化妆品行业专题研究-染发经济：焕然一新，从“头”开始

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 化妆品 染发经济：焕然一新，从“头”开始 华泰研究 化妆品 增持 (维持) 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 12 月 21 日│中国内地 专题研究 银发族年轻化+Z 时代个性化，全球染发市场需求有望不断释放 银发族染发需求有望不断释放，年轻消费群体追求个性、对多彩发色需求旺盛，DIY/居家染发成潮流，染发日趋日常化。我们预计全球染发剂市场规模有望稳步扩展。头部品牌商多为洗护发/染发产品综合布局，提供综合头部护理解决方案。鉴于染发剂的作用机制、潜在质量安全问题、染色效果，染发剂原料环节至关重要，市场准入门槛较高。伴随健康意识提升，天然、绿色、有机有望成为新原料方向。考虑到下游客户产品矩阵布局的需要，染发剂原料商或存在向洗护发原料延伸的协同性。 染发剂：市场需求有望稳步扩张 22 年全球染发剂市场规模约 126 亿美元（欧睿），欧睿预计 23-27 年全球染发剂市场规模将以 5.3%的复合增长率增长。与全球类似，我们预计我国染发剂市场后续有望维持稳步增长，主要基于：1）银发族染发需求有望不断释放。据国家统计局，21 年我国 40-59 岁群体数量占比最高，达 31%；而 40-60 岁人群是染发市场主力（金额占比 80%，艾媒咨询）。2）年轻消费群体追求个性，对多彩发色需求旺盛。3）DIY/居家染发成为潮流，染发日常化。据欧莱雅，19 年中国家用染发产品销售额占比 57%。 染发剂品牌商：龙头洗护发、染发综合布局 全球美妆龙头欧莱雅集团以染发剂业务起家，22 年集团全球营收 383 亿欧元/yoy19%，其中洗护发/漂染发收入占比分别为 15%/8.8%，旗下巴黎欧莱雅沙龙专属品牌营收规模超 10 亿欧元，全球合作 250 万名美发师。日本玫丽盼（MILBON）创立于 1960 年，专注美发产品，22 年营收 452 亿日元，其中洗护发/染发业务营收占比 58%/37%。朋友（Hoyu）创立于 1905年，已发展成为以染发剂为中心的专业头发化妆品企业，向全世界消费者传达“让您的内心充满色彩（Color Your Heart）”的理念。 染发剂原料：扮演重要角色 染发剂可分为暂时性/半永久/永久性，永久性占主导（22 年全球染发剂消耗量约 5800 吨，永久性占 66%），其作用原理：碱化剂打开头发表皮层，氧化剂进行漂白；着色剂/中间体（如 P-苯二胺）和耦合剂（如 间 苯 二酚 ） 渗入发丝，经过系列反应形成大分子结合体后达到染色效果。半永久性/永久性染发剂原料多为芳香胺类化合物，部分具有致敏性、刺激性等不良反应。在我国染发类化妆品属于特殊用途化妆品。染发剂质量安全问题攸关，中间体、耦合剂选择亦直接关乎染色效果。染发剂原料作为其中重要环节，具有较高市场准入及供应商认证门槛。 代表性染发剂原料商：鼎龙科技/辽宁新宇等重要玩家引领国内行业发展 在海外，美国劳恩斯坦公司 1897 年起即提供染发原料业务。在国内，鼎龙科技作为全球主要染发剂原料生产商，22 年染发剂原料/植保材料/特种工程材料营收 5.8/1.1/0.8 亿元。染发剂原料领域已与欧莱雅/汉高等建立持久稳固合作关系，份额占比 30-50%；植保材料领域，与组合化学、ARYSTA等建立了稳定的合作关系；特种工程材料领域，已开发多种用于合成聚酰亚胺与高性能纤维等的特种工程材料单体/亦具备 PBO 单体生产能力。公司拟 IPO 募资 9.9 亿元用于年产 1320 吨特种材料单体及美发助剂项目等。此外，辽宁新宇亦有多年的染发剂原料生产供应基础。 风险提示：染发剂市场规模萎缩；产品质量安全风险；市场竞争加剧。未覆盖公司为客观信息展示，并不代表推荐。 (19)(11)(2)715Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)化妆品沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 化妆品 正文目录 染发：行业尚存增长空间，需求端带动产品更新升级 .................................................................................................. 3 染发市场规模仍在扩大 .......................................................................................................................................... 3 染发剂原料扮演重要角色 ...................................................................................................................................... 4 染发需求持续升温，催生多样品类 ........................................................................................................................ 6 终端产品：成分类似，国产新锐品牌快速崛起...................................................................................................... 7 鼎龙科技：全球主要染发剂原料供应商 ........................................................................................................................ 9 成熟产品+稳定客户，护航业绩持续增长 .............................................................................................................. 9 盈利受产品结构影响较大 .................................................................................................................................... 12 辽宁新宇