消费电子复苏在即，横纵向拓展增长可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 消费电子复苏在即，横纵向拓展增长可期 [Table_Title2] 珠海冠宇（688772） [Table_Summary] 报告摘要 ►深耕消费电池多年，持续研发投入 公司是全球消费类聚合物软包锂离子电池主要供应商之一，目前产品包括消费类电池、动力类电池和储能类电池。2023 年Q1-Q3，公司实现营收 85.40 亿元，同比上升 2.43%。受美元兑人民币汇率上升、原材料市场价格下降等影响，公司 2023 年Q3 归母净利润达 1.49 亿元，同比上升约 565%。2023 年 Q1-Q3，公司实现毛利率 24.75%，同比提升 6.61pct。净利率方面，公司 2023 年 Q1-Q3 净利率达 2.27%，同比提升 1.25pct。 ►消费电子业务横纵向扩张，竞争力凸显打开市场空间 目前，全球智能手机和 PC 市场已呈现缓慢复苏迹象。手机方面，公司智能手机锂电池市占率多年稳居全球前五；公司与华为、荣耀、小米、OPPO 等厂商开展深度合作，并在 2023 年上半年首次实现苹果手机电池产品的量产。笔电方面，公司笔记本电脑及平板电脑锂电池的市占率连续多年位居全球前二并持续提升；公司不断扩大在惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁等厂商的份额，在苹果笔电的份额也保持稳步提升。 公司消费类产品已横向拓展至无人机和可穿戴设备等领域，客户包括大疆、BOSE、Meta、Google 等，新兴电子领域的不断拓展有望为公司持续发展带来机遇。纵向拓展方面，公司消费类 PACK业务持续提升，2023 年上半年公司消费类电芯 PACK自供比例近 32%，同比上升 4.55pct。随着未来 PACK 自供比例稳步提升，公司产品单价有望持续增长，推动营收空间不断增加。此外，公司积极布局叠片电池技术，与下游头部终端厂商合作紧密，有望在未来为公司增长提供动能。 ►动力及储能业务快速发展，进一步打开成长天花板 目前，公司的动力及储能类产品涵盖汽车启停系统电池、家庭储能电池、通讯备电、电动摩托车电池、电力储能系统、行业无人机电池等，客户包括豪爵、康明斯、中华汽车、上汽、通用、捷豹路虎、柳州五菱新能源、南网科技、中兴、Sonnen、大疆等。公司 2023 年上半年动力及储能类业务实现总营业收入 4.21 亿，同比增长约 190%，近年来保持高速发展态势。由于公司动力及储能类业务无法形成规模化效应，因此毛利率仍为负值。未来随着动力及储能类产能布局的持续推进，相关亏损情况有望改善。 ►盈利预测与投资建议 我们预计，2023-2025 年公司营业收入分别为 120.79 亿元、161.61 亿元、201.03 亿元，归母净利润分别为 4.49 亿元、10.07 亿元、15.02 亿元，EPS 分别为 0.40 元、0.90 元、1.34元，对应 PE 为 52X、23X、15X（以 2023 年 12 月 18 日收盘价 20.68 元计算）。公司为消费类锂电池龙头企业，客户结构优异。考虑公司在行业中的领先地位和客户与业务拓展带来的公司业绩提升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价： 20.68 股票代码： 688772 52 周最高价/最低价： 23.55/16.08 总市值(亿) 232.00 自由流通市值(亿) 121.95 自由流通股数(百万) 589.69 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050003 联系电话：010-5977 5338 分析师：李唯嘉 邮箱：liwj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070008 联系电话：010-5977 5349 研究助理：哈成宸 邮箱：hacc@hx168.com.cn 联系电话：021-5038 0388 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 2023 年 12 月 19 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138321 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 风险提示 消费电子行业复苏不及预期、下游需求不及预期；原材料、产品价格等大幅波动风险；产能释放不及预期；客户拓展不及预期；技术路线变化风险；部分业务持续亏损风险等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,340 10,974 12,079 16,161 20,103 YoY（%） 48.5% 6.1% 10.1% 33.8% 24.4% 归母净利润(百万元) 946 91 449 1,007 1,502 YoY（%） 15.8% -90.4% 393.4% 124.1% 49.2% 毛利率（%） 25.1% 16.9% 23.3% 24.3% 25.0% 每股收益（元） 0.95 0.08 0.40 0.90 1.34 ROE 15.0% 1.4% 6.3% 12.6% 15.9% 市盈率 21.77 258.50 51.66 23.05 15.45 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 深耕消费电池多年，持续研发投入 ........................................................................................................................................................4 1.1. 消费电池主要供货商，营收稳步增长 ................................................................................................................................................4 1.2. 盈利能力有所恢复，研发费用率呈上升态势.......................................................................................