阳光纸业(2002.HK)牛卡纸市场创新者，三大板块协同效应，消费需求有望复苏

阳光纸业（2002） 首次覆盖 买入 2023 年 12 月 20 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入(百万元)7,9829,5389,11710,09911,281变动(%)19.6%19.5%-4.4%10.8%11.7%归母净利润(百万元)557206405459537变动(%)11.8%-63.0%96.9%13.3%17.0%每股盈利(元)0.630.200.400.450.53变动(%)3.3%-68.0%96.9%13.3%17.0%市盈率@2.74港元（倍）4.012.66.45.64.8每股股息（港元）0.160.000.000.000.00息率(%)5.8%0.0%0.0%0.0%0.0% 资料来源: 公司资料, 第一上海研究部预测 资料来源: Bloomberg 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 原材料 股价 2.74 港元 目标价 3.44 港元 （+25.7%） 股票代码 2002 已发行股本 11.30 亿股 总市值 30.96 亿港元 52 周高/低 3.33 港元/1.84 港元 每股净资产 4.40 港元 主要股东 China Sunrise Paper Holdings Limited 33.24% 牛卡纸市场创新者，三大板块协同效应，消费需求有望复苏  牛卡纸市场创新者，造纸到包装全面覆盖：阳光纸业自 2000 年成立以来，已成为亚洲和全球重要的造纸企业之一，拥有超过 110 亿元总资产、5000 名员工和 30 多家子公司。公司专注于高端造纸市场，年造纸产能达到 230 万吨，在白面牛卡纸和涂布白面牛卡纸领域确立了领导地位。在技术创新方面，公司建立了技术中心和研究院，拥有 70 多项自主知识产权，通过创新的“以草代木”原料策略，成为了行业内技术和标准的主要制定者。销售网络广泛，涵盖国内 34 个分公司及多个国际市场。公司在数字化转型和智能制造方面处于行业前沿，同时通过业务扩展和战略投资，如进入高端瓦楞纸市场，引入香港纸源战略投资等，进一步巩固其行业领导地位。公司在产能规模、技术实力和市场扩张方面表现出色，展现了强大的竞争优势和增长潜力。  三大板块协同效应，客户质量优异，需求有望复苏：公司通过其全面的业务布局涵盖造纸、包装及配套产业，形成了从原材料到成品的完整产业链。在造纸板块中，公司主要生产多种纸品，包括白面牛卡纸、涂布白面牛卡纸、瓦楞纸和特种纸等，其中涂布白面牛卡纸作为公司的创新产品，在中高端市场占据约 55%的市场份额，而白面牛卡纸市场份额超过 30%。这些产品的市场优势为公司的稳定收入和增长提供了强有力的支持。与此同时，公司与蒙牛、伊利、百威啤酒等众多头部企业建立了深厚的合作关系，进一步巩固了其在食品饮料、医药、家电、新能源等行业的市场地位。尽管面临原材料价格波动和市场竞争，公司的财务状况保持稳健，具有良好的抗压能力。在下游市场需求和原材料供给方面，公司成功应对了挑战，并持续保持正向盈利。加之中国消费市场的复苏和包装行业的需求提升，为公司未来的业务增长提供了积极的市场环境。  产品优势、客户基础和产业链布局奠定长期增长基础，目标价 3.44 港元，首次覆盖并给予买入评级：我们看好公司中长期增长前景，基于其产品多元化和精准市场定位，稳定的端客户群体，以及强大的产业链布局。公司在造纸和包装板块之间的弹性布局增强了其抗风险能力。结合对主要竞争对手的估值分析，预测公司在未来几年将保持稳定增长，我们按 7 倍的估值设定未来 12 个月的目标价为 3.44 港元，与现价相比，尚有 25.7%的上升空间，我们首次覆盖公司并给予买入评级。 第一上海证券有限公司 2023 年 12 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 牛卡纸市场创新者，造纸到包装全面覆盖 阳光纸业是一家位于亚洲顶尖的造纸企业，拥有强大的技术实力和市场影响力，专注于多元化的纸品生产和销售，特别在白面牛卡纸和涂布白面牛卡纸领域占据主导地位。公司通过持续的技术创新、战略投资和市场扩张，成功巩固了其在纸张制造行业的领导地位，并积极推进数字化转型和低碳环保战略，展现了其在行业中的强大竞争优势和未来发展潜力。 阳光纸业（下称“公司”），成立于 2000 年底并于 2007 年在香港上市，已发展成为一家拥有 5000 名员工、30 多家子公司以及超过 110 亿元总资产的大型企业。公司年造纸产能达到 230 万吨，成为亚洲在白面牛卡纸、涂布白面牛卡纸及纸管原纸生产方面规模大、设备能力强、产品档次高的生产基地之一，同时也是全球领先的预印产品基地。公司作为“以草代木”造纸原料创新途径的先行者，位列全国造纸行业前 15 强和全球造纸行业前 75 强。 公司建立了一个拥有近 600 名专业技术人员的技术中心和研究院，拥有 70 多项自主知识产权，其中包括 60 多项发明和实用新型专利。公司实验室通过了 CNAS 认证，并负责制定 7 套白面牛卡纸系列产品的行业国家标准。该公司被评为山东省制造业单项冠军企业，并入选工信部“绿色工厂”和“绿色设计产品”名单。 在销售网络方面，公司在国内设有 34 个销售分公司，并在北美、大洋洲、欧洲、东南亚、中东及日韩等国家拥有广泛的海外营销网络。公司与百威英博、青岛啤酒、蒙牛、伊利、统一、康师傅、娃哈哈、双汇、海信、海尔、联想、富士康等多家快速消费品和耐用消费品终端客户建立了战略合作关系。 公司在造纸行业率先实施信息化、供应链管理，并积极推进数字化转型，建立了新一代数字化运营管理平台、智能制造平台和大数据中台，成为行业 5G+智能制造全连接工厂的典范，其转型成果被纳入清华大学经济管理学院的教案。为实现企业的转型升级，公司建设了阳光概念包装产业园、示范工厂和全球先进的预印生产线，推出了电商品牌“王的网”，并组建了全国性的包装产业联盟，为终端用户提供从造纸到物流配送的一站式阳光新概念包装解决方案。 公司以打造“中国造纸包装第一品牌”为愿景，聚焦于“碳达峰、碳中和”和“限塑令”，实施了“以草代木”原料制胜战略，并积极推进功能卡纸、智慧多式联运物流中心、生物基新材料研究院等项目，致力于科技创新、原料制胜、人才战略，实现产业规模化升级，并以创新、转型、开放、低碳的新步伐迈进新时代。 公司是牛卡纸细分领域的龙头，在涂布白面牛卡纸市场拥有显著的竞争优势，被工信部认证为涂布白面牛卡纸单项冠军，市场占有率约为 55%。同时，在白面牛卡纸领域，公司也占据了约 34%的市场份额，稳固了其在行业中的领导地位。此外，公司是国家制定的 4 套白面牛卡纸系列产品行业标准的主要制定者。 自 2018 年以来，公司拓展业务领域，进入瓦楞纸市场。目前，公司在高端瓦楞纸领域的总产能约为 80 万吨，这一数字在全国范围内处于前列。到 2023 年，公司进一步扩大其业务规模，公告了与厦门建发浆纸集团旗下的香港纸源有限公司