新力量New Force总第4438

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4438 2023 年 12 月 22 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 美股连升两个月后回吐 资金外溢港股可望受惠 【公司研究】 中软国际（354，买入）：云智能业务高速增长，基石业务稳扎稳打 波音（BA，买入）：双通道客机订单强劲，BDS 部门需改革提升效率 评级变化 新旧新旧变动新旧变动新旧变动波音（美元）BA买入 买入260.00320.00-19%(4.600)3.020-252%6.2407.220-14%中软国际354买入 买入8.1011.70-31%0.4380.4380%0.5290.5290%2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 美股连升两个月后回吐 资金外溢港股可望受惠 12 月 21 日，港股出现先低开后倒升修复的行情走势，虽然隔晚美股三大指数都回吐下跌了逾 1％，相信是令到港股低开的原因，但是在港股现时估值已足够低、具备好见底条件的背景下，加上 A 股亦见回稳反弹，估计是促使港股出现倒升修复的消息因素。恒指微升了不足 10 点以 16600 点水平来收盘，仍守 16400 点的好淡分水线之上，正如我们指出，稳好状态仍得以保持，但宜尽快升穿 17000 点整数关来进一步强化回升走势。目前，连升了两个月、累涨了逾 15%的美股终于回吐了，资金焦点因而有转移的机会，有外溢到落后地区股市的可能，对现时大幅落后于外围股市的港股来说，可以是一个好消息。事实上，在美联储加息周期已完成明年有减息机会、人民币兑美元已大致恢复总体稳定性、以及港汇正出现反复转强显示有资金流入等等的情况下，我们对于已处于低位水平的港股，可以保持正面态度看法。另一方面，港股跟 A 股的联动性比美股更强，如果 A 股也能同步弹升的话，港股从上周开始形成的反复回升格局，将可更加的获得强化。 港股先低开后修复，在开盘初段曾一度下跌 169 点低见 16445 点，守于 16400 点的好淡分水线，近日形成的回稳反弹格局势头得以保持，但要尽快升穿 17000 点来强化提振升势。指数股继续分化表现，其中，互联网科技龙头股表现仍见突出，公司高层有新安排任命的阿里巴巴-SW(09988)，再涨了 1.1％至 73.35 元收盘再创月内新高，而在我们关注名单里的百度-SW(09888)也涨了 1.44％至 112.2 元收盘，逐步站稳在 10 日和 20 日线的 110 元水平以上，公司与华西医院签署战略合作协议落实 AI 技术的实践应用，相信是刺激推动股价的消息。 恒指收盘报 16621 点，上升 7 点或 0.04％。国指收盘报 5620 点，上升 7 点或 0.12％。恒生科指收盘报 3710 点，下跌 16 点或 0.43％。另外，港股主板成交量在圣诞长假前缩降至 695 亿多元，而沽空金额有 104.3 亿元，沽空比例 15％。至于升跌股数比例是 901：654，日内涨幅超过 11％的股票有 42 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 28 只。港股通净流出一天后恢复净流入，在周四录得有逾 24 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 李京霖 852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 6.06 港元 目标价 8.1 港元 （+33.9%） 市值 177.17 亿港元 总股本 29.43 亿股 52 周高/低 7.723/4.190 港元 每股净资产 4.28 港元 股价表现 012345678 中软国际（354，买入）：云智能业务高速增长，基石业务稳扎稳打 中期毛利率改善，收入稳步改善 2023 年中期公司收入公司实现收入 85 亿元，同比下降 16%；其中云智能业务收入33 亿，同比增长 3%，主要源于华为在云、车、鸿蒙等新兴业务方面的拓展；基石业务收入 51 亿元，同比下降 24%，主要源于行业大客户需求缩减以及公司战略转向高价值项目拓展；毛利润 20 亿元，毛利率同比下降 1.1%至 23.7%，归母净利润3.51 亿元，同比下降 38.6%，环比上升 86.8%。保证鸿蒙业务和汽车领域稳健发展竞争力的同时，公司毛利率开始逐步改善。 基石业务持续承压，软件工厂积极蓄能 公司业务持续承压，主要是宏观环境下大客户业务收缩。23 年上半年基石业务实现营收 51 亿元，同比下降 24%，报告期内，收入贡献 600 万元以上客户数环比从190 个下滑至 171 个；大客户集中度同比持续下降。值得一提的是，公司与华为、百度、阿里、建设银行等基石客户达成长期稳定合作关系的同时继续深耕中国移动、中国电信、中石化和中海油等央国企客户。我们预计公司基石业务在未来几年内仍将保持 12%左右的增速。 云智能业务高速发展，汽车领域蓄势待发 23 年上半年云智能业务营收 33 亿元，同比增长 3%，主要由全栈云业务服务能力提升带来业绩增长。公司成为首批通过华为云 CTSP 认证的服务伙伴，且持续保持IDC 统计的云迁移、云开发两大细分领域排名第一，未来将在云专业服务领域持续增长；同时，公司深度参与华为造车各项业务，并已为比亚迪、吉利、沃尔沃等多家龙头车企进行软件架构和智能座舱的技术服务。我们认为公司在鸿蒙矩阵不断垂直优化，公司绑定华为云能力 10%份额，2022 年华为云营收达到 453 亿, 未来公司有望持续受益，同时智能汽车软件产业链的布局将打开公司增长新增长曲线。 目标价 8.1 港元，买入评级 综合分析，中软国际流水稳健，且公司研发能力继续加固，我们看好公司在云智能业务的影响和布局。在华为多项业务合作线以及大客户的加持下，基石业务预计依旧稳定发力；云智能业务和汽车业务员高速发展的确定性。考虑到毛利率承压的影响，我们调整估值中枢为 18 倍 PE，根据 2023 年预测盈利得出目标价为8.1 港元，较上一收盘价有 33.9%的上升空间，维持买入评级。 图表 1: 盈利预测 截至12月31日止财政年度21年实际22年实际23年预测24年预测25年预测总营业收入（人民币千元）18,398,07620,005,17123,556,17828,105,91732,653,353变动30.47%8.74%17.75%19.31%16.18%净利润（人民币千元）