明泰铝业(601677)首次覆盖报告：经营基本盘稳固，新业务培育新空间

公司研究证券研究报告公司深度报告[Table_Title][Table_RepTitle]明泰铝业（601677.SH）首次覆盖报告：经营基本盘稳固 新业务培育新空间分析师：孟业雄执业证书编号：S1380523040001联系电话：010-88300920邮箱：mengyexiong@gkzq.com.cn公司评级当前价格：合理价格：上次评级：无本次评级：推荐公司基本数据总股本（亿股）：11.92流通股本（亿股）：10.92流通 A 股市值（亿元）：144每股净资产（元）：13.24资产负债率（%）：26.88明泰铝业近一年股价走势资料来源：Wind，国开证券研究与发展部[Table_Date]2023 年 11 月 29 日[Table_Summary]内容提要：公司成立于 1997 年，是一家集科研、加工、制造为一体的大型现代化铝加工企业，主要从事铝板带箔的生产和销售，是中国知名的民营铝板带箔加工生产企业。目前，公司产品涵盖 1 系、2 系、3 系、4 系、5 系、6系、7 系、8 系铝合金等 8 个规格系列，主要产品有CTP/PS 版基、电解电容器用铝箔、单零箔、双零箔坯料、电子箔、合金料、深冲料、钎焊板、中厚板。产品广泛应用于航空航天、印刷制版、交通运输、汽车制造、包装容器、建筑装饰、机械电器、电子通讯、石油化工、能源动力等各个行业。2023 年前三季度，公司加权净资产收益率为 8.99%，明显高于同业平均水平。公司近年来加大研发投入，2023 年前三季度研发费用率超过 5%，处于同行业较高水平。明泰铝业在铝加工技术方面具有较高的声誉。随着科技的进步，铝合金在新材料领域的应用越来越广泛。明泰铝业凭借其技术实力和研发能力，有望在新材料领域取得更多的突破和应用。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.39、1.63 、1.88，对应 PE（以 2023 年 11 月 29 日收盘价计算）分别为 8.67、7.39、6.41。采用相对估值法对企业价值进行评估，选取与公司业务相近、国内铝板带箔加工上市公司鼎胜新材、中孚实业、南山铝业进行横向比较。综合以上可比公司估值，给予公司 2023 年 11倍估值，目标价为 15.29 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：公司产量不及预期；电解铝价格发生重大不利变化；公司销量不及预期；铝材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化；A 股市场估值系统性下行；国内外经济形势持续恶化；国内外市场系统性风险；地缘政治冲突升级；美联储货币政策出现重大调整；美元汇率持续贬值；全球通胀持续加剧；美国对华贸易政策出现重大不利变化。公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分1of24目录1.铝加工行业领军者 再生铝领域先行者 .............................................. 41.1 深耕铝加工 26 年 铸就铝板带箔加工龙头 ........................................ 41.2 经营保持稳健 质效日益提高 ................................................... 61.3 规模效益和技术研发保驾发展 ................................................. 122.铝加工行业 .................................................................... 122.1 铝材需求：传统需求保持稳定 新兴需求快速增长 ................................ 132.2 铝材供给：行业集中度具备较大提升空间 ....................................... 162.3 铝材加工费：传统型材加工费中枢上移 产能向头部企业集中 ...................... 193.盈利预测与估值 ................................................................ 203.1 重要假设 ................................................................... 203.2 业绩预测 ................................................................... 213.3 估值 ....................................................................... 214.风险提示 ...................................................................... 21公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of24图表目录：图 1：明泰铝业股权结构................................................................................................................. 5图 2：明泰铝业历史沿革................................................................................................................. 5图 3：明泰铝业所处产业链............................................................................................................. 6图 4：明泰铝业产品概览................................................................................................................. 6图 5：公司近年来营收变化情况..................................................................................................... 7图 6：公司近年来净利润变化情况................................................................................................. 7图 7：公司近年铝板带箔销量情况（万吨）................................................................................. 8图 8：公司 2022 年营业收入构成情况（分产品）....................