A股流动性周报：降息预期后市场需要一点点信心

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-12-18 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】谁在参与交易？》 --20231212 《【东北策略】稳中求进，结构延续》 --20231210 《【东北策略】不畏浮云遮望眼》 --20231206 《【东北策略】资本市场改革方向展望》 --20231204 《【东北证券】破釜沉舟，云起龙骧》 --20231204 [Table_Author] 证券分析师：杨正旺 执业证书编号：S0550523080002 16651614137 yangzw@nesc.cn 研究助理：谢立昕 执业证书编号：S0550122050017 18817871063 xielx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 降息预期后市场需要一点点信心 ---A 股流动性周报 报告摘要： [Table_Summary] 美联储或不再加息，历史下 A 股均获不错收益。12 月 14 日，美联储加息会议维持目标利率，市场交易的降息时间最早为 3 月，则大概率不再加息。流动性压力边际放缓，对于全球风险资产均有明显提振，前两次美联储结束加息周期后的 A 股市场表现均获得不错的收益。 对比流动性、经济基本面、增量资金和市场情绪，当前存在上涨驱动力。（1）利差倒挂已经开始收窄，流动性压力边际放松。节奏上，最后一次加息后利率仍继续上行后再开始下行；通常中美利差继续下行约 90 天后开始回升；汇率表现上，行情①中汇率由于汇改导致人民币自 2005 年以来持续升值，而行情②由于中国持续降息背景下汇率有所下跌，本轮行情③中人民币已经企稳开始回升。（2）盈利上行，PPI、库存、出口均开始拐头，经济存在韧性。盈利信用：三段行情中盈利均缓慢上行；信用周期有所差异，行情①信用周期持续上行后开始回落但增速维持较高水平，行情②中信用上行但仍处于负增长，行情③中信用虽高位回落但仍维持较高增速；通胀方面：前两段 CPI 趋势性上行而行情③却持续回落，但 PPI 的表现上均处于下行区间而目前已经拐头；出口和库存方面：行情①中出口和库存均向上且保持高增速，而行情②中均向下，当前库存和出口已经开始出现向上趋势。（3）暂停加息后资金并未明显加速流入。新发基金中仅行情①有明显增加，而行情②和③仍处于新发低位；外资方面，行情②中短期有所加速流入，但随后亦开始流出；融资方面，行情②中融资受市场行情作用明显增长，而当前融资规模小幅回暖。 市场偏弱更多缘于信心不足。首先，需要认识高质量发展下的经济修复斜率放缓以及动能切换存在阵痛期，但总体向好趋势没有改变，当前经济环境明显好于防疫政策优化前的 2022 年底；其次，美联储偏鸽，降息预期已经最早提前至 3 月，基于中美利率倒挂下的资产外流压力已经回落；然后，北上广深的地产重磅政策出台，后续仍可以期待扩大内需的政策继续出台以托底经济；最后，从近几次市场表现来看，2900-3000 基本就是当前的底部区域，更多的是需要信心的扭转推动市场上行。 行业方向关注高股息和科技制造。（1）复盘历史，首先，美联储暂停加息后表现较好的往往是中美利差已经开始转向后的行业，且绝对收益均来自于中美利差转向后；其次，表现较好的行业是当期主线，例如 2006-2007 年经济高速增长下金融地产链及周期行业表现较好，2018-2019 年消费升级以及外资大幅流入下的食品饮料、农林牧渔、家电等表现较好。（2）当前来看，低增长低通胀背景下关注科技制造和高股息的哑铃策略：其一是小票风格占优，产业端持续催化的科技板块，包括创新药、医疗器械、华为链、游戏、CPO 等方向；其二是北向资金有望回流，且经济弱修复下的高股息偏好，包括煤炭、公用事业等；其三是基本面结构性改善的方向，尤其是出口数据持续转好的电子、汽车、纺服等。 流动性周观察：本周国债收益率为 2.34%，环比上周 2.44%下降 9.7BP，流动性有所放松；中美 2 年期国债利差为-2.10%，环比上周的-2.27%回升 17.3BP，中美利差倒挂持续收窄。本周可观察 A 股资金，流入端外资大幅流出，新发规模小幅下滑，导致流入端压力增大，但市场回落下 ETF流入仍较为可观；流出端压力保持平稳，股权融资压力有所回升。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 22 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 4 2. 宏观流动性 ........................................................................................................ 10 3. 微观流动性 ........................................................................................................ 11 3.1. 流入端 ..................................................................................................................................... 12 3.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 17 图表目录 图 1：2003 年以来共 3 段加息周期 .......................................................................................................................... 4 图 2：交易加息路径 ................................................................................................................................................... 4 图 3：美联储维持利率区间下的利差变化 .....................................