2024年医药生物投资策略：寒冬过尽，破晓已至

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 3 . 1 2 . 1 8寒冬过尽，破晓已至2024年医药生物投资策略祝嘉琦S0740519040001zhujq@zts.com.cn分析师：孙宇瑶（执业编号：S0740522060002）， 崔少煜（执业编号：S0740522060001），李建（执业编号：S0740522090004）于佳喜（执业编号： S0740523080002），张楠（执业编号： S0740523070005）谢木青S0740518010004xiemq@zts.com.cn2投资摘要2023年回顾：热点频出，多重底部板块先抑后扬。2023年医药行业主题快速轮动，中小市值标的表现突出，板块整体呈现先抑后扬的走势。伴随新冠影响基本消除、医疗反腐的阶段性缓和、带量采购等医改政策常态化、海外需求逐步恢复，板块业绩有望企稳回升，迎来逐季向好趋势。2024年，寒冬过尽、破晓已至。结合当下政策面、基本面、资金面，我们认为医药板块已经走过了最为艰难的时刻，2024年有望逐步走出结构性牛市。持续看好国产创新的升级与出海、出口制造的出清与回暖、消费医疗的升级与复苏。创新：国产创新持续升级，国际化空间可期①创新药：由关注商业化放量转向关注商业化效能；政策利好，由仿转创，腾笼换鸟大逻辑不变；国际化趋势加速，BD、合作开发、自营商业化、收并购多线取得突破进展。恒瑞医药、康方生物、神州细胞、三生制药/三生国健、乐普生物。②仿制药：集采出清，新品放量，仿创结合。集采窗口期下的仿制药CRO。九典制药、健友股份、科伦药业、阳光诺和。③医疗器械：高端设备加速放量，终端需求依旧强劲；技术创新驱动高成长，高耗品牌快步走出国门；IVD联盟集采落地，看好龙头多元化成长。看好创新和出海。华大智造、健世科技、九强生物、海泰新光。④创新中药：审评审批机制优化，关注基药增量落地。以岭药业、方盛制药。制造：需求端恢复，供给端出清，拐点在即①原料药：行业周期见底，“专利到期”抢仿API、原研转移CMO以及仿制药一体化提供成长，拐点可期。仙琚制药、天宇股份、同和药业。②CDMO：地缘博弈预期改善、项目转移持续、供给端逐步出清、多肽中游需求旺盛。药明康德、诺泰生物、普洛药业。③低值耗材：出口拐点将至，内需有望遇暖回春。美好医疗。消费&终端：期待复苏，优选老龄化下的刚需①中药OTC：需求相对刚性，量价均有潜力，国改深化有望催化板块估值扩张。太极集团、东阿阿胶、昆药集团。②医疗服务：期待消费复苏，关注细分赛道龙头修复机会。爱尔眼科、通策医疗、固生堂。③疫苗、血制品、胰岛素：疫苗需求复苏叠加认知提升带来空间，创新、出海构建差异化竞争；血制品供需两旺业绩好，重点关注浆站拓展；胰岛素出海创造增量。智飞生物，康泰生物，天坛生物，华兰生物，联邦制药。④CSO&连锁药店：CSO是行业分工细化的产物，龙头企业大有可为。门诊统筹加快推进，连锁龙头有望率先受益。百洋医药、益丰药房、健之佳。风险提示：政策变化风险、药品研发风险等。目录CONTENTS2024年：寒冬过尽，破晓已至2023年回顾 | 政策总结| 2024年展望创新：升级，出海创新药 | 仿制药 | 创新器械 | 创新中药 | 上游配套&服务制造：出清，回暖特色原料药 | CDMO | 低值耗材 | 制药装备消费：理念，复苏中药OTC | 医疗服务 | 疫苗&血制品&胰岛素 | 家用器械12346风险提示5终端：整合，集中流通 | 药店 | ICL |CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所12023年，先抑后扬拐点已现2024年，结构性慢牛的开启51.1 2023年回顾：多重底部，先抑后扬市场表现：药品主线，热点频出2023年初至今医药板块收益率-6.89%，位于31 个 子 行 业 第 16 位 。 子 板 块 中 化 学 制 药+2.34%表现优异，其余子板块下跌。2023H1中药、仿制药主线突出，下半年在反腐预期修复下，创新药迎来修复行情。同时减肥药、老年痴呆药物、冬季流感等主题频发，行情轮动。分市值：小市值标的表现优异，中大市值企业面临压力。分涨跌幅：300支个股实现正收益，多数标的收益率位于0%~30%之间。图表：2023年初迄今申万行业涨跌幅/%图表：2023年以来医药子行业涨跌幅/%图表：医药板块分市值收益率情况（加权平均）/%资料来源：wind，中泰证券研究所（注：分市值涨跌幅剔除涨跌幅≥±100%的极值，截止至2023.12.17）图表：年初迄今不同收益率区间个股数量（个）图表：医药生物与沪深300指数2023年走势图-40-30-20-10010203040传媒通信计算机电子汽车煤炭纺织服饰机械设备石油石化家用电器公用事业非银金融建筑装饰环保轻工制造医药生物钢铁国防军工综合银行有色金属农林牧渔交通运输基础化工食品饮料社会服务建筑材料房地产商贸零售电力设备美容护理-40%-20%0%20%40%60%80%18-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12医药生物(申万)沪深3002.34-0.19-7.58-8.41-9.1-23.96-30-25-20-15-10-505化学制药中药Ⅱ生物制品医疗器械医药商业医疗服务0.92 1.49 -3.29 -6.03 -3.60 -7.00 -6.00 -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 - 1.00 2.000-100亿100-200亿200-500亿500-1000亿1000亿以上9222420219738305010015020025061.1 2023年回顾：多重底部，先抑后扬板块估值仍处底部区间， 基金持仓仍旧低配医药板块TTM估值约27.7倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率50.7%；盈利预测市盈率25.5倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率50.4%，仍处于历史底部区间。同时子板块之间的估值差异进一步缩小，完成估值的再平衡。截至2023Q3，A股基金前十大重仓医药板块占比12.96%（环比上升2.12pp)，扣除医药基金后占比7.71%（环比上升1.47pp）。扣除医药基金后医药板块低配0.90%，配置占比较2023Q2上升1.22pp。图表：医药板块盈利预测市盈率图表：医药板块TTM估值与历史平均资料来源：wind，中泰证券研究所（截至2023/12/17）图表：2023年Q3基金医药持仓变化（%）12.96%6.81%7.71%-0.90%-3%2%7%12%17%基金前十大重仓医药板块占比基金前十大重仓医药板块占比（剔除医药基金）医药股市值占比医药股超配比例17.025.524.032.921.628.730.947.613.49.1051