高伟电子(1415.HK)投资价值分析报告：苹果摄像模组核心供应商，激光雷达和MR模组打开成长新空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 12 月 19 日 公司研究 苹果摄像模组核心供应商，激光雷达和 MR 模组打开成长新空间 ——高伟电子（1415.HK）投资价值分析报告 买入（首次） 公司是苹果摄像模组的核心供应商。高伟电子是立讯体系光学摄像头模组业务版图的重要组成部分（立景创新持股比例超 70%），主要为苹果公司提供iPhone 与 iPad 摄像头模组，近年来相机模组业务营收占比均保持 99%以上，来自大客户苹果的营收占比 90%以上。2022 年消费需求疲软背景下，公司营收/净利润均逆势增长，同比增速分别+39.7%/+69.3%。 基础业务：iPhone 与 iPad 摄像模组核心供应商，有望跟随 A 客户稳步增长。近年来，多摄趋势+像素提升，带动手机相机模组市场稳步增长，但由于技术壁垒较低+市场参与者较多，摄像模组行业竞争相对激烈。相比安卓端，公司深度绑定大客户苹果卡位高端、业务相对稳定，具备一定优势。展望未来，我们认为公司有望凭借 FC 封装产线的稀缺性、持续资本投入升级配套设备、以及精益制造能力，持续获取大客户产品份额。此外，考虑到苹果通常对于零部件供应商采取分散化策略，且与公司在 iPhone 前摄模组领域具备多年良好合作关系，我们认为公司具备进入 iPhone 后摄模组供应链潜力。 横向拓展：入局激光雷达市场，携手速腾订单确定。激光雷达作为智能驾驶感知层综合性能最优传感器，是实现 L3+级 ADAS 的重要硬件基础。根据 Yole 预测，乘用车载激光雷达市场有望高速增长，2022-28 年行业市场规模 CAGR 达69%。公司与行业龙头速腾聚创成立合资公司立腾创新(公司持股 51%)，2022年已进行激光雷达模组及样件生产，产品品类实现横向突破。未来公司有望凭借智能自动化精益制造优势，拓展激光雷达产品品类、并入局整机代工业务。 纵向延伸：看好 AR/VR 卡位潜力，MR 放量有望带动业绩增长。XR 有望成为下一代互联网智能终端，根据 Wellsenn XR 数据，2022-25 年 AR/VR 出货 CAGR分别为 92.6%/52.5%，行业增长可期。公司于 2021 年布局 VR/AR，与上游苏大维格战略合作持续推进，并于 2021 年 9 月合资成立立景维格（公司持有40%股权），加强光波导等光学技术储备。作为苹果摄像头模组的主要供应商，公司有望发挥其多年积淀的光学器件精密封装技术优势，将摄像头模组业务拓展至苹果 MR 产品中，纵向加深与大客户合作关系。 盈利预测、估值与评级：公司深度绑定苹果，业务表现相对安卓供应链公司更为稳健；横向入局激光雷达模组业务、订单增长可期；纵向有望通过苹果 MR产品摄像头模组加深与大客户合作关系，具备长期增长动力。预计公司 2023-25 年营收分别为 10.4/16.0/28.2 亿美元，对应同比增速分别为-6.9%/+54.4%/ +75.8%，归母净利润分别为 0.53/0.97/1.97 亿美元，同比增速分别为-37.4%/ 83.7%/103.0%，对应 EPS 分别为 0.06/0.11/0.22 美元。目前公司 24 年预测PE 为 25 倍低于可比公司均值，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：客户结构单一、全球手机出货不及预期、技术升级不及预期风险等 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 799 1,116 1,039 1,605 2,821 营业收入增长率（%） 6.5 39.7 (6.9) 54.4 75.8 归母净利润（百万美元） 50 84 53 97 197 归母净利润增长率（%） 17.4 69.3 (37.4) 83.7 103.0 EPS（美元） 0.06 0.10 0.06 0.11 0.22 EPS（港元） 0.47 0.79 0.48 0.89 1.74 P/E 48 28 46 25 13 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-12-15，汇率 1USD=7.8021 HKD 当前价：22.25 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：黄铮 021-52523825 huangzheng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.52 总市值(亿港元)： 189.55 一年最低-最高 (港元)： 10.1-22.65 近 3 月换手率（%）： 39.6 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 20.4 57.2 116.3 绝对 14.6 49.5 102.6 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 高伟电子（1415.HK） 投资聚焦 关键假设 1、传统相机模组业务：公司当前为 iPhone 及 iPad 前摄模组核心供应商，我们按照量价拆分的逻辑分别对于手机和 iPad 模组业务进行假设和营收预测： 1）手机相机模组业务：①量的角度，我们判断 2023 年智能手机整体消费依旧疲软、出货承压局面难以逆转，但预计伴随宏观经济复苏、换机周期基本见顶、供给端库存优化等趋势，2024 年开始全球手机市场有望迎来转暖回升；份额角度，我们测算公司在 iPhone 前置模组中所占份额有望持续提升；②价的角度，考虑到 iPhone14 前摄升级幅度较大，预计短期前摄再次大幅升级可能性较低，保守预测 2023-2025 年 iPhone 前摄 ASP 或将呈现下滑趋势；③我们注意到 2022 年公司资本开支大幅增长，而目前苹果后摄模组供应商集中程度较高，考虑到苹果通常对于零部件供应商采取分散化策略，以及公司与苹果之间稳定的客户关系，我们认为公司将有望为 iPhone 供应后置摄像头。综合来看，我们预测 2023-25 年公司手机模组业务营收分别为 6.9/11.4/19.4 亿美元，对应同比增速分别 8.5%/66.5%/70.3%。 2）iPad 相机模组业务：①量的角度，我们认为在宏观经济弱复苏、欧美高通胀背景下，平板电脑作为非必要消费电子产品，2023 年整体出货将承压，2024-2025 年随整个市场消费需求逐渐回升，有望重回增长；②价的角度，由于 2H23 iPad 没有上新，我们预计 2024 年将迎来明显升级带动 ASP 提升，而2025 年基本延续价格微增趋势。我们预测 2023-2025 年公司 iPad 模组业务营收 2.7/3.5/3.7 亿美元，对应同比增速分别为-42.2%/+25.9%/+6.8%。 2、激光雷达模组业务：根据 2023 年 6 月和 12 月高伟电子发布