十二月转债策略与建议关注个券：谨慎乐观的仓位水平下建议回到哑铃型行业配置

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 谨慎乐观的仓位水平下建议回到哑铃型行业配置 —— 十二月转债策略与建议关注个券 [Table_ReportTime] 2023 年 12 月 06 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 十二月转债策略与建议关注个券 [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 06 日 [Table_Summary] ➢ 11 月十大转债组合整体跑输指数，对冲子策略负超额明显。11 月中证转债指数受到权益市场波动影响更大，指数走势先上后下，11 月合计下跌 1.01%。我们的十一月十大转债组合月度绝对收益为-1.95%，跑输主要转债指数。分子策略来看，具备独立经营阿尔法逻辑的标的和短久期高 YTM 策略贡献主要收益，对冲子策略又在持续拖累组合表现，医药和半导体消费电子的子策略表现一般；从仓位来看，十一月谨慎的转债仓位或是更具备性价比的选择。 ➢ 国内方面，11 月官方 PMI 数据仍在收缩区间，国内经济供需格局依然偏弱，后续政策发力空间依然较大。但资金面的整体偏紧情况在 11 月并没有出现明显改善，市场环境出现了与今年 3 月份类似的情况，但政策导向面临的压力要大于今年 3 月。前期压制风险资产表现的海外高利率环境已经出现明显改善，但海外市场似乎又再度进入过度乐观的区间，而这种乐观情绪与今年 3 月份的市场资产价格表现也有很强的相似之处。近期国内权益市场的风格分化似乎并未反应海外利率的边际变化，国内市场更多聚焦在自身经济预期修正和货币政策力度的定价上面，所以我们在12月的配置计划中也将会弱化对于海外宏观条件变化的博弈。 ➢ 债市资金面尚不明朗，权益市场或仍将维持结构性行情。央行 8 月降息以来，债券市场资金面就出现了边际收紧的迹象，近期央行的公开讲话也让市场产生了对未来货币宽松持续性的担忧，11 月资金面尽管有超额公开市场投放的支持，但是整体并未出现明显放松迹象，这样的资金面环境对转债的估值形成了持续性压制。另一方面，尽管权益市场 11 月出现了中小盘一枝独秀的市场风格，但北交所的快速拉升给本就缺乏增量资金的市场带来了一定资金分流的压力；而经济基本面数据依然没有给出超配权益资产的明确信号。因此站在12月月度的角度，整体仓位中枢上我们调整为谨慎建议（5%），但在本月继续维持积极的战术配置仓位（0-5%）以博取行业主题性投资机会。具体行业和个券的方向选择上面，分为以下 3 个子策略。 ➢ 子策略一：回归行业配置上的哑铃策略。短端红利资产方向建议关注：蓝天转债、能化转债、北港转债；而长端的成长风格建议围绕泛 AI 方向进行择券，建议关注：游族转债（传媒游戏）、宏图转债（应用和数据要素）、奥飞转债（算力）。 ➢ 子策略二：医药板块仍维持仓位配置但更重视分子端。建议关注：九强转债、三诺转债。 ➢ 子策略三：具备独立经营阿尔法逻辑的标的。建议关注：耐普转债、泉峰转债。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、11 月转债市场及策略表现回顾 .................................................................................................. 4 二、当前市场环境与今年 3 月份的异同 ........................................................................................... 7 三、十二月转债策略与建议关注标的 ............................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................. 12 图 目 录 图 1：11 月转债指数整体表现和期间主要事件 ....................................................................... 4 图 2：11 月转债行业指数表现 ................................................................................................ 5 图 3：信达十一月十大转债策略表现 ...................................................................................... 5 图 4：不同情景下的模拟组合表现与混合债券型一级基金表现 ............................................... 5 图 5：五大子策略拆分表现情况 ............................................................................................. 5 图 6：11 月上半月的转债分行业表现（单位：%） .................................................................. 6 图 7：可转债医药生物指数表现与部分标的表现 .................................................................... 6 图 8：国