新澳股份(603889)高端毛纺龙头，海外扩张与品类多元化驱动增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月25日买 入新澳股份（603889.SH）高端毛纺龙头，海外扩张与品类多元化驱动增长核心观点公司研究·深度报告纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值8.40 - 9.00 元收盘价6.96 元总市值/流通市值5085/4986 百万元52 周最高价/最低价9.59/5.74 元近 3 个月日均成交额36.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司概况：毛精纺行业纺纱龙头，财务指标健康。公司是毛精纺纱龙头生产商，涉及毛条、纺纱、染整环节。2014 年上市至今积极投入毛精纺产能扩张，产能年复合增长高双位数，2020 年快速拓展羊绒业务，目前拥有毛精纺/羊绒纱线产能 15000/3030 吨。从财务状况看，公司收入较快增长，营运指标较健康，毛利率稳步上升，2018-2022 年股利支付率均在 50%以上。毛纺行业：行业小众，主要应用于高端服饰，近两年行情回暖。羊毛羊绒纤维规模小而价格高昂，主要应用于高档服饰。全球羊毛年产量约 176 万吨，大部分产自澳大利亚，中国年产量 35 万吨左右。全球羊绒年产量约 2 万吨，其中 75%来自中国。2017 年开始毛纺产业规模呈萎缩趋势，近两年有所回暖。我们估算新澳在全球/中国羊毛纱的市占率分别约 1.6%/8.1%，在全球/中国羊绒纱市占率分别约 8.5%/11.7%，体量在行业前列。成长分析：行业格局优化，海外产能扩张、新品类和客户驱动增长。1）行业出清：国内规模以上毛纺织企业盈利水平不佳，企业数量、营业收入总体下降，行业出清趋势明确。2）公司竞争力：凭借全球化布局、技术设计创新、优质客户合作、规模效应等优势实现逆势扩张，与同行纵向和横向相比，新澳各项盈利指标和增长质量均表现出色，主要产品受羊毛价格波动影响可控，盈利水平总体提升。3）成长趋势：供应端，根据公告规划，2023-2027年集团毛精纺纱产能年复合增长 11.4%至 2.3 万吨以上（其中越南 6500 吨），羊绒业务将优化客户及产品结构，目前产能利用率爬升至 70%，仍有较大提升空间；需求端，越南产能扩张伴随当地毛纺产业崛起浪潮，凭借更有利的成本、关税和贸易优势，加快海外客户开拓。宽带战略下，羊毛品类多元化和功能性提升，充分抢占运动户外、家纺、新材料等各细分领域市场份额，在与原有客户形成深度合作的同时，新客户数量快速增长。风险提示：终端消费疲软，海外扩张不及预期，原料价格波动，汇率波动。投资建议：看好公司产能扩张，持续获取市场份额。在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极拓展市场，实现逆势扩张。在品牌去库进入尾声、海外需求陆续回暖背景下，公司积极布局海外扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为4.1/4.7/5.5 亿元，同比增长 5%/15%/18%，其中，扣非后归母净利润同比增长 13%/15%/18%；给予目标价 8.4~9.0 元（对应 2024 年 PE 13~14x）。考虑到公司良好的盈利水平和增长质量，当前估值性价比较高，首次覆盖给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,4453,9504,4375,0845,737(+/-%)51.6%14.6%12.3%14.6%12.8%归母净利润(百万元)298390410471555(+/-%)96.9%30.7%5.2%14.8%17.9%每股收益（元）0.580.760.560.640.76EBITMargin11.0%10.9%11.3%11.6%12.0%净资产收益率（ROE）11.0%13.2%12.8%13.5%14.5%市盈率（PE）11.99.112.410.89.2EV/EBITDA9.49.310.89.07.8市净率（PB）1.311.201.591.461.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按预期总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：中高端毛纺行业龙头 .................................................. 5业务分析：毛精纺细分行业龙头，羊绒业务快速增长 ........................................ 5实控人为沈建华，高管拥有丰富行业经验 .................................................. 6发展史：三十年发展史，产能稳步扩张，羊绒新业务快速增长 ................................ 7财务分析：收入持续增长，毛利率稳步上升 ....................................... 10产能扩张驱动收入稳步提升，疫情后重回正轨 ............................................. 102019 年至今毛利率保持提升趋势，费用率稳中有降 ........................................ 10经营指标较健康，保持较高派息率 .......................................................11毛纺行业：行业小众，主要应用于高端服饰，近两年行情回暖 ....................... 12产业链：初始原料为羊毛和羊绒 ......................................................... 12行业规模：行业小众，价格昂贵，近两年行情有所回暖 ..................................... 13中国原毛进口依赖度较高，羊毛纱和面料加工产业相对成熟 ................................. 15竞争格局：新澳市场份额较高，同行主要有 Baruffa、南方毛业、浙文影业等 ................. 16成长分析：行业格局优化，海外产能扩张、新品类和客户驱动增长 ................... 18高端羊毛材质服饰消费占比提升，品类呈现多元化趋势 ..................................... 18毛纺行业普遍利润率低，出清趋势明确，头部企业份额有望提升 ............................. 19竞争力：综合优势显著，份额持续提升，盈利水平平稳上升 ................................. 20供应端成长：毛精纺纱新一轮海外扩张周期开启，羊绒产能利用率提升空间大 .