核岛阀门核心标的乘风而起，提质增效海外破局双管齐下

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（首次）市场价格：13.52 元/股分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)384流通股本(百万股)383市价(元)13.52市值(百万元)5,198流通市值(百万元)5,184[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）1,5581,5001,8312,3892,924增长率 yoy%33%-4%22%30%22%净利润（百万元）120172253355473增长率 yoy%15%43%47%40%33%每股收益（元）0.310.450.660.921.23每股现金流量0.37-0.03-0.54-0.180.25净资产收益率7%10%13%16%18%P/E43.330.220.514.611.0P/B3.12.92.62.32.0备注：股价按 12 月 22 日收盘价报告摘要核岛阀门核心供应商，71 年历史铸就辉煌。公司前身为 1952 年成立的苏州铁工厂，后改为苏州阀门厂，是中国核工业集团（以下简称中核集团）第一家上市公司，现已形成“核工程、石油石化、公用工程”三大主流市场。1）核电具备成套或关键阀门供货能力：公司具有二代、三代核电机组关键阀门成套供货能力，四代核电机组关键阀门供货能力；核燃料真空阀及浓缩铀生产四大类国产化关键阀门总体性能达到或超过进口产品水平，具备成套供货能力。“华龙一号”核一级稳压器快速卸压阀居国际领先水平，核二级主蒸汽隔离阀、CAP1400 系列关键阀门、安全壳延伸功能地坑阀等产品居国际先进水平，DN800 主蒸汽隔离阀获江苏省首台（套）重大装备产品认定。2）石油石化具备关键阀门供货能力：石油化工关键阀门具备百万吨乙烯、千万吨炼油阀门成套供货能力，加氢装置高压阀门、乙烯装置高温高压阀门等关键阀门性能达到国际先进水平；具备超（超）临界火电机组阀门成套供货能力，部分样机达到国内领先水平。核电行业春风已至，公司有望充分受益。核电机组方面：1）核电站建设仍有较大增长空间：“从脱碳需求及电力装机电量平衡预测来看，2060 年我国核能发电量占比需达到 20%以上才能实现碳中和目标，而 2022 年核电发电量仅占全国总发电量的 4.7%；2）2020 年“华龙一号”进入批量化生产周期：截止 2023 年 12 月 15 日，选址通过待核准机组有 14 台，环评通过机组 6 台，合计 20 台，核电景气度持续；3）公司在核电机组切断类阀门市占率 50%以上，单台机组核岛阀门价值量据测算约 2.69 亿元：至2030 年，公司国内核岛阀门价值量约 40 亿元，该业务有较大的增长空间；4）公司同时积极拓展气液联动执行机构等领域，有望增加单机组价值量水平；后处理方面，公司供给穿地阀等重要核心阀门；高温气冷堆方面，可以预见我国或已规划 CX 项目、江苏绿能、XX 绿能三个厂址，公司获得中核能源 0.68 亿元 CX 项目阀门的订单，中标的阀门主要是氦气截止阀、止回阀，是该项目的核心部分。另一方面，公司产能逐步扩充以应对产能瓶颈。公司将浒关厂区 100 亩整体产能预留给核及核相关产品，在浒关另租赁厂房用于非核民用产品产能提升，对阳澄湖厂区的锻造基础设施进行改造及更新等。公司有望充分受益于核电行业的长期发展。提质增效增加内生动力，盈利能力有望提升。1）股权激励，绑定核心骨干利益：2021 年，公司向核心管理人员、核心技术骨干等授予总计 391.50 万股限制性股票，2023年是最后一期解锁年份；2）瘦身健体，不良资产逐步剥离：公司近年来持续处置亏损资产，提高公司盈利能力：2021 年公司在北交所挂牌处置湖州宏雁机械有限公司（原名湖州中核苏阀一新铸造有限公司，以下简称湖州宏雁），2023Q3 剥离丹阳江盛流体控制技术有限公司（原名丹阳中核苏阀蝶阀有限公司，以下简称丹阳江盛流体）、浙江英洛华装备制造有限公司（以下简称浙江英洛华）两个联营企业，通过处置亏损资产，能够聚焦主业，减负前行；3）降本增效，持续进行费用管控：公司三费费率维持稳定，销售费率持续下降，降本增效提升公司盈利能力。海外突破谋求外生机遇，订单态势持续向好。工业阀门市场格局较为分散，行业集中度 CR3 低于 5%，国内是红海市场，公司由于发展较早，生产工艺和技术比较成熟，核岛阀门核心标的乘风而起，提质增效海外破局双管齐下中核科技（000777.SZ）/国防军工证券研究报告/公司深度报告2023 年 12 月 24 日请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司深度报告国际客户资源丰富，在中高端阀门市场占据重要地位，公司在俄罗斯和阿联酋、沙特等国的订单呈持续向好的态势。盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年收入为 18.31/23.89/29.24 亿元，归母净利润为 2.53/3.55/4.73 亿元，对应 EPS 分别为 0.66/0.92/1.23 元，对应 PE 分别为 20.5X/14.6X/11.0X，公司作为核岛阀门核心供应商地位稳固，剥离亏损企业聚焦主业，核电订单饱满，盈利能力持续提升，同时受益于乏燃料后处理、高温气冷堆建设；在传统业务领域，积极布局海外市场，密切跟踪万亿国债投放情况，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：核电批复情况不及预期、重大行业政策调整的风险、海外业务拓展不及预期风险、研报使用信息更新不及时风险、行业规模测算偏差风险、业绩预测和估值判断不达预期风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司深度报告投资主题报告亮点行业特点与发展阶段：1）证照行业：我们梳理了核 1 级设计、制造许可证阀门制造商共 10 家，公司在切断类市占率 50%以上；2）核电进入批量化周期：我们详细梳理并测算了核电行业及核岛阀门行业的市场空间，截止 2023 年 12 月 15 日，核准待开工核电机组 8 台，选址通过待核准机组有 14 台，受理选址环评机组共 3个厂址、6 台机组。经测算，国内核电站年均投资额 1860 亿元，从 2020 年开始至2028 年核电投资额 CAGR 约 22%。中国核电发展对后处理需求迫切：至 2040 年，中国 130 美元/kgU 开采成本以下铀矿石供给能力为 1500tU/年，而我国的核电产业需求是 39491tU/年，通过一次能源进行核燃料供需存在较大供需缺口。后处理循环不影响核电站经济性：在不影响核电站经济成本的情况下，后处理能够大大缓解铀一次资源不足的现状：当 MOX 燃料组件制造成本较低时（与 UO2燃料组件制造价格的比值为 4），后处理方案明显比“一次通过”方案便宜约