食品饮料行业周报：白酒正进入换挡期，大众品有望持续复苏

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业周报 2023 年 12 月 25 日 强于大市 相关研究报告 《食品饮料行业周报》20231217 《11 月食品饮料社零数据点评》20231217 《食品饮料行业周报》20231210 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 食品饮料行业周报 白酒正进入换挡期，大众品有望持续复苏 上周食品饮料板块跑赢沪深 300，在各板块中涨跌幅排名靠前。白酒当前处于弱平衡状态，关注优质个股的机会。大众品需求有望持续复苏，看好啤酒、速冻食品、低温白奶的成长空间，关注低估值的改善型品种。 市场回顾  上周食品饮料板块绝对涨幅为 0.2%，跑赢沪深 300（-0.1%）0.3pct，涨跌幅在各行业中排名第 6。食品饮料子板块中，乳品、白酒涨跌幅排名靠前，分别为 0.9%、0.7%，预加工食品、零食涨跌幅排名靠后，分别为-4.4%、-5.2%。截至 12 月 22 日，白酒板块估值（PE-TTM）为24.5X，食品板块估值（PE-TTM）为 18.4X。 行业数据  根据今日酒价及同花顺数据，12.15-12.22 整箱飞天批价 2970-3000 元，散瓶飞天批价 2700-2730 元。普五批价 930 元，国窖 1573 批价为 875元。  2023 年 11 月，进口葡萄酒数量为 2.14 千万升，环月+52.1%，同比-12.0%。进口葡萄酒单价为 4018 美元/千升，环月-17.8%，同比-18.7%。  截至 12 月 15 日，国内生鲜乳价格为 3.67 元/公斤，环周-0.3%，同比-10.9%。2023 年 11 月，进口大包粉数量为 6.00 万吨，环月 0.0%，同比-25.0%。进口大包粉单价为 6762 美元/吨，环月-21.2%，同比-16.6%。截至 12 月 22 日，全国生猪出栏价为 7.34 元/斤，环周-3.0%，同比-9.2%。截至 12 月 22 日，全国猪粮比价为 5.75，环周+0.32pct，月同比-0.10pct。2023 年 11 月，进口猪肉数量为 9.00 万吨，环月 0.0%，同比-50.0%。进口猪肉单价 2099 美元/吨，环月+3.4%，同比-15.7%。 主要观点  白酒正进入换挡期，关注优质个股的机会。（1）2016-2021 年白酒行业繁荣，我们认为有两个重要驱动因素：地产及相关行业的快速扩张，推升了高端白酒的需求，这也是茅台酒价格从 800 元涨到 3000 元以上的原因之一，并带动了各个价格带的升级；上市公司通过释放制度红利，行业集中度快速提升，维持了大幅超越行业的收入增速，上市公司收入占行业比重从 2015 年 20%上升 2022 年的 53%，如果剔除统计口径的影响，我们判断实际占比可能明显高于 53%。（2）随着地产及相关行业增速放缓，经济增长驱动因素发生变化，同时龙头市占率达到较高水平，行业增速与上市公司增速将逐步趋同，我们判断白酒行业正进入换挡期。一方面，随着消费群体的结构变化，白酒消费偏好转向高性价比和个性化需求，另一方面，酒企从粗放式的渠道扩张，转为更精细地挖掘消费者需求。（3）2023 年白酒的市场情绪走了一轮过山车，1-2 月受益于疫后需求的集中释放，产业界和投资者对后市的需求较为乐观，但3 月份之后需求集中释放的效果减弱，淡季需消化前期的渠道库存，终端价格出现回落，导致市场情绪从乐观变为悲观。进入 2023 年下半年之后，白酒未出现强周期的调整，渠道库存处于可控位置，经销商适应了当前的需求环境，行业处于弱平衡的状态。（4）展望 2024 年，我们认为在存量竞争的行业背景下，优选抗风险能力和渠道掌控能力较强的龙头酒企，以及可环大本营扩张的省级龙头，长远来看，关注能更精细把握消费者需求的酒企，看好山西汾酒、泸州老窖、今世缘。（5）首推山西汾酒，公司向上势能不减，预计未来两年将维持较快的业绩增速。  大众品需求有望持续复苏，看好啤酒、速冻食品、低温白奶的成长空间，关注低估值的改善型品种。大众品 3 季度需求复苏力度偏弱，不过现阶段的消费趋势，并不能简单归类于降级与升级，而是两者并存，未来随着居民收入预期的稳定，有望重拾升级态势。从瑞幸咖啡财报、旅游出行人数等数据来看，消费观念发生了较大的变化，消费者愿意用更多的闲暇去体验美好的生活，并没有进入低欲望时代，也并不排斥高价，而是更注重高性价比、物有所值的消费体验。长远来看，地产对居民消费的挤出效应减弱，反而会带动大众品需求持续增长。 推荐组合  推荐组合：（1）白酒：山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台；（2）大众品：安井食品、绝味食品、承德露露。 评级面临的主要风险  经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。 2023 年 12 月 25 日 食品饮料行业周报 2 目录 行情回顾 ............................................................................................................ 4 行业数据跟踪 .................................................................................................... 8 酒类 ........................................................................................................................................................ 8 奶类 ........................................................................................................................................................ 9 肉类 ...................................................................................................................................................... 10 重要公告及行业新闻 .......................................