11月物价解读：物价短期或偏弱运行

证券研究报告：固定收益报告 2023 年 12 月 9 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:崔超 SAC 登记编号:S1340121120032 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《出口同比转正，手机贡献最大——11 月进出口解读 20231207》 - 2023.12.07 固收点评 物价短期或偏弱运行 ——11 月物价解读 20231209  主要数据 11 月 CPI 同比-0.5%，预期（Wind 一致预期，下同）-0.1%，前值-0.2%，环比-0.5%；PPI 同比-3.0%，预期-2.8%，前值-2.6%，环比-0.3%。PPI-CPI 剪刀差为-2.5%，前值-2.4%  核心观点 我们在《物价边际再次走弱——10 月物价解读》报告中指出，“短期物价或偏弱运行”，11 月数据验证了我们之前的判断。10-11 月物价走弱，趋势上符合季节性规律，但降幅偏大，除去天气偏暖、国际油价下降等因素外，总需求恢复偏缓是主因，经济复苏中继，政策仍需发力。从高频数据上看，12 月首周国际油价继续下降，对物价的拖累因素仍在，下探幅度可能是短期影响物价走势的决定性因素。农产品价格进入上行通道，但猪肉价格持续低位运行，食品价格对油价下降的对冲作用可能偏弱。综合考虑季节性因素，以及国内需求的恢复情况，预计 12 月 CPI 将迎来弱改善，PPI 或将小幅下降。  CPI 超季节性回落，短期走势承压 11 月 CPI 走势弱于季节性，主要因素包括：一是天气偏暖，农产品供应充足；二是受国际油价下行影响，国内汽油价格下降；三是出行等服务消费需求季节性回落。CPI 同比降幅扩大 0.3 pct，主要受能源价格同比由涨转降影响，对 CPI 同比下拉影响较上月增加 0.19 pct。分大类项目看，食品烟酒、交通通信是 CPI 环比走弱的主要拖累因素，衣着环比+0.6%，是环比唯一上涨的大类项目。从食品项来看，猪肉价格回落超季节性，11 月气温较常年同期偏高 0.6℃对鲜活食品价格影响较大。从非食品项上看，能源、服务价格下降，服装价格上升。  PPI 降幅连续两月走阔，国际油价下降影响大 PPI 环比走弱，同比降幅连续两个月扩大，主要是受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响。油价下降因素影响 PPI 环比下降约 0.13 pct，占总降幅四成多。分行业看，环比涨价的行业主要分布于重大项目建设和冬季采暖两大主线，水泥、钢铁、煤炭、天然气涨幅较大。石油相关行业价格降幅较大。PPI-CPI 剪刀差小幅走阔 0.1 pct，工业企业经营改善趋势放缓。  风险提示： 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧，海外经济超预期下行。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 CPI 超季节性回落，短期走势承压 ............................................................ 4 2 PPI 降幅连续两月扩大，国际油价下降影响大 .................................................. 7 3 展望：短期物价或偏弱运行 ................................................................ 10 4 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： CPI 边际继续走弱 ............................................................... 5 图表 2： CPI 环比弱于季节性 ............................................................. 5 图表 3： 食品烟酒、交通通信是主要拖累因素 ............................................... 5 图表 4： 食品价格环比、同比降幅均扩大 ................................................... 6 图表 5： 食品价格环比走势弱于季节性 ..................................................... 6 图表 6： 非食品环比由平转降，同比涨幅回落 ............................................... 7 图表 7： 能源价格回落 ................................................................... 7 图表 8： PPI 超季节性下降，主因油价回落 .................................................. 8 图表 9： PPI 环比增速弱于季节性 ......................................................... 8 图表 10： 石油价格回落，黑色系价格整体上涨 .............................................. 9 图表 11： PPI-CPI 剪刀差小幅扩大 ....................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 12 月 9 日，国家统计局发布 2023 年 11 月我国 CPI 和 PPI 数据。11 月 CPI同比-0.5%，预期（Wind 一致预期，下同）-0.1%，前值-0.2%，环比-0.5%；PPI同比-3.0%，预期-2.8%，前值-2.6%，环比-0.3%。 1 CPI 超季节性回落，短期走势承压 11 月 CPI 同比增速由上月的-0.2%降至-0.5%，降幅扩大 0.3 pct，低于市场预期；环比由-0.1%降至-0.5%，降幅扩大 0.4 pct；核心 CPI 同比增长 0.6%，与上月持平，环比-0.3%。 环比看，11 月 CPI 走势弱于季节性。2013-2022 年十年同期 CPI 环比增速均值为-0.05%，较今年高 0.45 pct。边际继续走弱的主要因素包括：一是天气偏暖，农产品供应充足。中国气象局资料显示，今年 11 月全国平均气温 4.0℃，较常年同期偏高 0.6℃，受此影响，鲜菜、鸡蛋、水产品等鲜活食品