日本市场月报：日债利率大幅回调，日经指数创新高

日本市场月报 202311 证券研究报告·海外策略·日本市场 [Table_Main] 日债利率大幅回调，日经指数创新高 摘要： ◼ 日债利率 11 月大幅回调，美债利率的快速下行是最主要因素。11 月，日本 10 年国债利率从 0.95%大幅回调至 0.7%附近，主要由美债利率的快速下行推动。在 11 月 FOMC 美联储暂停加息、美国 10 月经济数据疲弱和通胀缓解等因素推动下，美国 10 年国债利率从 5%高位大幅回调至 4.3%附近；受此影响，包括日本在内的发达国家国债利率 11 月均大幅下行。 ◼ 汇率小幅反弹，核心核心 CPI 继续下行。11 月美元兑日元汇率在美元指数走弱的背景下由 150 回调至 147，而公布的各大 10 月 CPI 数据出现分化。其中，10 月核心 CPI（剔除新鲜食品）同比 2.9%，核心核心CPI（剔除新鲜食品和能源）同比 4.0%，前值为 2.8%和 4.2%。在 10 月底的议息会议上，日本央行再次上调未来的通胀预期，将 2023/2024/2025年的核心 CPI 同比预测由 2.5%/1.9%/1.6%上调至 2.8%/2.8%/1.7%。 ◼ 日经指数 11 月上涨 8.5%，创本轮牛市新高，盈利上修和估值上涨分别贡献 2.5%和 5.9%。11 月日经 225 指数累计上涨 8.5%，其中彭博 EPS一致预期上涨 2.5%，动态 PE 上涨 5.9%。年初至今，日经 225 指数累计上涨 28.3%，其中彭博 EPS 一致预期上涨 2.0%，动态 PE 上涨 25.3%。11 月外资累计净流入 66 亿美元，延续十月净流入的趋势，年初至今累计净流入 373 亿美元。 ◼ 复盘日本市场 11 月走势：月初，11 月 FOMC 会议后美债利率的快速下行拉动了日经指数的快速上涨，而日元贬值背景下不少出口相关企业上修了业绩指引、助推了日经指数的上行。月中，市场受半导体及电子器件去库存接近尾声的乐观预期刺激，日经指数继续上行，并创下本轮牛市以来新高。 ◼ 11 月精密仪器、电气设备和服务板块表现最优，造纸、矿业和银行等板块拖累指数表现。从财报披露情况来看，半导体相关行业去库存进展乐观、产能利用率有望回归正常；而电气机械、工业设备、化学相关企业等出口导向型行业受益于日元贬值，不少出口相关企业上修了业绩指引。另外，疫情后恢复叠加通胀背景下的定价权增长推动了服务业盈利增长，部分企业也上修了业绩指引。因此，从 11 月 TOPIX 指数行业涨跌幅来看，精密仪器、电气设备和服务行业表现最优，分别上涨 12.90%、11.95%和 9.41%。 ◼ 风险提示：地缘政治风险、汇率风险、流动性风险。 分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 chenrobin@dwzq.com.hk [Table_Report] 相关报告 《日本市场月报 202310：日债利率大幅上行，日经指数继续回调》 2023-11-27 [Table_Author] 2023 年 12 月 18 日 2 / 8 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 日本市场月报 图表目录 图 1：日本 10 年期国债利率 11 月大幅回调至 0.7% ......................................................................... 3 图 2：11 月美元兑日元汇率小幅回调 .................................................................................................. 3 图 3：11 月日本核心核心 CPI 继续下行 ............................................................................................. 3 图 4：11 月日经指数上涨大部分由估值贡献 ...................................................................................... 4 图 5：11 月外资累计流入约 66 亿美元 ................................................................................................ 4 图 6：2023 年 11 月 TOPIX 指数行业涨跌幅 ...................................................................................... 5 3 / 8 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 日本市场月报 日债利率 11 月大幅回调，美债利率的快速下行是最主要因素。11 月，日本 10 年国债利率从 0.95%大幅回调至 0.7%附近，主要由美债利率的快速下行推动。在 11 月 FOMC美联储再次暂停加息、美国 10 月经济数据疲弱和通胀缓解等因素推动下，美国 10 年国债利率从 5%高位大幅回调至 4.3%附近；受此影响，包括日本在内的发达国家国债利率11 月均大幅下行。 汇率小幅反弹，核心核心 CPI 继续下行。11 月美元兑日元汇率在美元指数走弱的背景下由 150 回调至 147，而公布的各大 10 月 CPI 数据出现分化。其中，10 月核心 CPI（剔除新鲜食品）同比 2.9%，核心核心 CPI（剔除新鲜食品和能源）同比 4.0%，前值为2.8%和 4.2%。在 10 月底的议息会议上，日本央行再次上调未来的通胀预期，将2023/2024/2025 年的核心 CPI 同比预测由 2.5%/1.9%/1.6%上调至 2.8%/2.8%/1.7%。 图 2：11 月美元兑日元汇率小幅回调 图 3：11 月日本核心核心 CPI 继续下行 数据来源：WIND，东吴证券（香港） 数据来源：WIND，东吴证券（香港） 图 1：日本 10 年期国债利率 11 月大幅回调至 0.7% 数据来源：WIND，东吴证券（香港） 4 / 8 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 日本市场月报 日经指数 11 月上涨 8.5%，创本轮牛市新高，盈利上修和估值上涨分别贡献 2.5%和 5.9%。11 月日经 225 指数累计上涨 8.5%，其中彭博 EPS 一致预期上涨 2.5%，动态PE 上涨 5.9%。年初至今，日经 225 指数累计上涨 28.3%，其中彭博 EPS