芒果超媒(300413)与抖音达成战略合作，发力精品微短剧创作

传媒 | 证券研究报告 — 最新信息 2023 年 12 月 18 日 300413.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 29.28 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (7.9) 3.2 5.9 5.9 相对深圳成指 7.7 10.1 13.4 23.0 发行股数 (百万) 1,870.72 流通股 (百万) 1,021.70 总市值 (人民币 百万) 54,774.71 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 438.57 主要股东 芒果传媒有限公司 56.09 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 12 月 15 日收市价为标准 相关研究报告 《芒果超媒》20231025 《芒果超媒》20230819 《芒果超媒》20230804 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒：数字媒体 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 芒果超媒 与抖音达成战略合作，发力精品微短剧创作 12 月 14 日，芒果 TV 和抖音宣布双方正式达成合作，将以短剧联合开发为切口，后续推进二创视频、品牌营销等多方面的深度合作。芒果 TV 具备突出的微短剧内容制作和合规优势；综艺内容保持强竞争力，2024 年剧集将有更多突破。维持买入评级。 支撑评级的要点  芒果 TV 与抖音达成短剧战略合作。12 月 14 日，芒果 TV 和抖音在北京召开发布会，双方签订合作协议，重点发布了精品短剧扶持计划：未来三年，双方将围绕新国风、新青年、新生活、新职业、新技术、新人文、新农村、新竞界、新生态与新健康等十大主题，面向行业激励优质短剧的开发和制作。此外，双方还将积极探索短视频二创与品牌营销等，共同挖掘产业链、价值链的合作空间。  芒果 TV 具备突出的内容制作和合规优势。根据艾媒咨询数据，2023 年中国微短剧市场规模将达到 373.9 亿元，同比+268%；另一方面，国家加强了对低俗微短剧的监管力度，11 月 15 日广电总局开启为期 1 个月的网络微短剧专项整治工作；抖音、快手等平台也提高了微短剧投流、上线的限制和资质门槛，力图推进微短剧的精品化。早在 2019 年，芒果 TV已经开启了“大芒计划”扶持微短剧创作，陆续出品了《念念无明》《虚颜》《风月变》等高人气、高质量的短剧作品，其中《风月变》成为国内首个在卫视播出的微短剧。  今年以来，芒果保持综艺内容优势，剧集方面破圈明显。根据云合数据，2023 年 Q1-Q3 芒果 TV 综艺有效播放同比+31.1%，在所有平台中最高；《密室大逃脱 5》《披荆斩棘 3》《乘风 2023》《全员加速中 2023》《花儿与少年 5》《再见爱人 3》播放和讨论度表现亮眼。剧集方面，《去有风的地方》《我的人间烟火》《以爱为营》播放量最高市占率均超过 10%，是近年来芒果播放热度最高的三部剧集。根据公司的片单发布会，2024年公司将投入更多资源在剧集方面，同时保持综艺内容的创新活力。新一季《声生不息·家年华》已在 12 月上线，明年《歌手》IP 有望回归，另有全新品类《舞蹈狂花》《街头猫鼠战争》等。剧集部分涵盖了 81 部新片，包括杨紫与李现二搭演出的《国色芳华》以及罗云熙主演《水龙吟》等。 估值  我们认为芒果 TV 具有很强的内容生产基因，在微短剧创作方面也具备较强的竞争力；综艺内容优势保持，剧集在 2024 年将会有更多突破。我们预计 2023/24/25 年归母净利润为 22.58/26.63/29.65 亿元，对应 PE 24.25/20.57/18.47 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售收入 (人民币 百万) 15,356 13,704 14,230 16,223 18,304 变动 (%) 9.64 (10.76) 3.83 14.00 12.83 市盈率(倍) 25.03 29.88 24.25 20.57 18.47 归母净利润 (人民币 百万) 2,114 1,825 2,258 2,663 2,965 变动 (%) 6.66 (13.68) 23.76 17.93 11.33 每股收益 (人民币) 1.17 0.98 1.21 1.42 1.59 资料来源：公司公告，中银证券预测 (17%)(3%)11%24%38%52%Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 芒果超媒 深圳成指 2023 年 12 月 18 日 芒果超媒 2 图表 1. 芒果超媒 2022-23 年季度业绩表现 （人民币 百万） 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 同比变化 营业收入 3,524 3,466 3,056 3,633 3,507 (0.50%) 毛利润 1,289 909 1,008 1,341 1,302 0.96% 毛利率(%) 36.59 26.24 32.97 36.92 37.12 0.53 ppt 销售费用率(%) 20.01 14.45 11.74 14.51 19.51 (0.50 ppt) 管理费用率(%) 3.95 6.69 3.93 3.34 4.15 0.20 ppt 研发费用率(%) 1.36 2.46 1.80 1.37 1.60 0.24 ppt 归属于母公司净利润 487.5 146.6 545.0 705.8 514.9 5.62% 资料来源：公司公告，中银证券 2023 年 12 月 18 日 芒果超媒 3 损益表(人民币 百万) [Table_ProfitAndLost] 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 15,356 13,704 14,230 16,223 18,304 营业成本 (9,905) (9,067) (9,032) (10,362) (11,716) 毛利润 5,450 4,637 5,198 5,861 6,588 营业税金及附加 (27) (90) (94) (107) (121) 销售费用 (2,469) (2,180) (2,134) (2,433) (2,746) 管理费用 (696) (624) (626) (616) (696) 研发费用 (272) (235) (228) (260