2024年GDP增速有望保持在5.0%左右，还需持续关注房地产：“以进促稳”

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部首席宏观分析师 王青高级分析师 冯琳2023 年 12 月 14 日“以进促稳”——2024 年 GDP 增速有望保持在 5.0%左右，还需持续关注房地产核心观点2024 年，宏观经济将进一步向常态化运行回归，鉴于房地产行业还将处于低位运行状态，宏观政策将保持稳增长取向。12 月 8 日召开的中央政治局会议首次提出“以进促稳”，意味着政策面短期内无意弃守 5.0-6.0%的增长区间，2024 年经济增长目标会继续设定在“5.0%左右”，保持中高速经济增长受到进一步重视。2024 年财政政策将在稳增长、防风险方面重点发力，目标财政赤字率将设定在 3.5%左右，新增地方政府专项债额度会在 4 万亿左右，均较上年有所提高，主要是为了对冲土地出让金收入下滑对地方政府财政的影响，推动基建投资保持较高增速；2024 年用于置换地方政府各类隐性债务的特殊再融资债券还会大规模发行，以“展期降息”为核心的城投平台债务重组和债务置换会大规模推进。货币政策方面，着眼于提振内需，支持地方债务风险化解，2024 年政策利率和存款准备金率有可能分别下调 1 次，针对房地产行业的定向降息将持续推进；2024 年新增信贷和社融规模会比上年有小幅多增。2024 年 GDP 同比增速有望达到 5.0%左右，实际增长动能将“前低后高”，居民消费还有修复空间，基建投资和制造业投资会保持较快增长水平；“三大工程”推进过程中，房地产投资下滑幅度有望收窄，但房地产行业出现“V 型”反弹的可能性也不大；外需对经济增长的贡献将由负转正。2024 年 CPI 同比涨幅中枢将小幅上移至 1.3%附近，通缩风险进一步弱化，物价水平偏低状态仍将持续，政策面促消费政策空间较大。预计2024 年 PPI 会结束同比负增长，但平均涨幅仅将在 1.0%左右。2024 年宏观经济最大不确定因素是房地产行业何时回暖，以及中美关系等外部环境波动可能带来的影响。2024 年宏观经济展望··www.dfratings.com12024 年宏观经济指标预测指标单位2020 年2021 年2022 年2023 年 E2024 年 F全球 GDP实际同比，%-3.16.33.53.02.9中国 GDP实际同比，%2.28.13.05.35.0工业增加值实际同比，%2.89.63.74.34.6社会消费品零售总额名义同比，%-3.912.6-0.47.66.0固定资产投资名义同比，%2.94.95.13.24.5基建投资（宽口径）名义同比，%3.40.211.58.37.0房地产开发投资名义同比，%7.04.4-10.0-9.5-5.0制造业固定资产投资名义同比，%-2.213.59.16.27.0出口金额（美元）名义同比，%3.628.06.9-4.24.0进口金额（美元）名义同比，%-0.629.71.0-5.43.0CPI同比，%2.50.92.00.31.3PPI同比，%-1.88.14.1-3.11.0政策利率（1 年期 MLF 利率，年末）%3.03.02.82.52.4存款准备金率（加权平均，年末）%—8.47.87.27.0M2(年末）同比，%10.19.011.810.310.0新增社融规模万亿34.831.432.035.536.0新增信贷规模万亿19.620.021.323.423.5目标财政赤字率%3.63.22.83.83.5新增专项债规模万亿3.753.654.153.84.0注：1、E 代表估计值，F 代表预测值；2、2023 年政府工作报告中设定的目标财政赤字率为 3.0%，当年 11 月决定增发 1 万亿国债，上调目标赤字率 0.8 个百分点；3、2022 年政府工作报告中决定新增地方政府专项债 3.65 万亿，当年 8 月决定动用结存专项债限额的部分，加发 5000 多亿专项债。数据来源：WIND，IMF，东方金诚。2024 年宏观经济展望··www.dfratings.com2一、宏观经济运行环境及 2024 年经济发展目标（一）2024 年房地产行业对宏观经济运行还会有一定影响，政策面将保持稳增长取向。在各项支持政策持续发力推动下，2024 年房地产行业有望探底回稳，对宏观经济的拖累效应将有所减弱，房地产市场风险外溢将继续得到有效遏制；但楼市出现“V 形”反转的可能性不大，整体上将继续处于调整过程，房地产投资也将延续下滑。这意味着宏观经济将在一定程度上继续面临需求不足、信心偏弱、风险较多等问题。着眼于引导经济运行向常态化水平回归，宏观政策将继续实施适度的逆周期调节。（二）2024 年全球经济增速将进一步放缓。美欧大幅加息的滞后影响会进一步显现，其中美国经济减速没有悬念，是否会出现短期衰退值得重点关注。俄乌冲突等国际地缘政治事件难以平息，也将给全球经济带来下行风险。2024 年全球高通胀状况趋于缓和，但难以回落至主要央行目标水平。根据国际货币基金组织（IMF）2023 年 10 月的最新预测，2024 年全球 GDP 增速将放缓至 2.9%，较 2023 年进一步下行 0.1 个百分点，远低于疫情前 20 年平均 3.8%的增长水平。主要原因是尽管 2023 年四季度美欧央行先后暂停加息，显著放缓了货币政策收紧步伐，但当前其政策利率已达到很高的限制性水平，对消费、投资的抑制效应将在 2024 年进一步显现。这意味着即使 2024 年年中前后主要央行转向降息，高利率仍将对全球经济形成较强的下行压力。其中，IMF 预计 2024 年美国 GDP 增速将降至 1.4%，较上年大幅回落 0.6 个百分点；可以说，2024 年美国经济减速已基本没有悬念，当前市场普遍关心的是美国经济是否会最早在 2024 年上半年出现短期衰退，进而通过国际贸易等渠道引发全球性冲击。20242024 年宏观经济展望··www.dfratings.com3年全球经济增速延续低位，意味着外需对国内经济增长的拉动力总体上将较为有限。受高利率压制需求、能源价格大幅下跌等影响，2023 年美欧高通胀经历了一个明显放缓过程。其中，2023 年美国 CPI 同比涨幅将从 2022 年的 8.0%放缓至 4.1%左右。但当前美欧 CPI 同比涨幅仍远高于央行目标水平，而且 2024 年通胀率进一步下行的难度加大。这意味着 2024 年即使主要央行为避免经济衰退而转向降息，但降息幅度也将有限。不过，海外主要央行转向降息，对国内稳增长政策发力的掣肘会进一步弱化。展望 2024 年，国际地缘政治风险居高难下。其中，俄乌冲突和平解决的概率很低，始终存在升级扩散风险，中东等其他热点区域也有爆发新冲突的可能。这些都将给 2024 年全球经济运行带来不容小觑的下行风险。另外，在中美进入战略对峙格局下，即使诸多风险点得到有效管控，国际产业链也将延续分化重组势头，这也会继续削弱全球经济增长动能。图 12023 年全球经济增速下滑明显，2024 年还将低位下行数据来源：Wind，东方金诚整理2024 年宏观经济展望··www.dfratings.com4图 22024 年全球高通胀有望进一步缓解，但仍难以降至主要