宏观专题研究：固定收益投研框架

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 44 证券研究报 | 宏观研究 联讯宏观专题研究 固定收益投研框架 2019 年 05 月 20 日 投资要点 分析师：李奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilin@lxsec.com 相关研究 《深度解析中国杠杆率》2019-04-26 《 如 何 看 待 针 对 中 小 银 行 的 降 准 》2019-05-06 《不良分化之谜》2019-05-08 《社融走弱是否会持续》2019-05-09 《4 月经济数据之惑》2019-05-15  固定收益投研框架任何一类资产价格的变动，都是由流动性和投资者的预期驱动的。当投资者手中有资金且对未来抱有上涨的预期导致买盘的力量强于卖盘时，该类资产会很自然的出现牛市。债券也是如此。流动性足够充裕，看涨的投资者多了，债券的收益率也就下了，债牛也随即出现了。所以，如果要分析债券这类资产价格（收益率）的走势，最关键的是搞清楚三个问题。第一，债券有哪些投资者在买？这些投资者又分别有什么样的行为特征？对债券市场的影响力如何？第二，这些投资者的流动性（资金）从何而来，由什么决定？第三，这些投资者对市场的预期，主要盯住的是哪些指标与变量，又应该如何去分析这些指标与变量？本文即对这三个问题做出了解答。 风险提示：经济超预期20803579/36139/20190520 16:46 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 44 目 录 一、债市的投资者分析 ......................................................................................................................................... 4 （一）债券的赚钱效应 .................................................................................................................................. 4 （二）机构投资者的偏好与行为特征 ............................................................................................................. 6 （三）从托管数据看投资者行为 .................................................................................................................. 10 1、债券托管数据的意义............................................................................................................................. 10 2、如何通过托管数据分析债券投资者的行为偏好？....................................................................................11 二、债市的流动性分析 ....................................................................................................................................... 13 （一）流动性之辩 ....................................................................................................................................... 14 （二）货币政策的基调判断 ......................................................................................................................... 16 （三）同业互动与监管约束的影响——以 2015-2017 年为例 ....................................................................... 17 1、2015-2016 年的正向循环...................................................................................................................... 18 2、2017 年的逆向反馈............................................................................................................................... 22 三、债市的趋势与波动 ....................................................................................................................................... 23 （一）经济基本面与趋势 ............................................................................................................................. 24 （二）融资需求与投资周期 ......................................................................................................................... 27 1、两分法看基建投资 ................................................................................................................................ 27 2、周期错乱的房地产投资 ...........................................................................................