可转债复盘笔记系列之三：2005年~2009年，成熟期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 可转债复盘笔记系列之三 2019 年 05 月 23 日 [Table_BaseInfo] 一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 119/120 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 28.30/79.72/3.13 相关研究报告： 《2018 年下半年转债市场策略：转债正处于风险收益比极佳的位置》 ——2018-08-01 《2019 年转债市场策略：底部蛰伏，出击平衡型转债》 ——2019-01-10 《固定收益投资策略：投资级信用债存洼地》 ——2019-01-08 《2018 年春季转债市场策略：守“价值”之正，出“创新”之奇》 ——2018-04-11 《2019 年春季转债市场策略：春季躁动只是序幕，转债依然大有可为》 ——2019-04-10 证券分析师：董德志 电话：021-60933158 E-MAIL：dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话：021-60933152 E-MAIL：kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：金佳琦 电话：021-60933159 E-MAIL：jinjiaqi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 投资策略 2005 年-2009 年：成熟期  市场背景 2005 年是中国资本市场的转折年，随着国内股权分置改革的启动，新股发行、再融资全面停滞，包括股票、可转债的一级市场经历了近 20 个月的发行真空期。直至 2006 年 5 月，暂停了一年之久的 IPO 再度重启，可转债也随之重回一级市场，此时市场存量规模为 114 亿元，相比 2005 年初（股改启动前）的 320亿大幅下降。 2006 年 5 月 8 日，证监会《上市公司证券发行管理办法》开始施行，并于 2008年 10 月 9 日进行修订，这是当前我国上市公司境内发行可转债的主要指导法规。随着法规的进一步完善，可转债的发行条件、条款设置更加标准化，市场环境也更加成熟。2006 年开始中国股市步入大牛市，在股市火热的催化下，2006年-2007 年，可转债发行再出发。 此外，股权分置改革的运行催生了可分离交易可转债的迅速发展。这类可转债由传统债券和认股权两部分组成，两部分可分离交易。2006-2009 年，我国共计发行了 21 只总规模 950.65 亿元的可分离交易可转换债券。不过，权证市场的持续火热滋生了非理性炒作等乱象，2009 年之后证监会暂停受理审核可分离交易可转债事项。自此，这类品种在可转债市场销声匿迹。  可转债在大类资产中的表现 在股债牛熊交替期间，可转债的攻守兼备属性体现得淋漓尽致。2005 年-2009年，中证转债指数实现 185%的涨幅，跑赢上证综指的 159%。这主要得益于牛市可转债跟涨能力突出、熊市又具备较强的抗跌性。  可转债个券回顾 1、条款特征：越来越趋于标准化。2006 年推出实施的《上市公司证券发行管理办法》对发行可转债的各项条款均做出了更明确的规定，在这一框架下，可转债的条款设计上越来越趋于标准化，包括转股价下修、有条件赎回、有条件回售、附加回售的具体规定也越来越趋同。 2、个券上市表现：含着金钥匙出生。该时期发行的可转债基本为零破发，28只传统可转债中仅新钢转债 1 只上市首日价格低于面值，其余 27 只可转债上市均收获亮眼表现，平均上市首日涨幅 29.65%，其中最高的是恒源转债（110971.SH），上市首日价格即突破 175 元，可谓“含着金钥匙出生”。由于这一时期可转债市场规模较小，标的极度稀缺，可转债的高估值逐渐被市场所接受，一级申购转债获取稳定收益毋庸置疑。 3、个券结局及归因分析：从结局来看，该时期的可转债多数实现顺利转股退出，28 只可转债中有 25 只可转债实现 95%以上的转股，其余 3 只以到期赎回结束生命期：澄星转债（110078.SH）转股规模占发行额的 54%，剩余的 22%被回售，24%被到期赎回；新钢转债（110003.SH）99.91%的规模被到期赎回，唐钢转债（125709.SZ）则 100%被到期赎回。 4、个券经典案例 0.00.51.01.5M/18J/18S/18 N/18J/19 M/19沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场背景 ...................................................................................................................... 4 股权分置改革启动，发行短暂停滞 ...................................................................... 4 发行管理办法出台，一级市场再出发 ................................................................... 5 可分离交易可转债风行一时 ................................................................................. 7 可转债在大类资产中的表现 ......................................................................................... 9 债券市场经历两轮牛熊更迭 ................................................................................. 9 大起与大落，6124 点与 1707 点 ....................................................................... 10 穿越牛熊的可转债，彰显进可攻退可守优势 ...................................................... 10 可转债个券回顾 ......................................................................................................... 12 条款特征：越来越趋于标准化 .............