基础化工行业中美贸易摩擦系列报告之三：贸易摩擦进一步升级，化工行业受影响几何

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 5 月 23 日 基础化工 贸易摩擦进一步升级，化工行业受影响几何 ——中美贸易摩擦系列报告之三 行业深度 事件： 2019 年 5 月 10 日美国公布对价值 2000 亿美元的中国商品加征 25%关税清单，其中涉及中国出口美国的多种化工产品，针对了更广泛的化学品和塑料制品，而考虑到 2018 年 8 月对价值约 160 亿美元的中国产品加征关税清单，中国对美国出口的大部分化工品都被囊括其中。作为反制措施，5 月 13 日中国国务院关税税则委员会发布《关于对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率的公告》，从 6 月 1 日起将对已实施加征关税的 600 亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率。 ◆除维生素等外的大部分化工品被列入加征关税清单：中国对美化工品出口集中在有机化学品、橡胶制品、医药中间体等优势行业。我们统计了对美国出口金额较多的化工品，重卡轮胎、轿车胎、草甘膦、麦草畏等除草剂、聚合 MDI、TDI、钛白粉、丁二烯、烧碱、丙烯酸和大部分丙烯酸酯、氢氟酸、醋酸、己二酸和己内酰胺等都将在原有税率基础上加征 25%的关税；而吡虫啉和啶虫脒等杀虫剂、多菌灵等杀菌剂、VE、VC、VB、VA、初级形态的 PPS、PVA、POM，改性 ABS，酚醛树脂，PA66 和 PA6 等基础塑料都不在此次加征关税范围之内。 ◆除聚合 MDI 和农药原药等，加征关税对国内化工行业直接影响有限：根据对部分化工品在中美间进出口结构的分析，除聚合 MDI、农药原药和涤纶工业丝等，此次加征关税对大部分子行业直接影响有限：尽管美国仍是部分化工品的最大出口目的国，但东南亚等新兴市场区域作为整体已取代美国成为国内化工品最大出口市场。从 MDI 等行业来看，新兴市场需求的边际变化对国内化工品供需格局的重要性已大大超出美国市场。而对于聚合 MDI 行业，龙头企业可以通过全球布局来规避加征关税影响，对于农药原药和涤纶工业丝等子行业，预计将由国内生产商和美国贸易商共同承担加征 25%关税带来的成本上升。 ◆需关注下游终端产品出口下滑造成的不影响：相比于加征 25%关税对国内化工品出口市场的直接影响，我们认为更应关注下游终端行业比如冰箱、纺织服装和塑料制品等行业，如果后期因加征关税出现出口下滑的情况，将对上游聚合 MDI、氟化工及制冷剂、聚酯、黏胶短纤以及塑料原料等行业造成的需求下滑的不利影响。 ◆风险提示：1）贸易摩擦进一步升级的风险；2）原油价格大幅波动的风险；3）贸易摩擦失控导致全球经济下滑的风险；4）国内产业政策不及预期导致供给端收缩不及预期的风险。 增持（维持） 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 赵启超 (执业证书编号：S0930518050002) 010-58452072 zhaoqc@ebscn.com 行业与上证指数对比图 数据来源：WIND，光大证券研究所整理 -40%-28%-15%-3%10%04-1807-1810-1801-19基础化工沪深3002019-05-23 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 2019 年 5 月 10 日美国公布对价值 2000 亿美元的中国商品加征 25%关税清单，其中涉及中国出口美国的多种化工产品，作为反制措施，6 月 1 日起中国将对已实施加征关税的 600 亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率。中国对美化工品出口集中在有机化学品、橡胶制品、医药中间体等优势行业。我们统计了对美国出口金额较多的化工品，重卡轮胎、轿车胎、草甘膦、麦草畏等除草剂、聚合 MDI、TDI、钛白粉、丁二烯、烧碱、丙烯酸和大部分丙烯酸酯、氢氟酸、醋酸、己二酸和己内酰胺等都将在原有税率基础上加征 25%的关税；而吡虫啉和啶虫脒等杀虫剂、多菌灵等杀菌剂、VE、VC、VB、VA、初级形态的 PPS、PVA、POM，改性 ABS，酚醛树脂，PA66和 PA6 等基础塑料都不在此次加征关税范围之内。 我们区别于市场的观点 我国作为全球最大的化工品生产国，贸易摩擦的加剧与双方关税大比例的上调，势必会对国内化工行业带来不利影响。一是生产企业面临出口成本大幅增加；二是由于出口受阻，未来国内化工品市场竞争面临加剧局面。 我们并不否认贸易摩擦升级对国内化工行业带来的不利影响，但与市场过于悲观的认知不同，我们认为加征关税的行为对国内大部分化工子行业的实质影响是有限度的：1）近年来我国化工出口市场已完成全球化的布局，并不依赖于单一市场，东南亚等新兴市场区域作为整体已取代美国成为国内化工品最大出口市场，而对美出口占比近年持续下滑；2）中国拥有巨大的化工品市场，且未来全球化工品的需求增长仍将主要来自于发展中国家特别是亚太地区的发展中国家，国内化工品内需空间的提升将逐渐弱化贸易摩擦的不利影响。 相比于加征关税对化工品出口市场的直接影响，我们认为更应关注下游终端行业比如冰箱、纺织服装和塑料制品等行业，如果后期因加征关税出现出口下滑的情况，将对上游聚合 MDI、氟化工及制冷剂、聚酯、黏胶短纤以及塑料原料等行业造成进一步的不利影响。 国投瑞银2019-05-23 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 美国对 2000 亿美元中国商品加征 25%关税，涉及化工行业大部分品种 ................................... 4 1.1、 美国对中国 2000 亿美元商品加征关税过程梳理 .................................................................................... 4 1.2、 维生素、杀虫剂、杀菌剂和初级形态的工程塑料维持原有税率 ............................................................. 5 2、 贸易摩擦升级直接影响有限，但需关注下游终端出口受阻带来的间接影响 ............................... 6 2.1、 MDI：2018 年对美出口占比 31.7%，加征关税影响已提前反应 ............................................................ 7 2.2、 钛白粉：东南亚已取代美国成为最大出口市场 ....................................................................................... 9 2.3、 丙烯酸及酯：对美出口占比较少，影响有限 ......................................................................................... 10 2.4、 粘胶：直接影响有限，但需关注终端纺织服装出口下滑的间接影响 .........................