2023年11月美国零售数据点评：美国消费环比增速转正，但难掩疲弱信号

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 12 月 15 日 总量研究 美国消费环比增速转正，但难掩疲弱信号 ——2023 年 11 月美国零售数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负——2023 年 10 月美国零售数据点评（2023-11-16） 零售及汽车销售反弹，美国消费短期升温 ——2023 年 9 月美国零售数据点评（2023-10-18） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023年 9 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-10-07） 加息逼近终点，但降息更为遥远——2023 年9 月 FOMC 会议点评（2023-09-21） 美国通胀问题难解——2023 年 8 月美国 CPI数据点评（2023-09-14） 美国就业供给恢复，失业率超预期上学——2023 年 8 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-09-02） 在两难中，鲍威尔选择继续加息——2023 年8 月杰克逊霍尔会议点评（2023-08-26） 非耐用品消费反弹，美国消费超预期回暖—— 2023年7月 美 国 零 售 数 据 点 评（2023-08-16） 美国核心通胀持续降温，加息周期有望结束— — 2023 年 7 月 美 国 CPI 数 据 点 评（2023-08-11） 7 月非农喜忧参半，美联储或驻足观望——2023 年 7 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-08-05） 7 月能否成为加息终点？——2023 年 7 月FOMC 会议点评（2023-07-27） 零售边际减速，加息周期进入尾声——2023年 6 月美国零售数据点评（2023-07-19） 事件： 12 月 14 日，美国商务部发布 11 月美国零售额数据： 【1】 零售销售环比升 0.3%，预期降 0.1%，前值由降 0.1%修正至降 0.2%； 【2】 核心零售销售（不含汽车）环比增 0.2%，预期降 0.1%，前值由增 0.1%修正至持平。 市场反应： 11 月零售数据环比增速转正，略高于市场预期。周四（12 月 14 日）三大股指小幅收涨，道琼斯指数、标普 500 指数、纳斯达克综合指数分别上涨 0.4%、0.3%和 0.2%。10 年期国债收益率下行 12bp 至 3.92%，2 年期国债收益率下行 9bp 至 4.37%。 核心观点： 11 月美国零售数据环比增速转正，网购、餐饮和保健护理等消费是主要贡献项。受11 月感恩节与“黑五”购物节短期拉动影响，11 月美国零售环比增速略超市场预期，但考虑到当前消费市场已经出现线下线上消费结构分化、消费降级以及依赖信贷提前消费等疲弱信号，指向居民消费能力已经承压，消费市场将持续降温。 消费难掩疲弱信号，美联储决策机制中就业和经济的权重将进一步提升。美联储明年的首次降息或很大程度上带有预防性质，即避免前期激进加息以及高利率环境对美国造成冲击。据 CME FedWatch 显示，零售数据发布后，市场预期 2024 年 1 月不再加息，降息概率为 16.5%，前一日为 11.4%；明年 3 月降息概率为 68.7%，前一日为 74.7%，为市场预计降息最早的时间节点。 一、消费环比增速转正，网上零售、休闲和餐饮等消费是主要贡献项 11 月美国零售环比（季调，下同）升 0.3%，较前值的降 0.2%（前值指 10 月，下同）转正，小幅高于预期的降 0.1%。分项来看，美国 11 月迎来以打折促销为特色的“黑五”（11 月 25 日）及感恩节，为全美购物和聚餐旺季，无店铺零售（+1.0%）、运动爱好等休闲品（+1.3%）、餐馆和酒吧（+1.6%）消费明显升温，但杂货店零售（-2.0%）、日用品商场（-0.2%）所代表的线下零售业消费环比增速较上月放缓或持平。受 10 月以来石油价格持续下跌影响，加油站（-2.9%）消费环比增速明显回落。此外，随秋冬季来临，医疗需求维持韧性，保健和个人护理消费环比增速为+0.9%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 图 1：11 月美国零售数据回暖，无店铺零售、保健和个人护理、休闲和餐饮等消费是主要贡献项 (单位：%）2023/112023/10 2023/092023/082023/072023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07核心零售（不含汽车）0.20.20.00.80.80.11.63.62.02.41.70.5零售和食品服务总计0.50.3-0.20.80.80.51.94.12.23.22.01.6 非耐用品食品和饮料店0.10.20.10.20.40.7-0.30.40.71.42.02.3保健和个人护理-0.70.91.60.51.50.10.310.910.68.28.77.3加油站-1.7-2.9-1.21.06.80.3-1.2-9.4-8.2-3.4-8.6-20.7服装及服装配饰0.70.6-0.1-0.81.01.21.51.3-0.20.52.42.9运动、爱好、书及音乐1.51.3-0.20.1-2.11.72.80.2-2.6-1.8-2.01.4日用品商场0.0-0.2-0.20.40.31.0-0.11.11.21.92.32.6杂货店零售业-2.7-2.00.74.8-3.2-1.40.34.54.22.8-3.51.1无店铺零售业1.31.0-0.31.4-0.21.74.010.66.68.77.49.0餐馆和酒吧1.01.60.61.60.60.92.711.38.610.29.011.1 耐用品机动车辆及零部件1.60.5-1.11.20.3-0.33.06.13.16.54.67.3家具和家用装饰3.10.9-2.2-0.6-1.5-1.64.7-7.3-12.0-6.8-8.0-5.8电子和家用电器-2.2-1.11.10.51.4-1.010.512.01.5-0.6-0.7-3.5建筑材料、园林设备及物料-0.3-0.4-0.1-0.30.50.13.0-2.5-5.5-4.0-4.3-3.7月度变化（%）季调环比（%）季调同比（%）月度变化（%） 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指 11 月与 10 月的增速差值 （一）11 月迎来全美消费旺季，零售和餐饮消费需求升温，但零售端出现结构分化 11 月有“黑五”购物节和感恩节，是全美消费旺季，餐饮零售消费需求升温，但出现结构性分化。从环比增速看，无店铺零售（+1.0%）、餐馆和酒吧（+1.6%）消费明显升温，但杂货店零售（-2.0%）、日用品商场（-0.2%）所代表的线下零售业消费环比增速较上月放缓或持平，呈