策略专题研究-资金跟踪系列之一百零二：两融的“转向”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 资金跟踪系列之一百零二：两融的“转向” 2023 年 12 月 25 日 ➢ 宏观流动性：上周(20231218-20231222)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率分别下降/上升，通胀预期有所回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3 个月 Libor-OIS 利差有所走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。 ➢ 交易热度与波动：市场交易热度继续回落，传媒、消费者服务等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均在 80%分位数以下。 ➢ 机构调研：电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，农林牧渔 、煤炭、通信、房地产等板块的调研热度环比上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 23/24 年净利润预测均继续被下调。行业上，家电、汽车、军工、有色、电新、煤炭、通信、商贸零售板块的 23/24 年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、上证 50、沪深 300 的 23/24 年净利润预测均被下调，中证 500 的 23/24 年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘成长、小盘价值的 23/24 年的净利润预测均被上调，大盘成长/价值的 23/24 年的净利润预测均被下调，小盘成长、中盘价值的 23/24 年的净利润预测分别被下调/上调。 ➢ 北上交易盘再度回流，配置盘则继续大幅流出。上周(20231218-20231222)北上配置盘净卖出 94.71 亿元，北上交易盘净买入 55.76 亿元。日度上，北上配置盘先净流入、后持续流出，北上交易盘则“折返跑”。行业上，两者共识在于净买入电新、化工、交运、钢铁、电力及公用事业、纺服等板块，同时净卖出通信、医药、金融地产、食品饮料、电子、计算机等行业。风格上，北上配置盘与交易盘在各类风格板块均存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入美的集团 0.29 亿元，分别净卖出宁德时代、贵州茅台 0.13 亿元、0.11 亿元。分行业看，北上配置盘在建材、钢铁等板块主要挖掘 500 亿元市值以下标的。 ➢ 两融活跃度再度回落，整体处于年内较低水平。上周(20231218-20231222)两融净卖出 116.49 亿元，主要净买入交运、机械、农林牧渔等板块，主要净卖出 TMT、汽车、电新、医药、食品饮料等板块。分行业看两融活跃度，电新、农林牧渔板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅净买入中盘成长。 ➢ 主动偏股基金仓位有所回落，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓传媒、医药、消费者服务、汽车、计算机、商贸零售等板块，主要减仓电新、电子、军工、石油石化、通信、金融地产等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长/价值的相关性上升，与大盘/中盘成长/价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的 ETF 继续被净申购，行业上，与科技、金融地产、传媒、医药等板块相关的 ETF 被主要净申购，与消费、周期等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入传媒、医药等板块，同时净卖出周期、军工、电力、建筑建材等板块，而在科技、金融地产、新能源、高端制造、交运、消费等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的 ETF 继续被净申购，且以宽基 ETF 为主。综合来看，市场整体的买入共识度明显回落，在各板块的分歧明显。值得关注的是，随着上周市场震荡调整，北上交易盘与 ETF 再度成为市场的边际增量资金，相应地，以两融为代表的、主要受赚钱效应驱动的投资者开始转为明显净卖出，这意味着短期市场正在逐步呈现“底部”特征，未来需要关注趋势力量的净流出幅度是否逐步放缓。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.资金跟踪系列之一百零一：等待“缝合”的力量 2.资金跟踪系列之一百：“交易化”仍在延续 3.资金跟踪系列之九十九：“裂痕”延续，“交易”回流 4.资金跟踪系列之九十八：个人与机构的“背离” 5.资金跟踪系列之九十七：等待“裂口”的“弥合” 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 ................................................................................................................ 3 1.1 美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落 .............................................................................. 3 1.2 离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 4 2 市场整体交易热度继续回落，传媒、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；传媒、商贸零售、计算机、汽车、消费者服务、轻工等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于 80%分位数以下 ..................................................... 5 3 电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，农林牧渔、煤炭、通信、房地产等板块的调研热度环比上升较快 .............................................................................................................................................................. 7 4 分析师继续同时下调了全 A 的 23/24 年的净利润预测。结构上，家电、汽车、军工、有色、电新、煤炭、通信、商贸零售等板块 23/24 年的净利润预测均有所上调 ............................................................................................................ 8 4.1 全 A 中 23/24 年净利润预测上调组合占比均上升；而 23/24 年净利润预测下调组合占比均下降；分析师继