2024银行年度策略：双主线选股—优选业绩相对稳定+防御性高股息

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2023 年 12 月 06 日 银行 2024 银行年度策略：双主线选股—优选业绩相对稳定+防御性高股息 在宏观经济缓慢复苏、资本市场存量博弈的大环境下，我们从 2 个角度入手，筛选相对有优势的投资标的： 主线 1：从规模、息差、利润释放能力 3 个维度，筛选业绩相对稳定的标的。 哪家银行的规模增速有亮点？增速和结构预计与 2023 年接近，国有大行、优质区域城农商行或仍占优。 2023 年数据复盘来看，社融增长主要依靠对公中长期+政府债拉动（合计占比 63%）。上市银行的资产增量也主要投向基建、制造业贷款和政府债（合计占比 53%）。展望 2024 年，上市银行资产增速和结构或与今年接近。大对公项目（保障性住房、城中村改造、“平急两用”基础设施建设）和政府债预计仍为主要拉动项，业务结构中基建+建筑+地产业务占比高，所处区域增长强劲、债务负担小的银行规模增速有望保持领先，主要为国有大行、优质区域城农商行。 2024 年的或有变化：国有大行整体的贷款增速、总资产增速均在 2023Q1达到高峰，此后 Q2、Q3 逐季下降，而 RWA 增速则持续上行。近 3 年来，大行对实体经济的支持力度达到前所未有的力度，而报表上呈现出来息差大幅收窄（22A、23Q3 分别累计下降 13bps、22bps），利润增速逐年下降、资本金占用越来越“重”的特征。在 23Q3 的货币政策执行报告中，央行提到要“盘活存量资金，提高资金使用效率”，及“银行业要把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡，亦需寻求新的信贷合理增长水平”，未来大行这样的报表压力有望缓解，有助于夯实银行抵御风险的能力，在优先保障功能性的基础上，实现商业可持续。 哪家银行息差有相对优势？按揭占比低、化债压力小、个人定期存款占比高的银行息差边际表现有望优于同业。 2024 年影响息差的主要因素包括：资产端：LPR 下降（6 月、8 月）、存量按揭利率下调、城投化债等；负债端：存款利率下调（个人定期存款占比较高的银行相对更受益）。我们综合分析上述因素，息差表现有望优于同业的主要是多数农商行，以及城商行中的厦门、苏州、南京、上海、宁波银行等。 需要注意的是，1）银行自营盘持有的国债、政府债等期限较长，十年期国债的利率缓慢下行，到期再投资带来的影响或将逐步有所体现。2）从成本收益的角度来看，存款利率的进一步下调，或助于打开国债、政府债在交易环境下的利率下限，进而影响银行自营配置盘的收益。 哪家银行的利润释放能力相对较强？资产质量报表指标稳定、不良生成率稳步下降，非信贷拨备充足的银行更具优势。 今年以来报表指标稳定，资产质量包袱持续出清：今年以来上市银行资产质量报表指标保持稳定，23Q3 末不良率较年初下降 3bps 至 1.27%，拨备覆盖率提升 4pc 至 246%。2018-23H1 上市银行累计核销贷款 4.65 万亿，是 6 月末不良贷款的 2.3 倍，贷款余额的 3%。随着资产质量包袱持续出清，当前银行核销力度已经自然放缓，23H1 核销规模（年化）/不良贷款较 2020 年 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 研究助理 倪安峰 执业证书编号：S0680122080025 邮箱：nianfeng@gszq.com 相关研究 1、《银行：本周聚焦—Q3 货币政策执行报告关注点：未来信贷投放或更强调结构优化》2023-12-03 2、《银行：本周聚焦—ABS 角度看零售资产质量：10 月环比稳步改善》2023-11-26 3、《银行：本周聚焦—商业银行 23Q3 经营数据：业绩整体承压，农商行表现相对较优》2023-11-19 -16%0%16%2022-122023-042023-082023-11银行沪深300 2023 年 12 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 高点下降 16pc 至 39%。展望 2024 年，地产、城投、零售三个重点领域风险预计可控，银行报表指标预计将继续保持稳定：1）地产：部分上市银行对公地产不良率已经开始下降，当前“金融 16 条”延长至 2024 年底，预计地产压力最大时点已过。2）城投：存量角度，特殊再融资债已发行 1.37 万亿，未来展期等其他方式将陆续跟进，央行也提到“必要时提供应急流动性贷款支持”、“债务负担相对较重的地区，严格控制新增政府投资项目”。3）零售：短期看随着延期还本付息政策逐步退出，经营贷或有一定风险暴露，但长期看随着经济回暖，居民还款能力提升，零售不良压力有望缓解。 哪家银行的利润释放能力相对较强？2023 上半年上市银行信贷减值损失同比略多提 2%，计提力度与 2021 年基本一致。非信贷减值损失则同比大幅少提 56%，是释放利润的“主力”。展望 2024 年，今年计提力度较高（明年有下降可能），不良生成率稳步下降，以及非信贷拨备充足的银行相对更具备利润释放空间，主要是国有大行和优质区域城商行表现较好。 主线 2：存量博弈环境下，防御性、高股息策略的相关标的。 今年公募基金重仓持股银行比例逐季提升，板块内部估值分化有所收敛，低估值、高股息的“中特估”概念股受增持较多，传统机构重仓股（招商银行、宁波银行）减持较多。背后的原因主要是今年以来市场增量资金整体减少（新发主动型基金同比少 30%）。在存量博弈、交易受限的环境下，防御性高股息策略更受关注。 我们根据低估值、机构持仓少，股息率高、分红比例稳定，核心一级资本充足、再融资压力小，资产质量指标稳健四个维度进行筛选。综合比较来看，国有大行中的交通银行、中国银行、农业银行，城商行中的南京银行，以及农商行中的渝农商行、沪农商行相对更适合这一策略。 风险提示：财政政策对公司类贷款增长的带动不及预期；资产端利率调降政策超预期、存款利率调降效果不及预期；地产、城投风险超预期暴露。 2023 年 12 月 06 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、选股主线 1—业绩相对稳定：规模、息差、利润释放能力三维度 ......................................................................... 5 1.1 规模：增速和结构预计与 2023 年接近，国有大行、城商行或仍占优 ............................................................ 6 1.1.1 2023 年复盘：规模增速有所下滑，“资产荒”加剧下投放结构走弱 ...................................................... 6 1.1.2 2024 年展望：国有大行、优质区域城商行增速预计仍将占优 ............................................