旭光电子(600353)首次覆盖报告：三位一体布局，电子陶瓷打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 12 月 27 日 公司研究 三位一体布局，电子陶瓷打开成长空间 ——旭光电子（600353.SH）首次覆盖报告 增持（首次） 旭光电子：电真空器件、军工军品、电子陶瓷三位一体布局。旭光电子于 1994年 2 月由原国营旭光电子管厂进行股份制改造，于 2002 年在上交所主板上市。公司形成了电真空器件、军工军品、电子陶瓷三位一体的产品布局，是国内唯一一家拥有从金属零件加工、精密陶瓷制造到智能电气装备的全产业链技术创新型高新技术企业。公司于 2023 年 5 月发布股权激励计划，其中业绩指标为2023-2025 年归母净利润分别为 1.2/1.68/2.6 亿元（剔除股份支付费用），保障公司长期业绩成长。2023 年前三季度，公司实现营业收入 9.01 亿元，同比增长11.78%；实现归母净利润 0.74 亿元，同比增长 35.39%。 聚焦电真空器件业务，打造军工配套核心竞争力。电真空器件：真空开关管和固封极柱是公司的主要产品，属国内一线品牌。随着社会用电需求增加和电力投资、基建项目的落地，有望进一步带动真空灭弧室、固封极柱和高低压配电成套装置及交直流高压快速开关等产品需求增长。军工军品：子公司易格机械在军工领域内从事高端装备核心结构件的精密铸造和精密机械加工。作为同时具备精密铸造、精密机械制造、总装、总调一体化能力的军工企业，生产规模、技术水平、管理能力等优势明显，综合能力在细分领域位居前列。子公司西安睿控创合致力于自主可控嵌入式计算机系统的研发、生产和销售，2022 年其研发人员占比超过 50%，研发人员同比增长超过 100%。 电子陶瓷业务成长空间广阔。电子陶瓷行业随着 5G 通信技术革新、电子元器件、智能装备等行业的需求增加，市场需求持续增长。以氮化铝粉体为例，预计到2025 年国内市场需求量约 5600 吨，国内供需缺口仍存。公司定增加速布局电子材料行业。根据公司公告，电子封装陶瓷材料扩产项目建成后，公司将新增高性能氮化铝粉体 430 吨及 95.1 万片电子陶瓷产品的生产能力，电子陶瓷材料产业化项目（一期）项目建成后，公司将形成年产氮化铝陶瓷基板 500 万片，氮化硅陶瓷基板 120 万片，氮化铝结构件 11000 片、高温多层共烧氮化铝陶瓷基板 6 万片及高温多层共烧氧化铝陶瓷基板 6 万件等电子陶瓷相关产品产能。 业绩预测、估值与评级：旭光电子专注于电真空器件、军工军品、电子陶瓷行业，成长空间广阔。我们预测公司 2023-2025 年的营业收入为 13.95/16.98/21.25亿元，2023-2025 年的归母净利润为 1.32/1.82/2.72 亿元，对应 PE 55/40/27X。我们认为，公司布局电子陶瓷行业，长期成长动力充足。目前国内氮化铝供需缺口较大，国产替代进口有望成为未来趋势，公司产能扩张保障长期成长。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；产品技术创新风险；市场竞争激烈的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,007 1,141 1,395 1,698 2,125 营业收入增长率 11.61% 13.36% 22.27% 21.70% 25.14% 净利润（百万元） 58 100 132 182 272 净利润增长率 8.24% 72.76% 32.06% 37.69% 49.52% EPS（元） 0.11 0.17 0.16 0.22 0.33 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.83% 6.04% 7.39% 9.24% 12.13% P/E 82 52 55 40 27 P/B 4.0 3.1 4.1 3.7 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-12-25 注：2021-2023 年股本为 5.44/5.92/8.33 亿 当前价：8.73 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：林仕霄 执业证书编号：S0930522090003 021-52523818 linshixiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.33 总市值(亿元)： 72.72 一年最低/最高(元)： 6.41/11.23 近 3 月换手率： 143.19% 股价相对走势 -35%-24%-13%-1%10%12/2203/2306/2309/23旭光电子沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.15 14.15 -26.13 绝对 8.12 4.38 -16.23 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 旭光电子（600353.SH） 目 录 1、 旭光电子：电真空器件、军工军品、电子陶瓷三位一体布局，营收利润持续增长 ............... 4 1.1、 专注于电真空器件、军工军品、电子陶瓷行业 ...................................................................................... 4 1.2、 公司营收净利润水平持续增长 ................................................................................................................ 5 1.3、 控股股东参与定增，股权激励保障成长 ................................................................................................. 7 2、 聚焦电真空器件业务，打造军工配套核心竞争力 ............................................................... 7 2.1、 电真空器件需求有望增长，业务边界持续拓展 ...................................................................................... 7 2.2、 军工板块持续丰富产品线 ....................................................................................................................... 8 3、 电子陶瓷业务打开成长空间 ...........................