龙净环保(600388)大气治理龙头企业，携手紫金开启储能绿电新纪元

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 12 月 26 日 龙净环保（600388.SH） 大气治理龙头企业，携手紫金开启储能绿电新纪元 公司是国内大气治理龙头，紫金入主确立“环保+新能源”双轮驱动发展战略。公司深耕大气治理行业，主营除尘、脱硫脱硝设备及工程建设，2018-2022 年公司营收由 94.0 亿元增长至 118.8 亿元，CAGR 达 6.0%，归母净利润维持 8 亿元上下，相对稳定。2022 年 5 月，阳光城正式将公司控股权转交紫金矿业，公司借力积极开拓新能源业务，打造“储能+矿山绿电”第二增长曲线。 保障性火电&非电放量望支撑烟气治理需求增长，非气业务较平稳。（1）大气治理业务：a）为保障用电需求，我国新增煤电核准提速：据《中国电力部门低碳转型 2022 年进展分析》报告，2022 年及 2023Q1 中国新增核准煤电项目总核准装机分别达 9072/2045 万千瓦，2021 年仅为 1855 万千瓦，新增保障性煤电项目预计于 2023-2024 年逐步落地，有望同步带动烟气治理等环保需求。b）政策钢铁、水泥等非电行业烟气治理需求加速释放，2021-2025 年预计可贡献市场规模 1880-2640 亿元。c）公司为烟气治理龙头企业，订单获取能力强劲，有望深度获益。（2）非气业务：主要包括水资源处理、垃圾焚烧、土壤修复、危废处置等，近年发展平稳。 聚焦锂电储能完整产品技术链，紫金锂矿保障充足原材料。（1）公司聚焦“储能电芯+储能系统”：2022 年以来，公司分别投资建设 5GWh 磷酸铁锂储能电芯项目、与量道合作 1GWh 锂电池储能系统项目、与蜂巢合作 5GWH 储能 PACK 与系统集成项目（一期 2GWh 项目已于 2023 年 8 月底投产），上述项目全部达产后预计可释放约 90 亿元收入空间。（2）双碳背景下锂电储能行业迎来爆发式增长：据 CNESA 统计，中国新型储能累计投运装机规模 2023 年有望达到 31.3GW，至2027 年有望达到 138.4GW，4 年 GAGR 达 45.0%。（3）紫金产业链协同优势明显：紫金锂矿资源可为公司储能项目建设提供稳定的原材料保障，此外，正极材料在储能电池中成本占比可达 40%，原料自供可一定程度降低制造成本。 矿山绿电需求旺盛，紫金自用盈利能力优越。（1）能耗双控目标下紫金矿业积极发力清洁能源业务，绿电需求旺盛：紫金 2022 年可再生能源使用占比约为 16%，计划于 2030 年实现 30%以上目标。公司与紫金深度合作，将作为运营商投资建设紫金矿山绿电项目。经我们测算，紫金对于公司新能源装机潜在需求量 2030 年预计达到 9.0GW，预计可释放约 60 亿元收入空间。（2）矿山绿电项目盈利能力优越：矿山绿电项目所发电力大部分为紫金自用，而紫金属工况企业，工商业销售电价显著高于上网基准电价，经我们测算，在自发自用比例 70%的情景下，矿山光伏发电项目的运营毛利率可达 63%，矿山风电项目的运营毛利率可达 62%。 投资建议：首次覆盖，予以“买入”评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金矿业积极开拓“储能+矿山绿电”第二增长曲线，预计公司业绩将迎来高速增长。我们预计 2023/2024/2025 年公司实现归母净利润 9.0/15.3/21.3 亿元，对应PE15.1/8.9/6.4x。 风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、项目进度不及预期风险、原材料价格波动风险、测算假设不确定性风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,297 11,880 12,365 18,258 23,635 增长率 yoy（%） 11.0 5.2 4.1 47.7 29.4 归母净利润（百万元） 860 804 903 1,532 2,132 增长率 yoy（%） 22.4 -6.5 12.3 69.6 39.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.80 0.74 0.84 1.42 1.97 净资产收益率（%） 12.4 10.7 11.0 16.1 18.6 P/E（倍） 15.8 17.0 15.1 8.9 6.4 P/B（倍） 2.1 1.9 1.7 1.5 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 12 月 25 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 环境治理 12 月 25 日收盘价(元) 12.61 总市值(百万元) 13,632.72 总股本(百万股) 1,081.10 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 7.73 股价走势 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 研究助理 沈佳纯 执业证书编号：S0680122070016 邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 -32%-16%0%16%32%48%2022-122023-042023-082023-12龙净环保沪深300 2023 年 12 月 26 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 20015 18492 19177 27592 27418 营业收入 11297 11880 12365 18258 23635 现金 2380 1970 2252 1829 2363 营业成本 8678 9101 9403 13782 17807 应收票据及应收账款 3268 3732 1645 3572 1680 营业税金及附加 82 79 82 122 158 其他应收款 2200 1518 2352 2865 3044 营业费用 266 263 260 383 496 预付账款 406 386 439 780 798 管理费用 613 651 678 1001 1296 存货 8499 7422 9027 15084 16070 研发费用 494 529 550 822 1050 其他流动资产 3261 3463 3463 3463 3463 财务费用 190 175 191 202 205 非流动资产 6894 7927 8141 9765 11106 资产减值损失 -32 -85 0 0 0 长期投资 109 40 -27 -94 -159 其他收益 124 106 0 0 0 固定资产 1974 2202 2317 3413 4337 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 2076 2656 2972 3345 3688 投资净收益 48 61 56 48 53 其他非流动资产 2735 3028 2879 3100 3240 资产处置收益