2023年11月外汇收支数据解读：外资恢复证券投资净流入

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 宏观报告 2023 年 12 月 17 日 [Table_Title] 外资恢复证券投资净流入 --2023 年 11 月外汇收支数据解读 核心观点： [Table_Summary] 12 月 15 日，国家外汇管理局公布 11 月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。 我们的分析： 人民币快速升值，贬值预期明显降温。11 月人民币汇率打破了持续近 2 个月较弱势的价格平衡快速升值，11 月即期汇率累计升值 2.62%至 7.1310 元。人民币即期汇率和中间价之间的价差、离岸和在岸人民币汇率价差均快速收窄。离岸人民币利率下行至 2.91%（10 月均值为 4.22%），流动性已边际好转。11 月人民币升值主要受美元指数快速下行 3.01%驱动。离岸和在岸人民币汇率价差收窄，1 年期 NDF 隐含的人民币汇率预期和风险逆转期权均显示贬值预期快速走弱。 市场结汇意愿减弱，购汇意愿增强，并不意味着贬值预期增强，而是行动和预期之间的时滞。11 月份，收汇结汇率（剔除远期履约额）环比 10 月下行 1.6pct 至 50.3%，付汇购汇率（剔除远期履约额）环比上行 1.3pct 至 64.0%。11 月境内金融机构外汇存款余额 7931 亿美元，环比上升 87 亿美元也可以侧面印证判断。本轮人民币的快速升值启动于 11 月 15 日，高频指标显示贬值预期已快速降温，但预期影响结汇、购汇行为存在时滞，预计 12 月收汇结汇率将转为上升。 外商投资企业利润汇出明显改善，外资流入国内债券市场。11 月，银行代客涉外收付款逆差 12 亿美元，由 10 月的 185 亿美元逆差快速收窄，主要由于资本和金融项目贡献（环比上月逆差大幅收窄 177 亿美元）。从经常项目来看，货物贸易顺差减少，跨境旅行支出、外商投资企业利润汇出由 7、8 月份季节性峰值逐步回落，更趋平稳。从资本和金融项目来看，直接投资逆差环比增加 74 亿美元；证券投资结束了连续 4 个月的逆差，转为顺差 130 亿美元；11 月外资净增持境内债券规模达330 亿美元，为历史次高值。债券通项下外资连续三个月净流入，11 月外资机构主要净增持国债 1128 亿元，同业存单 867 亿元，政策性银行业债 494 亿元等。股票通项下资金连续 4 个月净流出，11 月净流出 189 亿元，环比 10 月净流出规模大幅缩小 473 亿元。 人民币汇率和跨境资金流动预测： 人民币汇率压力阶段性缓解但回升曲折。12 月 13 日美联储 FOMC 会议决定继续暂停加息，向市场传递了鸽派信号并展示了对“软着陆”的信心。市场对美联储转向的时间和幅度反应较为激进，CME 反映的市场 150BP 左右的降息预期依然有“抢跑”的嫌疑，未来存在阶段性纠偏的可能，期间市场仍会充满波折，这也意味着美元指数不可能是顺畅下行。其次，中国逆周期政策加码之后，到经济数据的全面好转存在时滞，仍然需要时间来验证。最后，如果中国央行在美联储降息之前使用价格工具，人民币汇率有可能再遇波折，升值也就不是一蹴而就的。 12 月跨境资金流动继续改善，基本平衡。美元指数下行、中美利差收窄、人民币汇率压力缓解，升值预期加强将共同推动 12 月跨境资金流动继续改善。股票和债券外资流动可能分化。债券方面，外资有望继续净增持国债、同业存单等。股票方面，12 月上半月，股票股项下资金净流出 353 亿，流出环比加速（11 月全月净流出 189 亿）。其中北向资金流出加剧，净流出 294 亿（11 月全月净流出 18 亿）。 分析师 [Table_Authors] 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 研究助理：于金潼 风险提示 1.美元指数超预期上行的风险 2.美联储货币政策超预期的风险 3.中国货币政策超预期的风险 4.金融市场的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 宏观动态报告 一、 人民币快速升值，贬值预期明显降温 人民币汇率自 2023 年年初以来一直保持较为弱势的状态，尤其是 8 月份以后最低跌入 7.3 元左右。人民币即期汇率和中间价之间的价差快速走高，显示了央行对于人民币贬值的态度。香港市场离岸人民币借款利率走高，人民币汇率维持相对稳定。 11 月人民币汇率打破了持续近 2 个月的价格平衡快速升值，11 月即期汇率累计升值 2.62%至 7.1310 元。人民币即期汇率和中间价之间的价差快速收窄，离岸和在岸人民币内外价差也快速收窄。人民币汇率压力阶段性缓解，截止 11 月末，人民币即期汇率收盘价偏离中间价快速收窄至 0.41%，而 10 月月均偏离1.81%。11 月期离岸人民币利率（CNH HIBOR）下行至 2.91%（10 月均值为 4.22%），显示离岸人民币流动性已边际好转，在此基础上离岸人民币汇率（ CNH）与在岸人民币汇率（CNY）差价缩小至 75pips。一年期人民币 NDF 收于 6.9445。 11 月人民币升值主要受美元指数下行驱动，美国经济衰退预期升温、金融紧缩周期可能结束、避险情绪降温三重因素推动美元指数的快速下行 3.01%。非美货币大多升值，人民币兑一篮子货币贬值，11 月 CFETS 人民币汇率指数累计下行 1.03%。 图1：美元指数和非美货币变化幅度（%） 图2：人民币汇率指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：离岸人民币汇率与在岸人民币汇率价差 图4：人民币即期汇率和中间价 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 宏观动态报告 图5：离岸人民币利率 图6：USDCNY：NDF 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 11 月份，收汇结汇率（剔除远期履约额）环比 10 月下行 1.6pct 至 50.3%，付汇购汇率（剔除远期履约额）环比上行 1.3pct 至 64.0%，市场结汇意愿减弱，购汇意愿增强。11 月境内金融机构外汇存款余额 7931 亿美元，环比上升 87 亿美元也可以侧面印证我们的判断。 1 年期 NDF 隐含的人民币汇率预期虽然持续位于贬值方向，但贬值预期已明显减弱，11 月贬值预期平均值为 1.96%，而