2023年业绩预告点评：四季度经营质量稳步提升，股息可观彰显投资价值

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月21日买 入格力电器（000651.SZ）2023 年业绩预告点评：四季度经营质量稳步提升，股息可观彰显投资价值核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价30.80 元总市值/流通市值173447/171965 百万元52 周最高价/最低价42.62/30.78 元近 3 个月日均成交额883.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《格力电器（000651.SZ）-2023 年中报点评：空调毛利率大幅提升，合同负债创新高》 ——2023-09-05《格力电器（000651.SZ）-2022 年报&2023 年一季报点评：经营稳健盈利提升，一季度合同负债创新高彰显行业景气》 ——2023-05-05《格力电器（000651.SZ）-2022 年三季报点评：三季度经营回暖，毛利率加速改善》 ——2022-11-03《格力电器（000651.SZ）-2022 年中报点评：内外销稳健增长，二季度扣非利润高增 40%》 ——2022-09-05《格力电器（000651.SZ）-2021 年年报&2022 年一季报点评：股息回报可观，一季度盈利回升》 ——2022-05-04四季度业绩增长提速，全年经营稳中向好。公司预计 2023 年实现营收 2050-2100 亿元，同比增长 7.8%-10.4%；预计实现归母净利润 270-293 亿元，同比增长 10.2%-19.6%；实现扣非归母净利润 261-278 亿元，同比增长 8.8%-15.9%。经折算，预计2023Q4实现营收492-542亿元，同比增长17.7%-29.6%；归母净利润 69-92 亿元，同比增长 11.4%-48.5%；扣非归母净利润 69-86 亿元，同比增长 27.1%-58.4%。Q4 在低基数下，公司经营表现环比提速，营收业绩均实现较快增长。以 2023Q4 业绩预告中值同比 2021 年同期来看，营收/归母利润同比分别增长 3.2%/8.6%，复合来看依然实现良好增长。空调 Q4 外销提振，出货及零售表现靓丽。据产业在线统计，10-11 月我国家用空调内销表现稳健，内销量同比基本持平；外销表现高景气，出货量同比增长超 20%，合计销量同比增长 9%。零售表现相对更优，线上在大促带动下增长强劲，线下在低基数下实现快速反弹。根据奥维云网数据，10-11 月空调线上零售额分别+26%/+2%，线下零售额分别+21%/+23%。累计来看，1-11月空调内销量同比增长 15%，外销量同比增长 6%，合计增长 11%；空调线上零售额同比增长 17%，线下同比增长 3%。预计空调全年出货及零售增长较快。格力空调龙头地位稳固，经营质量稳步提升。公司在国内空调线上线下市场龙头优势稳固，奥维云网数据显示，1-11 月格力空调在线上/线下的零售额市占率分别为 27.9%/32.3%。在份额基本稳定的同时，公司的经营质量持续提升。以业绩预告中值计算，2023Q4 公司归母净利率达到 15.6%，同比提升0.8pct，盈利能力表现优异。预计 2024 年有望实现平稳增长。空调主业方面，2023 年作为空调大年，预计 2024 年内销或小幅承压，中怡康预计国内零售额或下降 5.5%。但考虑到当前外销高景气的延续，空调整体需求有望保持稳健。此外，当前终端库存处于较低水平，公司合同负债规模依然较高，2023Q3 合同负债余额 237 亿元，同比增长 38.2%，预计有望支撑空调主业的稳健增长。新兴业务方面，H1 公司工业板块增长较快，工业制品收入增长 90.0%，智能装备收入增长 23.7%，绿色能源收入增长 51.3%，有望贡献新的增量。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。参考公司业绩预告，上调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 280/300/320 亿（前值为 273/296/318 亿），同比增长 14%/7%/7%，对应 PE=6/6/5x。公司当前估值处于历史底部，以过去 5 年平均约 60%的分红率计算，对应股息率超过 9.7%，收益可观，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)189,654190,151207,434218,983230,414(+/-%)11.2%0.3%9.1%5.6%5.2%净利润(百万元)2306424507279662995132011(+/-%)4.0%6.3%14.1%7.1%6.9%每股收益（元）3.904.354.975.325.68EBITMargin12.9%13.6%14.2%14.3%14.6%净资产收益率（ROE）22.3%25.3%27.0%27.3%27.6%市盈率（PE）7.97.16.25.85.4EV/EBITDA14.013.813.012.311.7市净率（PB）1.761.791.671.581.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）000651.SZ格力电器30.801,7344.354.975.325.687.16.25.85.40.9买入600690.SH海尔智家20.101,8081.561.792.062.3612.911.29.88.50.8买入000333.SZ美的集团51.033,5854.224.725.225.6112.110.89.89.11.2买入000921.SZ海信家电19.872541.051.842.072.2