汽车和汽车零部件行业新车型问界M9上市点评：旗舰车型M9正式上市，技术引领自主高端化发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 12 月 27 日 行业研究 旗舰车型 M9 正式上市，技术引领自主高端化发展 —— 新车型问界 M9 上市点评 汽车和汽车零部件 事件：2023/12/26 问界 M9 上市，提供两种动力类型四种配置，定价 46.98-56.98万元。M9 预计 2024/1/26 开启小规模交付，2024/2/26 开启正式规模交付。 M9 配置低于预期，价格高于预期，但上市首日大定转换表现良好：M9 的四种配置，分别为增程 MAX 版、纯电 MAX 版、增程 Ultra 版、纯电 Ultra 版，定价分别为 46.98/50.98/52.98/56.98 万元（相较于 50-60 万元的预售价格低 3 万元左右）；此外，在 2024/2/26 前下定可享受 1 万元选配。我们认为，1）M9 作为代表华为智能化的旗舰车型，搭载了包括智能车灯、激光投影屏幕、XHUD 抬头显示、HUAWEI SOUND 音响、800V 高压电池平台、途灵底盘、玄武车身等多项前沿科技，同时具备更强 ADS2.0 的软硬件能力（硬件：激光雷达从 96 线束升级至 192 线束，软件：已可在全国范围内 OTA 升级至城区场景的无图版智驾 NCA、后续有望通过 OTA 升级提升主动安全能力+开放代客泊车功能）；但仍有部分产品（光场屏等）尚未兑现、叠加低配增程车型定价落在 45 万元以上(大部分配置仍需选装），导致 M9 配置低于预期但是价格高于预期；2)截至2023/12/26，M9 小定超 54,000 辆、大定破万辆，上市首日的实际大定转换表现良好，持续性还有待进一步观望。 定位小众细分市场，对标家庭+商务用户：目前国内 40 万元以上的新能源乘用车主要包括理想 L9、蔚来 ES8、宝马 iX3 等。2023 年前 11 月，40 万元以上的车型销量占比、以及 40 万元以上的新能源车渗透率分别为 3.3%、27.0%（vs.2022 年分别约 2.5%、19.0%）。我们判断，1）汽车市场的高端化占比+新能源车渗透率呈抬升趋势，M9 对标的细分市场存在走量空间。2）预计 M9上市带动产业链的的催化剂，取决于 M9 订单表现+M7 的交付能力；长期看好华为与车企合作，撬动的国内新能源车智能化渗透率抬升前景。 投资建议：华为在智能化领域已处于领先地位，车 BU 分拆后通过车企的资金注入、以及地方性国资背景支持，预计其智能化相关技术将有望保持长期领先并更好地反哺合作车企，推动产业链降本、以及高阶智能化的普及率。看好与华为深度绑定且同步积极推进自主转型的主机厂、以及通过华为强车型周期受益的相关零部件厂商。整车推荐长安汽车，建议关注赛力斯；零部件建议关注博俊科技。 风险提示：汽车行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为对汽车领域转型效果有限、华为系车型相互蚕食市场份额。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 000625.SZ 长安汽车 17.16 0.80 1.07 0.92 21 16 19 买入 601127.SH 赛力斯 82.96 -2.68 -2.34 -0.93 NA NA NA 增持 600418.SH 江淮汽车 16.04 -0.72 0.10 0.17 NA 162 95 无评级 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-12-26 买入（维持） 作者 分析师：倪昱婧 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 联系人：孟祥庭 mengxiangting@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%-5%1%6%12%12/2202/2304/2306/2308/23汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 内外兼修，合作破局——华为产业链相关整车行业深度报告（2023-07-02） 加深合作布局深度，销量上升拐点已至——华为产业链动态跟踪报告（2023-11-12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 1、 问界 M9 基本情况介绍 1.1、 重点技术介绍 M9 定位 D 级 SUV 旗舰车型，搭配纯电+增程两种动力类型和四种配置，包括增程 MAX 版、纯电 MAX 版、增程 Ultra 版、纯电 Ultra 版，定价分别为46.98/50.98/52.98/56.98 万元。相较于问界 M5、问界 M7，问界 M9 搭载了更多华为“黑科技”，包括，1）智能车光：百万像素的智慧投影大灯可在地面投射智能光毯，并可实现 100 英寸的户外巨幕投影。2）屏幕：车内包括主副驾的一体三联屏、二三排屏幕、HUD 抬头显示、车规级巨幕投影累计 10 个屏幕，多屏幕可实现设备互联，通过拖拽进行内容流转共享同看。3）XHUD：是业界亮度最高、分辨率最高的抬头显示，75 英寸的大画像并可显示倒车影像。4）音响：采用星环散射体设计，全车共搭载 25 个扬声器实现 2080W 的超强音效。5）800V高压平台：强化对电池的安全防护，最低点是高强度的防撞梁缓冲对电池的碰撞。6）底盘：全系标配空气悬架，车的标准离地间隙式 175mm，有 80mm 的行程范围调节。7）ADS2.0：升级了搭载的激光雷达至 192 线束，华为并开始陆续OTA 无图版的城市 NCA 辅助驾驶系统。8）车身：采用八横五纵玄武架构，9000吨的一体化压铸技术+2000MPa 热成型钢防护提升了车身的集成度和扭转刚度。 截至 2023/12/26，官方披露 M9 小定订单超过 54,000 台，大定订单超过 10,000台（订单转换率 20%）；车型预计 2024/1/26 开启小批量交付给首批预定用户，2024/2/26 后开启大规模交付。同时本次发布会也更新了 M7 的情况，截至2023/12/26，M7 累计大定订单超过 120,000 台，其中，智驾版订单占比 60%。合作车企赛力斯预计在 2024 年初可实现月产能 30,000 台。 表 1：问界各车型的参数与技术对比 问界 M5 增程四驱智驾版 问界 M7 智驾四驱 MAX 版 问界 M9 增程 Ultra 版本 42kWh 基本参数 指导价（万元） 29.98 30.98 52.98 WLTC 纯电续航里程（km） 175 175 190 最大功率（kW） 365 330 365 最大扭矩（N.m） 675 660 675 技术升级 车灯 搭载情况 NA NA √ 参数 NA NA 1）双灯 260 万像素智能车灯； 2）地面显示光毯； 3）100 英寸户外巨幕投影。 屏幕搭载 搭载情况 NA NA √ 参数 NA N