2023年11月经济增长数据解读：温和复苏

2023 年 11 月经济增长数据解读 温和复苏 宏观动态跟踪报告 宏观报告 2023 年 12 月 16 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 1. 2023 年 11 月，主要经济增长数据同比增速大多保持恢复势头。11 月工业增加值、服务业生产、社会消费品零售总额、固定资产投资等同比增速均较 10 月提升。考虑到去年同期国内疫情防控政策优化，低基数的推升不容忽视。以两年平均增速看，11 月社零、房地产投资增速回落较为明显。 2. 制造业生产延续复苏，投资增速也有提升。11 月工业增加值同比增长6.6%，较上月提升 2 个百分点；作为主体部分的制造业增加值同比增速较上月提升 1.5 个百分点至 6.7%。制造业投资 11 月同比增长 7.1%，较 10月提升 0.9 个百分点。结合环比增速观察，11 月工业增加值环比增长5.5%，升幅强于疫情前的 2015 至 2018 年同期，但较 2019 至 2021 年同期有一定差距；制造业投资环比增长 4%，与 2020 至 2021 年同期环比基本相当，并强于疫情前表现。 3. 基建投资增速小幅回落，年末有望明显提升。11 月基建投资同比增速为5.4%，较上月回落 0.2 个百分点。因增发国债尚未落地，11 月基建项目和资金或处于空窗期。12 月 12 日，发改委表示将下达增发国债的第一批项目清单，要求加快资金拨付使用，尽快形成实物工作量。预计 12 月基建投资增速将明显提升。 4. 房地产投资跌幅略有收窄。1）11 月房地产投资当月同比增速略回升 0.8个百分点至-10.5%。原因在于：一方面，去年同期低基数存在支撑。11 月房地产投资环比增速弱于 2018 至 2021 年同期均值。另一方面，房企融资政策支持力度增强，资金端边际改善。11 月央行等三部门召开座谈会支持房企融资，房地产开发资金同比增速较上月提升 6.5 个百分点至-10.5%，其中国内贷款同比增速自上月的-9.6%升至 7.1%。2）新开工表现亮眼，持续性有待观察。11 月新开工面积当月同比增速达 4.8%，由负转正。不过，作为新开工领先指标的百城土地成交尚未走向趋势性恢复，且商品房库存继续累积（11 月商品住宅待售面积累计同比增速为 20.4%，较 10 月提升 0.7 个百分点），新开工改善的后劲还待观察。 5. 居民消费方面，出行及服务消费相对强劲。11 月社会消费品零售总额同比增速较上月提升 2.5 个百分点至 10.1%。剔除去年同期基数影响，餐饮收入恢复势头仍强劲，商品零售恢复偏弱。服务消费提振接触性服务业生产表现。11 月住宿和餐饮业，交通运输仓储和邮政业，批发和零售业生产指数同比分别增长 30.6%、15.1%、11.9%，均强于服务业生产指数总体，且较上月提速。我们认为，2024 年中国服务消费有进一步复苏的基础。一方面，从海外经验看，防疫放开后服务消费增速恢复、以及服务消费占比回升或至少持续 2 年。另一方面，中国服务消费本身处于长期增长通道，复苏空间或更宽阔。疫情前的 2014-2019 年，中国服务性消费在居民消费中的占比逐年提升。2023 年前三季度，服务消费在总体消费中的比例为46.1%，仅略高于 2019 年的 45.9%，更多是回补此前缺口。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 1、2023 年 11 月，主要经济增长数据同比增速大多保持恢复势头。11 月工业增加值、服务业生产、社会消费品零售总额、固定资产投资等同比增速均较 10 月提升。考虑到去年同期国内疫情防控政策优化，低基数的推升不容忽视。以两年平均增速看，11 月社会消费品零售总额、房地产投资增速回落较为明显，分别较 10 月下行 1.7 和 1.5 个百分点，至 1.8%和-15.3%。国家统计局发布的 11 月社会消费品零售总额季调环比增速-0.06%，结束连续 3个月的正增长。 图表1 2023 年 11 月中国主要经济增长数据比较 资料来源: wind,平安证券研究所 2、制造业生产延续复苏，投资增速也有提升。 2023 年 11 月，工业增加值同比增长 6.6%，较上月提升 2个百分点；其中，作为主体部分的制造业增加值同比增速较上月提升 1.5 个百分点至 6.7%。制造业投资 11 月同比增长 7.1%，较 10 月 6.2%的增速提升。 需要强调的是，去年同期国内疫情散发对工业生产存在一定冲击，需结合环比增速相对于历史季节性的变化，剔除基数影响观察其恢复情况。从环比增速看，工业生产和制造业投资表现尚可。其中，11 月工业增加值环比增长 5.5%，升幅强于疫情前的 2015 至 2018 年同期，但较 2019 至 2021 年同期有一定差距；11 月制造业投资环比增长 4%，与 2020 至 2021年同期环比基本相当，并强于疫情前表现。 图表2 2023 年 11 月工业增加值同比增速提升 图表3 2023 年 11 月工业增加值环比强于 15-18 年同期 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 6.66.2-3.09.310.125.88.02.9-10.57.15.4(20)(15)(10)(5)051015202530工业增加值其中:高技术出口交货值生产指数总值餐饮收入 商品零售总值地产制造业基建工业服务业社会消费品零售投资%主要经济数据增速比较当月同比 2023-10当月同比 2023-11两年平均 2023-10两年平均 2023-11(10)(5)051015201920212223%工业增加值:分行业:当月同比采矿业制造业水电燃全部-6-4-20246815年 16年 17年 18年 19年 20年 21年 22年 23年%工业增加值:环比10 月11 月 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 8 结构上：1）装备制造业是工业生产和投资的主要支撑，据国家统计局新闻发布会解读，11 月装备制造业增加值同比增长9.8%，比上月加快 3.6 个百分点，连续 4 个月回升。以前 10 个月完整数据计算，装备制造业投资增速达到 12.3%，对制造业投资的贡献率接近 9 成。不过，11 月除铁路船舶等运输设备制造外，装备制造业的主要行业的投资增速放缓，对制造业投资的支撑边际有所弱化。2）消费制造行业生产总体稳定，投资有所回补。11 月食品制造、医药制造和纺织业的投资增速提升。3）原材料行业生产承压。11 月工业增