11月外汇市场分析报告：人民币汇率反弹，市场主体逢低购汇，外资配置热情高涨

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2023 年 12 月 18 日 相关研究报告 《2022 年外汇市场分析报告：人民币汇率大起大落，彰显外汇市场韧性》20230201 《1 月外汇市场分析报告：在岸市场驱动汇市开门红，外资回流势头强劲》20230216 《2 月外汇市场分析报告：人民币汇率回调，“结汇潮”姗姗来迟》20230316 《3 月外汇市场分析报告：人民币汇率演绎基准情形，境内外汇供求延续基本平衡》20230427 《4 月外汇市场分析报告：经济复苏预期部分兑现，汇率继续窄幅盘整、外汇重新供大于求》20230517 《5 月外汇市场分析报告：人民币汇率再次破 7，不改外汇政策定力》20230619 《6 月外汇市场分析报告：基本面主导本轮汇市调整行情，外汇市场主体总体趋于理性》20230729 《7 月外汇市场分析报告：外汇供求关系反转，宏观审慎措施加码》20230817 《8 月外汇市场分析报告：人民币汇率延续调整，宏观审慎措施不断加码》20230917 《9 月外汇市场分析报告：外汇供求失衡引发宏观审慎政策加码，汇率继续承压无碍证券投资外流减缓》20231023 《10 月外汇市场分析报告：汇率继续承压无碍外汇供求关系改善，理解汇率政策逻辑不看具体水平看市场反应》20231118 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师: 刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 11 月外汇市场分析报告 人民币汇率反弹，市场主体逢低购汇，外资配置热情高涨  11 月份，受美联储紧缩预期缓解及美国 10 月 CPI 超预期回落带动美元指数和美债收益率回调影响，人民币汇率反弹，银行间即期询价成交量也出现明显回升。  11 月份，市场主体“逢低购汇”增多，银行即远期（含期权）结售汇延续 7月份以来逆差，且逆差规模环比扩大。在此背景下，中央经济工作会议连续两年强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，往年中央经济工作会议仅在 2016 年和 2017 年连续强调了这一表述。  在人民币汇率止跌反弹情况下，市场主体远期结汇需求增加，但即期结汇意愿创近年来同期新低。后续人民币汇率走势或受到结汇需求释放带来的支撑作用，但仍然主要取决于中美经济和政策走向。  2017 年以来的每年 11 月至次年 1 月人民币基本为升值状态，表现出较强的季节性规律，但美元走弱是重要的推动因素，而且从各年春节前后的结汇情况来看，“结汇潮”的说法对人民币汇率的影响不宜过分夸大。  11 月份，外资配置人民币债券意愿明显提升，债券通项下资金净流入 2513亿元，同业存单和国债是主要贡献项，陆股通项下资金净流出规模大幅收敛至 18 亿元，证券投资项下外资总体恢复净流入。  风险提示：海外金融风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不如预期。 2023 年 12 月 18 日 11 月外汇市场分析报告 2 12 月 15 日，国家外汇管理局发布了 2023 年 11 月份外汇收支数据。现结合最新数据对 11 月份境内外汇市场运行情况具体分析如下： 美元指数回落，境内外汇市场量价齐升 11 月份，受美联储紧缩预期缓解及美国 10 月份 CPI 超预期回落带动美元指数、美债收益率回调影响，人民币中间价升至 7.10 附近，即期汇率升回 7.20 以内。期间，美元指数从 107 附近跌至 103，累计下跌 3.0%，在岸人民币即期汇率（境内银行间市场下午四点半收盘价，下同）上涨 2.6%（见图表 1）。由于主要非美货币涨幅大于人民币，因此中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数、参考 BIS 和 SDR 货币篮子的人民币汇率指数继续回落，11 月份累计分别下跌了 1.0%、1.1%、0.4%（见图表 2、3）。 11 月 1 日至 17 日，中间价基本稳定在 7.17～7.18 附近，日均隔日波动幅度仅为 4 个基点。11 月 20日，隔日中间价出现上百个基点的回调，从 7.16 下方升至月末 7.10 附近，累计升值 1.0%，同期即期汇率较中间价偏离幅度均在 0.5%以内，1 年期 NDF 隐含的人民币汇率贬值预期均值为 0.4%，较11 月 1 日至 17 日均值收窄 1.1 个百分点（见图表 4、5）。人民币汇率反弹活跃外汇市场交投，银行间即期询价成交量出现明显回升，11 月 20 日（即中间价跳升当日）成交量升至 347 亿美元，当月日均成交量为 232 亿美元，环比增长 74%（见图表 6）。 图表 1. 境内人民币汇率与美元走势 图表 2. 11 月份主要货币对美元汇率涨跌幅 资料来源：Wind，中银证券 注：即期汇率为境内银行间市场下午四点半收盘价。 资料来源：Wind，中银证券 图表 3. 人民币汇率指数表现 图表 4. 在岸人民币汇率收盘价较中间价偏离情况 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 2023 年 12 月 18 日 11 月外汇市场分析报告 3 图表 5. 1 年期 NDF 隐含的人民币汇率预期 图表 6. 银行间市场即期询价成交量与人民币汇率 资料来源：Wind，中银证券 注：（1）隐含的汇率预期=中间价 /（1 年期 NDF-（1 年期离岸人民币掉期/10000））；（2）如果内地市场和香港市场只有一个开市，即沿用闭市市场的上一个交易日的价格。 资料来源：Wind，中银证券 市场购汇需求驱动境内外汇供求负缺口扩大，中央经济工作会议重申汇率维稳 11 月份，银行代客涉外收付款逆差规模延续上月回落态势，由 185 亿美元降至 12 亿美元。分项目来看，货物贸易涉外收付款顺差环比收窄 84 亿美元至 267 亿美元，不过证券投资从此前连续四个月的逆差转为顺差 131 亿美元，贡献了银行代客涉外收付款逆差环比降幅的 140%（见图表 7）。分币种来看，人民币涉外收付款连续六个月逆差但逆差规模收窄至 63 亿美元，而外币收付款顺差由上月88 亿美元降至 50 亿美元（见图表 8）。 当月，月均境内人民币即期汇率为 7.2269 比 1，结束了“六连跌”，环比上涨 1.1%。同期，剔除远期履约额之后的收汇结汇率环比回落 1.6 个百分点至 50.3%，但付汇购汇率上升 1.3 个百分点至 64.0%，位列 2017 年以来第三高（见图表 9），反映人民币升值背景下市场主体“逢低购汇”增多。 11 月份，反映境内银行对客户外汇买卖关系的银行即远期（含期权）结售汇延续 7 月份以来逆差态势，并且逆差规模由上月 188 亿扩大至 249 亿美元。其中，即期结售汇逆差由上月 75 亿增至 246 亿美元，主要是银行代客结售汇逆差由上月 81 亿增至 233 亿美元，创 20