禾望电气(603063)深度报告(一)：电能变换及控制平台型企业，引领工程传动国产化替代

证券研究报告 | 公司深度 | 风电设备 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 禾望电气(603063) 报告日期：2023 年 12 月 17 日 电能变换及控制平台型企业，引领工程传动国产化替代 ——禾望电气深度报告（一） 投资要点 ❑ 电能变换及控制领域平台型企业，全面布局风光储氢及传动领域 公司专注电能变换与控制领域，现已形成较为成熟的电力电子技术、电气传动技术、工业通信/互联技术、整机/制造工艺技术及新能源并网技术等五大技术平台，产品广泛应用于风电、光伏、冶金、石油、煤炭、工业传动等行业。2020-2022 年，公司实现归母净利润分别 2.67 亿元、2.80 亿元、2.67 亿元，同比分别增长 301.99%、4.97%、-4.69%。受益于市场环境改善、成本端改善、业务结构优化等，2023Q1-Q3，公司实现归母净利润 4.01 亿元，同比增长 135.92%。 ❑ 行业：大功率传动高壁垒高盈利，国产品牌市占率有望持续提升 变频器是工业自动化的核心部件，2020 年我国变频器市场规模达到 541 亿元，预计 2025 年有望增长至 883 亿元。高性能大功率变频器主要应用于高端工艺控制领域，对控制精度、响应速度和过载能力要求高，且核心零部件 IGCT 成熟稳定大量使用的壁垒极高，因此长期以来该市场被西门子、ABB、TMEIC 等外资品牌垄断。当前国内政府大力支持核心技术国产化替代；凭借更短的交付周期、更高的性价比、更强的定制化服务灵活性，本土品牌加速崛起，目前产品已在冶金、轨交、船舶石油钻井平台等领域逐步展开应用，国产化率有望持续提升。 ❑ 公司：国内高端智造传动专家，引领大功率变频器国产替代 基于平台型研发，公司开发了涵盖各个功率段及多种控制方式的工业传动产品，广泛应用于高端工业行业应用领域。2023Q1-Q3，公司工程传动业务实现营业收入 3.38 亿元，同比增长 104%，营收占比约 13%；毛利率基本长期维持在 40%-50%之间。公司核心高管出身“华为-艾默生系”，2021 年以来研发费用率保持在7.5%以上，是国内少数突破高性能大功率变频器产品的企业之一。公司推出的大传动产品采用先进的 IGCT 技术路线，在设计水平、产品可靠性、性能指标、客户服务上已经达到甚至超过进口品牌，而且在价格上极具竞争力。同时，我国政府大力支持倡导攻坚“卡脖子”环节，促进核心技术国产化替代。当前公司产品持续突破冶金、石油石化、西气东输、铁路基建、大型试验测试平台、抽水蓄能等高端应用场景，业绩有望迎来放量期。 ❑ 盈利预测与估值 上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是电能变换及控制领域平台型企业，新能源及传动业务双轮驱动。考虑公司传动业务加速放量，新能源电控业务盈利能力持续超预期，我们上调公司 2023-2025 年盈利预测，预计归母净利润分别5.63、7.28、9.20 亿元（上调前分别 4.54、6.21、8.04 亿元），同比增速分别111%、29%、26%；EPS 分别 1.27、1.64、2.07 元/股，对应 PE 分别 18、14、11倍。综合考虑成长性与一定安全边际，给予公司 2024 年行业平均估值 19 倍，对应目标市值 140 亿元，目标股价 31.58 元，对应当前市值有 39%上涨空间。 ❑ 风险提示 新能源装机不及预期；市场竞争加剧风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 分析师：陈明雨 执业证书号：S1230522040003 chenmingyu@stocke.com.cn 分析师：谢金翰 执业证书号：S1230523030003 xiejinhan@stocke.com.cn 研究助理：尹仕昕 yinshixin@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥22.64 总市值(百万元) 10,034.66 总股本(百万股) 443.23 股票走势图 相关报告 1 《23Q2 业绩超预期，传动领域订单持续突破》 2023.07.23 2 《22Q4 盈利环比改善，光储业务加速放量》 2023.04.11 3 《盈利能力短期承压，下半年风光协同景气回升——禾望电气2022 年半年报点评报告》 2022.09.13 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2809 3784 4934 6017 (+/-) (%) 33.52% 34.71% 30.39% 21.94% 归母净利润 267 563 728 920 (+/-) (%) -4.69% 111.01% 29.33% 26.30% 每股收益(元) 0.60 1.27 1.64 2.07 P/E 38 18 14 11 ROE 8.10% 15.20% 16.80% 17.91% 资料来源：浙商证券研究所 -22%-14%-7%1%9%17%22/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0923/1023/1123/12禾望电气上证指数禾望电气(603063)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 电能变换及控制领域平台型企业，全面布局新能源及电气传动 ............................................................ 4 2 大功率传动高壁垒高盈利，国产替代空间广阔 ........................................................................................ 8 2.1 变频器是工业自动化的核心部件，市场规模稳步扩张 ................................................................................................... 8 2.2 高性能大功率变频器壁垒极高，国产品牌有望加速崛起 ............................................................................................. 12 3 国内高端智造传动专家，引领高性能大功率变频器国产替代 .............................................................. 15 3.1 传动业务高盈利高增速，产品端应用场景广泛 .........................................................................................................