城投随笔系列：贵安，安好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 贵安，安好 2023 年 12 月 14 日 ➢ 贵安新区存量债市场如何？ 贵安新区是 2014 年批准设立的国家级新区，自 2015 年起开始发债。截至2023 年 12 月 11 日，贵安新区存量债规模为 344 亿元。从比例来看，当前贵安新区城投债仍占贵阳市的 43.3%、占全省的 13.7%。贵安新区，仍是贵州省城投债市场中举足轻重的角色。 贵安新区共有 3 家发债主体，其中贵安发展集团存量债规模最大，达 324亿元，再加上收益率居高，为市场上高收益债券的关注重点。聚焦贵安发展： 有息债务的规模及结构来看，贵安发展集团的有息债务规模目前在 800 亿元以下。结构上，近 3 年债券占比均超 40%，债券融资依赖度维持较高；但近3 年来债券整体在净偿还。 债务期限结构上：短期债务占比不算高，在短期压力较大的 2021 年，短期债务占比达 29%，2022 年调整到 15%。另一方面，货币资金/短期债务指标近年维持在低位，或说明其流动性比较受限。聚焦债券内部的期限结构，偏好发行期限较长的债券，大部分发行的债券在 5 年及以上。 估值利差表现上，今年以来，贵安发展集团债券的估值及利差出现大幅度走低，当前公募债利差均低于 500bp，3 年内公募债估值低于 7%，私募债利差亦大幅收窄至 500bp 附近。一级发行价格方面，2023 年以来发行了 2 只 5 年期私募债，11 月发行的票面利率为 5.5%，为 2017 年以来同期限最低，且一二级倒挂幅度得到很大程度的改善，可见市场对其的认可度有在逐渐上升。 ➢ 一年一个样，三年大变样 贵安新区是国务院批复设立的第 8 个国家级新区，于 2014 年批准设立，位于贵阳市和安顺市结合部、黔中经济区核心地带。 紧扣“一极一高地两示范”四大定位，聚焦“一年一个样、三年大变样”目标，贵安新区未来三年高质量发展的重要任务为：（1）打造面向全国的算力保障基地；（2）打造新能源汽车、电池及材料生产基地；（3）打造全国重要的产业备份基地；（4）加快发展现代服务业。 整体来看，贵安新区围绕电子信息制造、先进装备制造、新能源、新材料“两主两特”产业方向和三大产业集群聚集区（数字经济产业集群、先进装备制造产业集群、新能源新材料产业集群）产业布局。 ➢ 贵安，安好 贵安新区债务风险化解的重点，是聚焦贵安发展集团的债券和非标，贵安产业发展集团的债务负担相对较轻。 从近两周贵安发展集团密集准备提前兑付债券的情况观察，化债的积极态度及其所获得的支持便可见一斑：目前贵安发展共有 21 只存量债券，债券余额324 亿元；2023 年 12 月 5 日以来，已公告拟提前兑付的债券有 10 只，拟提前偿还的金额总计 138 亿元。 从未来到期及回售压力切入，本轮提前兑付将极大程度地缓解未来 2 年内的偿付压力，尤其是 2025 年：原本 2024 及 2025 年的到期回售压力分别是 68亿元、230 亿元；若提前兑付方案全部通过，2024 及 2025 年的到期回售规模将分别减至 53 亿元、107 亿元。 再结合金融机构对高息债务展期降息等措施，化债政策利好倾斜，有助于贵安新区债务端负担有效降低后，蓄力进行产业高质量发展，实现全方位的“大变样”。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性；区域产业发展、土地市场及金融支持的不确定性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.利率专题：中央经济工作会议：历史与当下-2023/12/13 2.信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差-2023/12/13 3.利率债市场 2024 年度展望：2024，债市的几个关键词-2023/12/12 4.可转债市场 2024 年度展望：结构性行情中把握主线-2023/12/11 5.转债行业研究系列：多肽产业链转债怎么看？-2023/12/11 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 贵安新区存量债市场如何？ ...................................................................................................................................... 3 2 一年一个样，三年大变样 .......................................................................................................................................... 8 3 贵安，安好 ............................................................................................................................................................ 12 4 小结 ...................................................................................................................................................................... 14 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 16 插图目录 .................................................................................................................................................................. 17 表格目录 .................................................................................................................................................................. 17 固收专题研究 本公司具备证