航运港口行业2023年12月胡塞武装事件升级点评：胡塞武装影响航运通道分析，风险溢价提升，运价预期有望扭转

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输/ 航运港口 2023 年 12 月 16 日 胡塞武装影响航运通道分析：风险溢价提升，运价预期有望扭转 看好 —— 2023 年 12 月胡塞武装事件升级点评 相关研究 "供给长逻辑不变，油运向重置成本定价切换——海外油运半年报分析" 2023年 9 月 25 日 "船舶航运研究框架&深度解析" 2023 年 8 月 25 日 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 联系人 闫海 (8621)23297818× yanhai@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 事件：胡塞武装袭击船舶事件影响扩大：9 日胡塞武装宣布禁止任何前往以色列的船只在红海和阿拉伯海航行，这一禁令将适用于任何国籍的船只。随后红海海域接连发生船舶遇袭事件。12 月 11-13 日 1 艘油化品轮和 1 艘 MR 油轮先后遇袭。14 日马士基旗下船舶 MAERSK GIBRALTAR 遇袭后，公司表示必要情况下将避开红海区域而绕行好望角。赫伯罗特 Al Jasrah 轮 15 日也于红海遇袭，公司表示将将暂停所有红海集装箱船的运输直至周一。 ⚫ 发展更新：马士基、赫伯罗特多艘船舶在红海海域已紧急掉头。其中，马士基 4 艘船舶（AE7*2+AE15*2）在前往目的地途中确认绕行好望角，船期影响 10-24 天。8 艘（on AE/TP services）船舶在回程途中确定绕行。从船舶轨迹看，多艘集装箱船在红海/亚丁湾海域附近掉头或改变航迹。据悉，马士基正在考虑旗下油轮船队航行避开红海海域。 ⚫ 量：也门胡塞武装控制的曼德海峡位于连接亚洲和欧洲的重要航道——红海海域与苏伊士运河必经的关键节点。截止到 12 月 13 日，2023 年苏伊士运河船舶累积通过量24743 艘，合计 20.87 亿载重吨（相比之下，巴拿马运河今年累计通过量 6.04 亿载重吨）。2023 年原油轮苏伊士运河通过量 4.15 亿载重吨，单向货运量占全球原油贸易约10%；成品油占比约 12%；集装箱贸易占比约 15%；散货约 5%。 ⚫ 价：风险溢价、保险成本以及绕行的额外成本将支撑运价底部上移，绕行的运距拉长将吸收市场运力以支撑运价进一步上行。曼德海峡-红海-苏伊士运河涉及重要的油散集贸易路线，包括远东-欧洲集装箱贸易、中东-欧洲原油及成品油贸易、俄罗斯-印中原油及成品油贸易、印尼-欧洲煤炭贸易、远东-欧洲钢铁等散杂货运输等。该线路上胡塞武装事件升级，一方面该航线的风险溢价及保险成本提高（据报道，保险费率从船舶总价值 0.07%提升至 0.1%-0.2%）；另一方面船舶需绕行好望角实现亚欧的贸易运输。绕行好望角将抵达黑海/地中海将增加约 8000 海里，油散集市场增加航行成本分别约 120、410 以及130 万美元。 ⚫ 投资分析意见：关键运输通道通行受阻（参考 2021 年苏伊士运河堵塞），各板块市场运价均存在短期内冲高的机会。集运具备地缘事件+合约季班轮公司进一步提价动力；原油轮市场长运距运输突出 VLCC 经济效益，带来需求外溢；成品油轮 LR 运价上涨及 MR 大西洋运价高位基础上有望继续突破；散货船关注中小型船舶运价韧性。推荐中国船舶、招商轮船、中远海能、招商南油，关注中国重工、中船防务，集运尾部公司出清延长，关注有破产预期的美股 ZIM。 ⚫ 风险提示：胡塞武装事件短时间内解决；船舶绕行不及预期； 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共9页 简单金融 成就梦想 图 1：也门胡塞武装控制的曼德海峡地理位置 分析：也门胡塞武装控制的曼德海峡位于连接亚洲和欧洲的重要航道——红海海域于苏伊士运河必经的关键节点。该条航线上汇集欧洲与亚洲、中东之间的油气、散货、集装箱等多种商品运输。 资料来源：申万宏源研究 图 2：近期胡塞武装事件梳理 分析：9 日后胡塞武装袭击事件愈演愈烈 资料来源：新闻媒体，申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共9页 简单金融 成就梦想 图 3：STRINDA 船舶航行轨迹 分析：油化品船遭遇袭击后引发的火灾及其他影响应引起市场重视。 资料来源：Kpler（开普勒），申万宏源研究 图 4：ARDMORE ENCOUNTER 船舶航行轨迹 分析：MR 油轮受到袭击。马士基考虑对其旗 下Maersk Tanker 的油轮船队避开红海海域。该公司拥有 41 艘油气船。 资料来源：Kpler（开普勒），申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共9页 简单金融 成就梦想 图 5：COLUMBINE MAERSK 船舶航行轨迹 分析：马士基船舶COLUMBINE MAERSK 驶进红海 后 在 接 近 曼德 海 峡 附 近 掉头。 资料来源：船讯网，申万宏源研究 图 6： MAERSK TAIKUNG 船舶航行轨迹 分 析 ： 马 士 基 船 舶MAERSK TAIKUN 驶进红海后在接近曼德海峡附近掉头。 资料来源：船讯网，申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共9页 简单金融 成就梦想 图 7： MAERSK CHICAGO 船舶航行轨迹 分 析 ： 马 士 基 船 舶MAERSK CHICAGO 驶进红海后在接近曼德海峡附近掉头。 资料来源：船讯网，申万宏源研究 图 8： TSINGTAO EXPRESS 船舶航行轨迹 分 析 ： 赫 伯 罗 特 旗 下TSINGTAO EXPRESS 船舶在红海海域掉头。 资料来源：船讯网，申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共9页 简单金融 成就梦想 图 9：苏伊士运河通过量 分析：因苏伊士运河扩建、俄乌冲突导致俄 / 欧 洲 贸 易格局转变以及巴拿马运河拥堵，近些年苏伊士运河通过量持续显著攀升 资料来源：Clarksons（克拉克森数据库），申万宏源研究 图 10：苏伊士运河原油轮通过量 分 析 ： 2022-2023 中东-欧洲以及俄罗斯- 中 印 原 油 贸易增加，原油轮 通 过 量 提升，运河贸易量占全球原油贸 易 比 重 约10% 资料来源：Clarksons（克拉克森数据库）、申万宏源研究 注：单向通过量占全球原油贸易比重的计算，假设船舶满载/空载两次通过苏伊士运