固定收益：如何看待汇率与利率的关系-高频数据扫描

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2023 年 12 月 3 日 相关研究报告 《房贷利率弹性增加》20230108 《美债与美国自然利率》20230402 《美国就业市场降温、核心通胀可能放缓》20230409 《通胀温和或有利于银行修复息差——3 月通胀数据点评》20230411 《产出修复理想，内需尚有空间——1 季度经济数据点评》20230419 《债务上限之争重来》20230430 《加息已到尾声，危机尚未蔓延》20230504 《“可控收缩”是基准情景》20230507 《信贷扩张可能迎来拐点》20230514 《加息尾声的美元反弹》20230521 《美债准备迎接流动性冲击》20230528 《国内降息预期转强》20230611 《降息之后看社融》20230618 《地产政策引发热议》20230625 《汇率或处于超调状态》20230702 《美国经济“虚火”难降》20230709 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《美债遭遇财政货币双重冲击》20230820 《能源价格带动 CPI 回升》20230910 《财政视角下的美债利率》20230924 《预算之争与美债利率》20231007 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《利差收窄与汇率反弹》20231126 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 如何看待汇率与利率的关系 高频数据扫描 美债利率回落为我国市场提供了“汇强债不弱”的窗口。 ◼ 1. 食用农产品价格反弹。本周农业部猪肉平均批发价环比上涨 0.56%，同比降幅收窄至 37.17%。山东蔬菜批发价格指数环比涨 2.64%，同比涨幅收窄至 5.96%。11 月 24 日当周食用农产品价格指数反弹 0.90%，同比降幅收窄至 12.48%，较 10 月降幅有所收敛。 ◼ 2. 人民币汇率与国内利率的关系。一国汇率与利率可能存在两种关系：一是按照利率平价，在外部利率相对稳定前提下，利率与汇率同向变动(如利率上行伴随本币升值)。二是按照“不可能三角”理论，在跨境资本流动条件下，由于货币政策独立与汇率稳定的目标存在矛盾，可能出现汇率与利率反向变动（如本币贬值要求利率上行）。 ◼ 近年来，从大的趋势来看，人民币汇率与中债 10 年期收益率的同向变动倾向更明显。这种现象与利率平价理论的预期基本一致。短期内，人民币汇率与国内长期利率也有分化的情况，但主要表现为汇率升值和利率下行，如 2011 年 3 季度至 2012 年 1 季度和 2020 年 4 季度至 2022 年 1 季度。而“不可能三角”一般描述的汇率贬值要求利率上行的情况，在我国却并没有持续出现。一方面，随着汇率浮动空间扩大，适度容忍汇率波动而不影响货币政策独立是可能的。另一方面，我国近年来已改变了将外汇占款作为基础货币重要投放渠道的货币供给模式。自 2016 年以来，外汇占款与基础货币的分化越发明显。如果外汇占款是投放基础货币的主要渠道，那么国际收支变化容易引起汇率与利率的反向变动，比如资金流出会同时形成汇率贬值压力和国内利率上行压力。 ◼ 如前期周报提到，少见的美、中利率“倒挂”后，利差扩张对人民币汇率具有一定的额外压力。本周期货市场对美联储 2024 年降息的预期进一步强化，美债长期收益率继续下行。在利差收窄趋势下，人民币汇率在国内利率不上行条件下也具有反弹的动力，为我国提供了“汇强债不弱”的窗口。另外，在美联储政策切换背景下，美元指数接近回落周期，也可能对人民币汇率提供反弹动力。但如前期周报提到，联储政策切换后，美元指数下行的节奏尚存一定不确定性。 ◼ 11 月 30 日 OPEC+会议宣布深化自愿减产，减产规模扩大至 220 万桶/天(包括沙特和俄罗斯分别已有的 100 万桶/天和 30 万桶/天减产)。由于增量减产规模低于 100 万桶/天的市场预期，而且安哥拉表示拒绝遵守 OPEC石油配额，市场对 OPEC+一致扩大减产的决心产生疑虑。布伦特和 WTI原油期货价不升反降，全周均价环比分别降 0.55%和 1.42%。LME 铜现货价环比涨 0.62%、铝现货价环比降 1.15%；铜金比价环比降 1.37%。 ◼ 国内水泥价格指数环比涨 1.99%；螺纹钢库存环比升 0.61%；螺纹钢价格指数环比降 0.75%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比升 0.92%；产能超 200万吨焦化企业开工率环比降 0.47%，但近八周同比上升；南华铁矿石指数环比降 1.45%。 ◼ 3. 楼市成交平淡。11 月 26 日当周 100 大中城市成交土地总价环比降50.62%；成交土地溢价率环比升 4.44%。万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积环比升 5.56%；一线城市成交面积环比升 12.73%；二线城市成交面积环比升 9.18%；三线城市成交面积环比降 10.09%。11 月 30 城日平均商品房成交面积约 32.6 万平米/天，相对平淡。 ◼ 风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；汇率出现超预期波动等。 2023 年 12 月 3 日 如何看待汇率与利率的关系 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 8 美国重要高频指标 .......................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 20 2023 年 1