.92 2,146.67 2,642.11 增长比率(%) 21.98 -12.14 17.89 23.08 每股收益(元) 2.96 2.60 3.06 3.77 市盈率(倍) 14.65 16.67 14.14 11.49 市净率（倍） 2.54 2.32 1.99 1.70 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 701.24 流通A股（百万股） 482.52 收盘价（元） 42.75 总市值（亿元） 299.78 流通A股市值（亿元） 206.28 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583223620 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理: 李中港 电话： 17863087671 邮箱： lizg@wlzq.com.cn -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%视源股份沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 3496 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 23 页 增加带来的机遇，探索新的增长路径，其中 MAXHUB 与微软生态系统成为新硬件合作伙伴，加入微软 Teams Rooms，推出 MAXHUB XCore Kit，首批合作产品已经量产出货，扩大了海外企业服务市场，为智慧会议的全面发展注入更多创新活力。 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2023-2025 年 营 收 分 别 为217.85/249.61/289.50 亿元，同比增速分别为 3.79%/14.58%/15.98%，归母净利润分别为 18.21/21.47/26.42 亿元，同比增速分别为-12.14%/17.89%/23.08%，对应 EPS 为 2.60/3.06/3.77 元，对应 12 月24 日收盘价的 PE 为 16.67X/14.14X/11.49X。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险因素：宏观经济波动风险、主要原材料价格大幅上涨、下游需求不景气、行业竞争加剧、产品研发推广不及预期、海外市场开拓不及预期 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 23 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ 正文目录 1 国内智能交互显示龙头，稳健与创新并存 ................................................................... 5 1.1 发展历程：立足于主控板卡，发展于智能交互 ................................................ 5 1.2 主营业务：丰富延伸产品矩阵，重视技术创新和研发投入 ............................ 5 1.3 股权架构：结构较为稳定 .................................................................................... 8 1.4 业绩分析：需求回落叠加行业竞争加剧，23Q3 业绩有所承压 ...................... 9 2 部件业务：稳健发展筑起基底，积极探索新空间 ..................................................... 10 3 智能交互平板：龙头优势显著，教育+企业双重动力助增长 ................................... 13 3.1 教育：品牌优势显著，三端全面布局 .............................................................. 14 3.2 企业：数字化趋势显著，市场扩展空间充足 ...............................................