金融工程深度报告：系统化定量投资视角下的策略配置：构建大小盘风格轮动胜负手

2023 年 12 月 07 日系统化定量投资视角下的策略配置：构建大小盘风格轮动胜负手—金融工程深度报告投资要点分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn联系人：武文静S1050123070007wuwj1@cfsc.com.cn相关研究1、《顺周期和港股占比抬升，连续增持医药电子汽车》2023-10-272、《科创 50ETF 与科创 100ETF 投资价值分析》2023-10-263、《六维因子助力 ETF 轮动策略》2023-10-18本文是华鑫量化团队系统化定量策略研究的第四篇报告。本篇报告着重考察 A 股历史上大小盘轮动有哪些有效驱动因素，以及每类因素的历史胜率、赔率。A 股市场存在显著的大小盘风格轮动效应，近期小盘风格占优行情演绎极致，本文希望回答如下问题：（1）大小盘历史如何演绎？（2）什么决定了大小盘风格切换？（3）如何构建大小盘轮动策略？当前怎么看？▌大小盘风格轮动复盘与行业轮动相比，A 股市场大小盘风格切换频率低、持续时间长。近 10 年来，A 股市场经历了“小盘→大盘→小盘”共三次大级别切换：（1）2013 年 2 月至 2016 年 11 月小盘占优，持续时间 46 个月，中间有 2 个月短暂切向大盘；（2）2016 年 12 月至 2021 年 1 月大盘占优，持续时间 50 个月；（3）2021 年春节后白马股暴跌，小盘风格再度占优，已持续 34 个月。2021 年 2 月 18 日至今 ，中证 2000 累计收益高达+30.91%，大幅跑赢同期沪深 300 指数的-39.08%，中证2000/沪深 300 超额净值再度触及历史高位。宏观经济环境、大小盘相对业绩、估值水平、产业周期、资金博弈等共同决定了大小盘相对强弱。当宏观经济向好或企稳时，与经济基本面强相关的大盘风格占优，当经济承压时，市场风格更偏向小盘；大小盘相对业绩是风格强弱的核心因素，市值风格长期占优需要基本面支撑；估值极致演绎往往是风格快速切换信号，典型如 2014 年 11 月和 2021 年 2月；资金博弈维度，当外资和公募基金持仓占比快速提升时大盘占优，当个人投资者和游资占主导地位时小盘更受青睐。我们以此为切入点，筛选定性逻辑和定量统计均对大小盘轮动有显著提示能力的指标，并构建月度轮动模型。▌大小盘轮动季节效应从 2016 年中证 2000 指数相对于沪深 300 月度超额收益来看，大小盘风格轮动存在一定的季节效应。春节前后大小盘风格切换较为明显，12 月和次年 1 月整体偏金融工程研究证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效向大盘，尤其是 1 月，2016 年以来仅 2020 年 1 月和 2023 年1 月小盘超额录得小幅正收益，其余 6 个区间均为大盘占优；而 2 月和 3 月市场风格偏向小盘，小盘平均超额分别为+3.48%、+3.49%,同时胜率也较高，达到+100%、+75%。▌系统化定量投资视角下的大小盘轮动轮动策略 2016 年以来年化收益+12.08%，大幅跑赢同期沪深300 指数（+0.26%）和中证 2000 指数（-2.34%），相较业绩基准超额年化+12.87%，表现远胜于单一择时信号。12 月模型最新信号看好小盘风格。货币周期：截至 2023 年 12 月 1 日，Shibor_3M 最新数据2.50%，1Y 国债 2.34%，短端利率继续快速上行，短期资金面偏紧，偏向防御能力更强的大盘风格。信用利差：11 月信用利差快速下行 17.82bp 至 0.69%，企业融资压力边际缓解，看好小盘；大小盘相对强度：中证 2000 指数 2023 年 11 月收涨+5%高于沪深 300 指数的-2.13%，小盘指数优势进一步积累，动量效应下继续看好小盘；修 正 货 币 活 化 指 数 ： 2023 年 10 月 ， 我 国 M2 同 比 增 速10.30%，远高于同期 M1 的 1.90%，M1 与 M2 增速剪刀差进一步逆向扩大，M2 增速处于高位但略低于年初前四月均值+12.65%，根据四象限大盘风格更优；资金博弈：公募重仓抱团指数当前仍居于历史高位，抱团瓦解外溢的流动性推动中小微盘企业股价上行，利好小盘风格。▌ 风险提示数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效正文目录1、 引言 ................................................................................... 52、 大小盘风格轮动复盘 ..................................................................... 62.1、 历史复盘 ......................................................................... 62.2、 大小盘季节效应 ................................................................... 83、 系统化定量投资视角下的大小盘轮动 ....................................................... 93.1、 经济增长 ......................................................................... 103.2、 货币周期 ......................................................................... 113.3、 社融增速 ......................................................................... 123.4、 信用利差 ......................................................................... 123.5、 期限利差 ......................................................................... 133.6、 修正的货币活化指数 ............................................................... 143.7、 大小盘相对强度 ................................................................... 153.8、 资金博弈 .........................................................