丽珠集团(000513)主业多元稳健发展，创新性微球及生物制剂打开第二增长

证券研究报告·公司深度研究·化学制药 东吴证券研究所 1 / 49 请务必阅读正文之后的免责声明部分 丽珠集团（000513） 主业多元稳健发展，创新性微球及生物制剂打开第二增长 2023 年 12 月 18 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.17 一年最低/最高价 31.72/40.58 市净率(倍) 2.34 流通 A 股市值(百万元) 20,301.26 总市值(百万元) 31,570.97 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.58 资产负债率(%,LF) 41.66 总股本(百万股) 923.94 流通 A 股(百万股) 594.13 相关研究 《丽珠集团(000513)：重点品种加快增长，净利率明显提升》 2020-10-25 《丽珠集团(000513)：疫情相关品种支持业绩增长，生物药有望积极贡献业绩》 2020-08-26 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 12,630 13,223 14,314 15,932 同比 5% 5% 8% 11% 归属母公司净利润（百万元） 1,909 2,156 2,436 2,791 同比 8% 13% 13% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.07 2.33 2.64 3.02 P/E（现价&最新股本摊薄） 16.46 14.58 12.90 11.26 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 投资逻辑：1）主营业务稳健放量，合伙人计划+股票期权激励+股份回购+多年股东分红展现公司信心。2）微球及生物制剂步入管线收获期，预期司美格鲁肽、阿立哌唑、IL-17A/F、戈舍瑞林缓释剂、艾拉戈利钠片等产品均在未来 3-4 年上市，驱动业绩新增量。3）估值底部，创新属性尚待体现。 ◼ 微球制剂及生物制品进入收获期，增量产品贡献销售峰值约 65 亿元：公司 2023-2025 年高端制剂及生物药品管线加速兑现，创新属性尚未体现于当前估值。其中 6项重点研发产品在近 3-4 年内上市，我们预计将贡献销售峰值共约 65 亿元。辅助生殖领域：①曲普瑞林微球（23Q1 上市）和②戈舍瑞林缓释植入剂（I 期临床，2027E上市），同品类市场分别对应 15 亿和 38 亿元，仍以进口产品占据 90%+份额，有望快速实现 30%的进口替代，贡献收入 5 亿和 11 亿元。③精神领域：阿立哌唑微球报产已受理、奥曲肽微球进入 BE 临床，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约 9 亿元。④生物制品：司美格鲁肽糖尿病适应症预计 24Q2 报产，减重适应症 23 年底递交 IND，对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿，我们预测其销售峰值 20 亿元。⑤IL-17A/F 双靶点单抗（III 期临床，2027E 上市），银屑病+强直炎市场约 570+560 万人，预期为国内首款 IL-17 双靶点单抗，我们预测销售峰值 15 亿。⑥IL-6R 托珠单抗（23Q1 已获批），用于约 420 万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值 5 亿。 ◼ 主营业务稳健发展，牢占辅助生殖及消化领域龙头：2016-2022 年，丽珠营收 CAGR为 8.16%；归母净利润 CAGR 为 15.99%，得益于高壁垒微球及独家大品种放量，例如①辅助生殖领域：多款促性激素产品，包括亮丙瑞林、尿促卵泡素及重组人绒促性素等产品，将与新报产的黄体酮形成良好协同；伴随妇科疾病筛查率提升、治疗率提升及我国辅助生殖渗透率提升，该领域市场潜力较大，我们预测 2023-2025 年在该领域基数较大的情况下仍维持约 15%增速；②消化领域：独家品种艾普拉唑和铋钾系列仍处垄断地位，外加近期引进 P-CAB 制剂，巩固该领域龙头优势。 ◼ 合伙人计划+股票期权激励+股份回购+高分红：①合伙人计划，2019-2028 年扣非归母净利润 CAGR≥15%。②股票期权激励，2022-2024 年扣非归母净利润 CAGR≥15%。③截至 23Q4，耗资 4.02 亿元回购并注销 1.2 千万股。④注重股东回报，股息率高。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计，2023-2025 年，公司归母净利润为 21.6/24.4/27.9亿元，对应当前市值的 PE 为 15/13/11 倍。考虑公司创新属性新品落地将带来较快业绩增速+复杂制剂及独家专利产品壁垒较高、主营业务增长稳健，且公司当前估值较低，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品降价、新药研发、原材料供应和价格波动、医药政策不确定性风险。 -14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%2022/12/192023/4/192023/8/182023/12/17丽珠集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 49 内容目录 1. 投资逻辑：高分红+低估值，主营稳健发展+创新加速兑现 .......................................................... 5 2. 丽珠集团：转型创新药及高壁垒复杂制剂的综合医药集团 .......................................................... 7 2.1. 公司概况：成立近四十年，是高壁垒微球制剂及促性激素领域龙头................................. 7 2.2. 产品概况：集中于辅助生殖、消化道、精神类疾病的多元化业务布局........................... 11 3. 长效微球高壁垒制剂领跑者，辅助生殖龙头进军精神疾病 ........................................................ 12 3.1. 微球行业：抢占微球高壁垒复杂制剂的先发优势............................................................... 12 3.2. 促性领域：曲普瑞林获批上市，协同贝依®亮丙瑞林渠道放量 ....................................... 15 3.3. 精神领域：阿立哌唑微球机理+时效双重优势..................................................................... 19 4. 生物药：聚焦辅助生殖主业+自身免疫创新领域 .......................................................................... 24 4.1. 司美格鲁肽：国产临床进展领先，减重+降糖双市场空间超千亿....