纺织服装海外跟踪系列三十六：耐克二季度库存同比下降14%，下调全年收入指引

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月25日超 配1纺织服装海外跟踪系列三十六耐克二季度库存同比下降 14%，下调全年收入指引 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2023年12月22日，耐克披露截至2023年11月30日的2024财年第二季度业绩：第二季度公司收入133.9亿美元，同比+0.5%；归母净利润15.8亿美元，同比+18.6%。国信纺服观点：1）2024 财年第二季度业绩：业绩符合管理层指引，净利润及库存水平好于彭博一致预期。分渠道看，DTC 业务，尤其线下零售持续引领增长，批发收入下降受库存管控影响。毛利率同环比改善，严控费用下费用率同比持平。2）库存：公司报表库存金额、公司市场上总库存量均实现双位数下降，去库速度超预期。存货周转率环比改善。3）分地区：北美和亚太拉美地区好于彭博一致预期，EMEA/大中华区低于彭博一致预期，各地区线下零售均实现快速增长。大中华区线上业务受促销环境及宏观经济影响收入下滑，但 NIKE 自有门店和合作伙伴门店的销售额均增长中双位数。4）业绩指引：下调全年收入指引，维持盈利指引，中长期计划通过成本节约提升长期盈利能力。5）投资建议：业绩符合预期、库存改善效果明显，看好供应商订单恢复确定性。对供应商订单影响方面：①耐克库存水平较 FY23Q1 末（截至 2022年 8 月底）的峰值已下降近 17 亿美元，当前库存水平健康，我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率而明显缩减订单；②公司此前表示，为帮助经销商库存保持健康，会影响 2024 财年上半年的批发发货和采购，我们预计财年下半年对批发渠道发货和采购将不会进一步收紧。本次虽下调了全年指引，主要系对中国市场和 EMEA 地区消费需求担忧，但在品牌商库存恢复良性以及今年供应商订单低基数的基础上，明年供应商订单恢复确定性强；同时本次业绩会上公司新增通过精简组织、利用规模优势提高效率的中长期盈利提升计划，我们预计有利于供应商集中度的提升，核心供应商订单恢复弹性大，重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。大中华区线下销售仍表现强劲，全价销售额和 NIKE 自有及合作伙伴的销售额均持续增长。我们看好核心零售商滔搏，受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长和盈利弹性。同时，看好估值及业绩调整较充分，景气度较高、库存健康、低估值的品牌商安踏体育、李宁。评论： FY2024Q2 业绩：业绩符合管理层指引，净利润及库存水平超彭博一致预期FY2024Q2 收入 133.9 亿美元，同比+0.5%（货币中性口径-1.0%），略低于彭博一致预期，符合管理层此前对收入同比略有上升的指引。分渠道看：DTC 业务持续引领增长，批发业务受库存管控影响收入下降。Nike Direct 销售额货币中性口径+4%至 57 亿美元，得益于线下客流的回归，其中线下门店在本季度表现尤为强劲，货币中性口径增长 19%；数字渠道本季度货币中性口径增长 1%。分区域看，北美、EMEA 以及亚太拉美地区直营渠道均实现同比增长，合计增长约 10%；大中华区直营渠道下降 4%，主要受数字渠道下降 22%影响，线下商店实现 16%的增长。批发渠道收入货币中性口径-3%至 71 亿美元，主要因公司主动收紧供应，使市场库存水平正常化。分区域看，北美、EMEA 地区批发渠道收入下滑，但公司与 DICK's Sport Goods、JD Finish Line 在内的主要合作伙伴共同实现了中个位数的零售额增长；大中华区、亚太拉美地区批发渠道收入实现增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2分区域看：大中华区、亚太拉美地区收入增长领先。货币中性口径，北美地区营收下滑 3%，略好于彭博一致预期； EMEA 营收下滑 3%，低于彭博一致预期；大中华区营收增长 8%，连续五个季度同比正向增长，本季度增幅低于彭博一致预期；亚太拉美地区营收增长 10%，好于彭博一致预期。图1：公司历年单季度收入与变化情况图2：公司历年单季度净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理毛利率同环比改善，严控费用下费用率同比持平，净利润超彭博一致预期毛利率：同比提升 170 基点，环比提升 40 基点至 44.6%，好于彭博一致预期及管理层此前指引。正向因素包括战略定价策略、较低的海运费率、供应链效率的提高以及适度的降价，公司一直保持低于许多竞争对手的降价幅度；负面因素包括产品投入成本的增加，以及约 60 个基点的汇率变动带来的不利影响。SG&A：费用同比+1%，费用率为 31.0%，同比持平。严控费用策略有所显现，费用增长较上一季度放缓。有效税率：通过严格的支出管理和一些支出时间上的调整，本季度实际税率为 17.9%，去年同期为 19.3%。净利润：15.8亿美元，同比+18.6%，增速符合此前管理层给出的高双位数增长的指引，净利率11.8%；每股收益为1.03美元，超彭博一致预期。图3：公司历年单季度毛利率、费用率与净利率水平图4：公司历年季度资产负债率水平资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理去库速度超预期。截至 11 月末，库存金额为 79.8 亿美元，与去年同期相比-14%，环比上季度末下降 8%；实际库存金额低于彭博预期的 85.2 亿美元。包括公司自身和经销商在内，整个市场总库存量与去年同期相比下降了两位数。存货周转率环比改善：存货周转天数为 109 天，同比+3 天，环比-6 天；应收账款周转天数为 36 天，同比+2 天，环比+2 天；应付账款周转天数为 35 天，同比-3 天，环比-3 天。ROE 为 36.0%，同比下降 1.3 个百请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3分点，降幅较上季度收窄；环比提升 2.1 百分点。图5：公司历年单季度ROE与变化情况图6：公司历年单季度运营资金周转情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 分地区：FY2024Q2 大中华区、亚太拉美地区批发渠道正增长，北美、EMEA 以及亚太拉美地区直营渠道带动增长，各地区线下零售均实现快速增长1）北美：FY2024Q2 收入 56 亿美元（占比 43.7%），同比-3.5%，货币中性-3.0%，收入下滑主要受批发业务下滑影响；息税前利润率提升 1.5pp。分渠道看，NIKE Direct 增长 3%，其中 NIKE Digital 增长 2%，NIKE 商店增长 4%；批发渠道下降 9%，主要因为保持库存健康，公司对批发商限制市场供应；公司与 D