食品饮料周专题：解铃还须系铃人

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 12 月 18 日 食品饮料 行业周报 周专题：解铃还须系铃人 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 603369 今世缘 88 买入-A 000596 古井贡酒 370 买入-A 600519 贵州茅台 2400 买入-A 600809 山西汾酒 340 买入-A 000568 泸州老窖 276 买入-A 000858 五粮液 232 买入-A 001215 千味央厨 70 买入-A 603170 宝立食品 26.46 买入-A 603345 安井食品 160.45 买入-A 300973 立高食品 84.15 买入-A 002847 盐津铺子 101.08 买入-A 002991 甘源食品 97.36 买入-A 003000 劲仔食品 12.07 买入-A 002557 洽洽食品 41.02 买入-A 600600 青岛啤酒 118.5 买入-A 000729 燕京啤酒 12.6 增持-A 00291 华润啤酒 62.9 买入-A 600132 重庆啤酒 104 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.0 -1.6 -1.9 绝对收益 -9.3 -11.5 -17.3 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070001 本周板块加速下跌主要系市场对宏观经济的担忧、资金的博弈，叠加渠道反馈老窖降低结算价（来源：酒说微信公众号）的进一步催化。我们认为此举旨在缓解经销商和终端压力，促进回款，后续有望随着回款结束而停止，市场所担心的批价和出厂价下跌风险发生概率较低。10 月以来的板块调整在近期加速演绎，板块估值已回调较多、而市场预期也降至较低，我们认为板块已逐渐进入配置区间，建议优先加大业绩确定性标的配置。 对于宏观经济的担忧和资金的博弈是板块 10 月以来下跌的主要原因，渠道反馈降价则强化对基本面的担忧，使得板块加速下跌。进入 10 月以来，板块呈阴跌走势，区域名酒明显补跌、次高端等基本面弱标的已经跌破前低、高端等稳健品种也不断下跌，其主要原因是对于宏观经济的担忧和筹码结构的焦虑。经济预期的悲观和对政策期待的落空使得顺周期板块不断承压，而三季度机构环比加仓导致年末市场对于机构持仓重的股票产生抗拒。在渠道反馈老窖调整结算价时，市场悲观情绪进一步放大，不少投资者理解为最优秀的公司也面临压力不得不调整市场价。至此，市场对于行业的悲观情绪充分发酵。 我们认为此次调整更多是企业操盘节奏的把握，反映当下渠道和终端的谨慎态度。公司于 12 月 13 日投资者关系活动记录中回应“基于 2023 年国窖 1573 产品动销良性，公司对优质客户在计划配额范围内实施了利润前置，与经销商实际结算价格并未变动。”我们认为，保证金的取消意在给渠道和终端解决负担，刺激回款。当动销放缓时，渠道和终端资金压力提升，此时需要品牌方帮助解困，如提供资金支持、促进动销或丰富产品组合保证经销商资金周转。前有动销承压、后有保证金监察，导致经销商和终端现金流更难周转。同时我们在调研过程中发现，长期以来的控盘分利模式导致渠道费用沉淀，企业应适时调整费用结构缓解压力。我们也认为在今后挤压式增长过程中，对于渠道和终端的争夺成为主要抓手，企业要更重视生意伙伴的生存现状并积极为其服务。 对于春节销售，我们得出“结构好、氛围差、有增长”的判断。结构好是来自于今年 12 月企业年会的补办，相较于去年的“零”基数，今年有望获得不错增量；氛围差的原因是报复性的接触性消费减弱，导致整体氛围降低。我们依然认为总体有增长，源自于我们基于今年以来对行业的观察，今年更多是居民自主消费为主，体现出十足韧性。展望明年全年，我们认为供给端的出清是当下-17%-7%3%13%23%33%2022-122023-042023-082023-12食品饮料沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563377 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业周报/食品饮料 企业增长重要依据，今年以来品牌方和渠道已经证实扩张意义有限，中小品牌有望逐渐退出，经销商和终端或收缩战线，减少对不能赚钱、不能保本、不能流通产品的代理。中小品牌退出后的市场有望被名优品牌占据，这类品牌具有能够流通、能让经销商有赚钱预期等特征，因此我们对于明年名酒业绩的达成并不悲观。 对于行情的判断，我们认为渠道反馈老窖调整结算价将悲观情绪放大宣泄，也使得市场聚焦于价格指标，批价有望会在打款周期结束前后企稳，板块进入配置区间。前期因为宏观等因素导致下跌，而近期的渠道反馈则将悲观情绪放大，也使得下跌理由逐渐明显且聚焦。我们认为近期批价难免波动，主要系临近打款期，企业、经销商和终端最重要的任务为回款，此时的监管较为宽松，批价存在波动的可能性，后续回款结束后则能够维持稳定，彼时市场担忧的价格问题将得到解决。当下板块回调较多、估值回落明显，市场预期也充分调整，板块已经逐渐进入配置区间。 投资策略：估值和预期的低点，积极配置 具体标的来看，白酒：继续推荐竞争力强化标的，优选确定性的区域和高端酒，如今世缘、古井贡酒、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；餐饮供应链：推荐千味央厨、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等；休闲零食：推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；啤酒：推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 hujd@essence.com.cn 王尧 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 王玲瑶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告 水落石方出——食品饮料行业 2024 年投资策略 2023-12-05 啤酒 23Q3 总结：短期销量承压，吨价印证高端化韧性 2023-11-08 食品板块 23Q3 业绩综述：高景气延续，盼弹性释放 2023-11-08 23Q3 基金持仓分析：板块持仓明显提升，白酒加配、大众品减配，优选确定性 2023-10-29 食品饮料行业 2023Q3 业绩分析与前瞻：整体弱复苏，供给端呈分化 2023-10-09 本报告