2023年11月利润数据点评：盈利大幅高增的背后

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.12.27 盈利大幅高增的背后 ——2023 年 11 月利润数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 盈利周期回升依然是降本提效、结构优化的逻辑，利润率与价格脱钩成为常态，对于资本市场和库存周期的指示意义减弱。 摘要： [Table_Summary]  盈 利大幅反弹，同比增长近 30%。2023 年 11 月工业企业经营效益数据显示：营收大幅回升、利润率突破高位、库存低位徘徊。11 月企业盈利同比读数较 10 月大幅反弹（2.7%→29.5%），一方面是 2022 年低基数，另一方面则来自于内需稳步修复下的传统经济回暖，从而使得利润结构更为均衡。在供给略强于需求的环境下，后续利润回升将更多依赖需求侧动能的修复。  利 润大增主因利润率贡献，价格端仍有压力，内需好于外需。  营 收稳中向好，价格端小幅回踩。2023 年 11 月工业企业营业收入当月同比+7.9%（前值+3.0%），环比略强于季节性。生产端在政策预期的支撑下保持平稳运行，上游原材料价格有所回落，对中游加工和设备的成本挤压有所缓解，对企业利润率回升形成边际贡献；  利 润率突破高位。11 月营业成本率迅速下降，是利润率继续回升的重要贡献。主因企业维持降本提效逻辑，以及内需好于外需背景下行业结构更加均衡，但短期波动相对较大，需要进一步观察；  结 构角度，11 月延续了 10 月上游和下游好于中游的特征。上游原材料维持韧性，其中有色冶炼、黑色采矿、化纤制造回升明显；下游消费行业普遍回暖，其中造纸、木材加工、家具制造、农副食品修复幅度较大；中游行业，外需主导的设备制造多数回落，电子通信和交运制造回升。  2023 年 11 月份产成品库存累计同比为 1.7%（前值 2.0%），盈利修复对于库 存周期的指向意义减弱。首先，环比动能角度，11 月企业库存的环比增速为 0.6%，略低于往年均值（0.9%），说明企业 11 月库存仍有小幅去化，但去化的速度明显放缓，与生产的韧性有所印证；其次，内部结构来看，前期补库动能较强的原材料和高端装备预计有所放缓，一方面原材料价格回落，名义库存支撑减弱，另一方面，外需的回落给库存位于高位的高端装备带来一定的去库动能。  总 体而言，盈利周期回升依然是降本提效、结构优化的逻辑，利润率与价格脱钩成为常态，对于资本市场和库存周期的指示意义减弱。  风 险提示：经济内生动能不及预期、微观主体信心修复偏缓 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 证书编号 S0880123070128 [Table_Report] 相关报告 广义财政周期继续扩张 2023.12.18 供给强于需求，关注投资消费良性循环 2023.12.15 核心通胀回落的趋势没有改变 2023.12.14 财政式稳信用与 M1 的回落 2023.12.14 美联储全面转向鸽派 2023.12.14 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 一、盈利大幅反弹，同比增长近 30% .......................................................... 3 二、利润率回升凸显降本提效、结构优化的逻辑 ...................................... 4 三、传统制造好于新兴经济，利润结构更加均衡 ...................................... 6 四、库存周期底部震荡，盈利指示意义减弱............................................... 7 五、风险提示 ...................................................................................................... 9 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 一、盈利大幅反弹，同比增长近 30% 事件：11 月工业企业利润同比增速+29.5%（前值+2.7%），营业收入同比增速+7.9%（前值+3.0%），产成品存货同比增速+1.7%（前值+2.0%）。 2023 年 11 月工业企业经营效益数据显示：营收大幅回升、利润率突破高位、库存低位徘徊。11 月企业盈利读数较 10 月大幅反弹（2.7%→29.5%），一方面是 2022年低基数，另一方面则来自于内需稳步修复下的传统经济回暖，从而使得利润结构更为均衡。在供给持续略强于需求的环境下，后续利润回升将更多依赖需求侧动能的修复。 表 1：营收大幅回升、利润率突破高位、库存低位徘徊 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 图 1：11 月份工企利润总额当月同比+29.5%（前值+2.7%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，21 年为两年平均增速 图 2：实际动能大幅回升 利润总额当月同比营业收入当月同比利润率当月值产成品存货同比2023-102.73.07.22.02023-1129.57.97.91.7(40)(30)(20)(10)010203040工业增加值:当月同比PPI:全部工业品:当月同比工业企业:利润率:当月同比工业企业:利润总额:当月同比（%） 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 二、利润率回升凸显降本提效、结构优化的逻辑 11 月营收大幅回升，价格端小幅回踩。2023 年 11 月工业企业营业收入当月同比+7.9%（前值+3.0%），当月环比+6.8%，强于季节性。生产端在政策预期的支撑下保持平稳运行，其中采矿业同比增速为 3.9%（前值 2.9%）、制造业 6.7%（前值5.1%）、电热水 9.9%（前值 1.5%）。上游原材料价格有所回落，对中游加工和设备的成本挤压有所缓解，对企业利润率回升形成边际贡献。 图 3：2023 年 11 月份工业企业营业收入当月同比+7.9%（前值+3.0%） 数据来源：Wind，国泰君安