(上篇)2024年中国宏观经济展望：顺风稳行，迎接投资新范式

敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/182023 年 12 月 21 日证券研究报告 | 宏观专题报告顺风稳行，迎接投资新范式（上篇）2024 年中国宏观经济展望分析师：蔡梦苑分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com研究助理：郝一凡邮箱：haoyifan@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355相关研究报告投资要点回顾 2023 年，中国进入后疫情时代，全球宏观环境复杂多变。海外方面，紧缩周期下，全球经济、资产价格处于相对逆风的估值环境。国内方面，市场对于疫后复苏节奏这条主线的判断处于“摸着石头过河”的状态，经济面临“三期叠加”问题：1）长期债务、人口周期的挑战；2）中期高质量转型的阵痛；3）短周期疫后修复的力量。由于短期上行力量阶段性难以有效对冲中长期下行压力，需求不足、内生修复动力不强的特征较为明显，经济复苏呈“波浪式发展、曲折式前进”态势。2024 年宏观经济预计将呈现“顺风稳行”的主要特征：1）海外流动性环境从逆风转向顺风；2）国内政策灵活适度，经济温和、稳健复苏。中央经济工作会议厘清了“高质量、稳增长、防风险”三者动态平衡的实现路径——以高质量的进，促稳增长的稳，在稳的底线上防范化解风险。基调上2024 年政策或将更加稳慎，更强调底线思维，“进”更主要代表高质量发展方向上的发力更加积极、扩大新增长动能，以“新动能为矛，传统动能为盾”的方式推动经济的高质量发展。综合来看，2024 年经济复苏力度或将相对温和，预计全年 GDP 增速 4.7%。预计 LPR 降息空间在 10-30BP，降准空间在 50BP 左右，全年 CPI 温和回升至 1%左右，人民币汇率在 7 附近波动。“三驾马车”方面，预计全年消费增速 5.9%，随着疤痕效应的逐渐消退，居民消费倾向逐渐回升，消费增长前低后高、相对平滑；海外经济处于温和回落阶段，出口增速呈倒 U 型，全年增速预计-0.3%；全年固定资产投资增速预计4.5%，在财政前置发力、“三大工程”支持性，基建地产前高后低，制造业投资相对平稳，预计基建投资增速 8%，地产投资增速-4.2%，制造业投资 6%。风险提示：海外经济硬着陆，国际形势超预期变化，海外再通胀及货币政策重新收紧，国内政策力度及经济复苏不及预期，地产下行压力超预期。宏观专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/18内容目录1. 2023 年回顾——波浪式发展中面临的曲折.............................................................................................................................41.1. 后疫情时代的波浪式发展与需求不足的问题................................................................................................................41.2. 如何看待当前经济面临的挑战？....................................................................................................................................51.2.1. 长周期的挑战——债务、人口..............................................................................................................................61.2.2. 高质量发展转型阶段的中期阵痛..........................................................................................................................71.2.3. 疫后修复周期与“疤痕效应”................................................................................................................................... 82. 2024 年宏观经济展望——顺风稳行.........................................................................................................................................92.1. 宏观政策展望：如何实现“高质量、稳增长、防风险”的动态平衡？.........................................................................92.1.1. “进”与“稳”——高质量与稳增长...........................................................................................................................102.1.2. “先立后破”——审慎稳妥推进的防风险..............................................................................................................112.1.3. 财政货币政策发力的“适度”................................................................................................................................. 112.2. 主要宏观经济指标展望.................................................................................................................................................. 112.2.1. GDP 增速预计 4.7%——经济温和、稳健修复.................................................................................................112.2.2. 消费增速预计 5.9%——疤痕效应逐渐消退，消费增速前低后高.....................................