电力行业点评报告：火电盈利兑现，关注稳定盈利高股息投资机会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2023 年 12 月 18 日 推荐（维持） 电力行业点评报告 周期/环保及公用事业 受益今年煤价下行，火电企业盈利释放，参照公司历史分红情况及分红承诺，火电企业高股息价值凸显。煤炭价格影响小的公司具备更强的业绩确定性，估值切换后投资价值更强。 ❑ 受益煤价下行，火电企业盈利空间释放。2023 年以来，煤价中枢整体下行。截至 2023 年 12 月 15 日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格为 961 元/吨，较 2022 年 10 月 25 日的高点 1599 元/吨下滑 39.9%；截至 12 月 8 日，纽卡斯尔动力煤离岸价为 149.36 美元/吨，较 2022 年 12 月 9 日的高点 416 美元/吨下滑 64.1%。国产煤价和进口煤价双双下行，火电盈利持续改善。前三季度，火电板块实现营业收入同比增长 4.1%；归母净利润大幅改善，同比+447.3%。据我们测算，2023Q3，华能国际、国电电力、华电国际等主要火电企业煤电度电净利润环比 Q2 增厚 0.8-1.5 分/千瓦时。 ❑ 参照历史分红情况及分红承诺，主要火电企业高股息价值凸显。从历史分红情况来看，华能国际、大唐发电等公司分红比例相对较高，2018-2019 年均超过 100%，2020 年也在 50%以上；国电电力、内蒙华电、粤电力、浙能电力、申能股份等处于中等水平，正常情况下分红比例在 50%以上；上海电力分红比例通常在 30%-35%，皖能电力通常在 30%左右，相对较低。从单一年份的分红承诺来看，华能国际、大唐发电等承诺现金分红比例不低于 50%，国电电力等为不低于 30%，粤电力、浙能电力等为不低于 10%。同时，部分公司还发布了股东回报规划，例如内蒙华电提出 2022-2024 年，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的 70%，且每股派息不低于 0.1元人民币（含税）。在不考虑回补历史亏损的情况下，参考各公司历史分红情况与分红承诺，以及业绩一致预期进行测算，华润电力 40%的分红率对应2023 年的预期股息率为 6.4%（若考虑上市 20 周年特别派息则为 9.8%），内蒙华电 70%的分红率对应预期股息率为 6.4%，中国电力 50%的分红率对应预期股息率为 5.7%，火电企业高股息优势凸显。 ❑ 受煤价影响较小的公司具备更强的业绩确定性，估值切换后投资价值更高。电价方面，煤电容量电价落地，有利于进一步增强火电企业盈利稳定性。明年中长期电量电价各省仍在协商过程中，在电力供需紧平衡的背景下，综合电价预期与去年持平，浮动空间可能较小。煤价方面，2024 年电煤中长期合同签订方案落地，对需求方签约弹性有一定放松，可能会对长协煤签约带来一定影响。同时，经济持续企稳向好将支撑用电需求增长，2024 年煤价走势或存在较大不确定性。在此背景下，长协煤比例较高或煤电联营类企业明年业绩确定性更强。 ❑ 投资建议：推荐国电电力：公司煤炭资源背景强大，有兄弟公司中国神华进行煤炭保供，长协煤占比高，明年火电盈利确定性更强；2025 年川渝特高压线路的打通将打开优质消纳市场，大渡河消纳问题改善预期强烈，叠加双江口等电站集中投产，长期内公司水电盈利高增可期。建议关注高股息的煤电联营企业，如内蒙华电等。 ❑ 风险提示：燃料价格波动风险、项目建设进度不及预期、经济增速下滑导致终端用电需求疲软、电力市场化改革推进不及预期等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 226 4.5 总市值（十亿元） 3137.9 4.1 流通市值（十亿元） 2783.7 4.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.1 -3.3 0.4 相对表现 6.3 11.5 15.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20231217）：风光发电同、环比均有高增，居民生活用电由降转增》2023-12-17 2 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20231210）：政策再发力，深入打好蓝天保卫战》2023-12-10 3 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20231203）：北京扩大 24 年电力市场交易规模，硅料价格连续三周回落》2023-12-03 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn -20-15-10-5051015Dec/22Apr/23Aug/23Nov/23(%)环保及公用事业沪深300火电盈利兑现，关注稳定盈利高股息投资机会 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文目录 一、 火电盈利兑现，关注稳定盈利高股息投资机会 .......................................... 3 1、 受益煤价下行，火电企业盈利空间释放 ...................................................... 3 2、 参照历史分红情况及分红承诺，主要火电企业高股息价值凸显 .................. 4 3、 受煤价影响较小的公司具备更强的业绩确定性，估值切换后投资价值更高 5 4、 投资建议 ...................................................................................................... 6 二、 风险提示 .................................................................................................... 7 图表目录 图 1：原煤产量当月值（万吨） ......................................................................... 3 图 2：主要港口煤炭库存（万吨） ...................................................................... 3 图 3：秦皇岛动力煤市场价格（Q5500）（元/吨） ........................................... 3 图 4：纽卡斯尔动力煤离岸价（美元/吨） .......................................................... 3 图 5：主要火电公司燃料成本占比 ...................................................................... 6 表 1：部分火电公司煤电度电净利润测算 ........................................................... 4 表 2：主要火电公司分红承诺 .........