宏观年度报告：2024年宏观数据展望，新平衡

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏观年度报告 新平衡——2024 年宏观数据展望 2023 年 12 月 14 日 我们详细拆解主要经济板块，并给出 2024 年数据预测。针对各种不确定性，我们列明出不同情境假设，由此得到不同测算组合。最终我们发现有趣的现象，这些看似多样的组合最终指向简单而朴素的结论，这也让我们更清晰了解未来——2024 年重要的是什么？ 第一，2024 年 GDP 增速弹性不大，故而增速对资本市场而言或许不是最重要的。GDP 增速大概率落在 4.5%~5%之间。并且达到 5%的 GDP 增速，需要各个板块增长驱动力都落在乐观区间，故而我们更倾向于认为 GDP 增速最有可能向 4.5%趋近。考虑到 2023 年实际 GDP 复合增速 4.1%(若2023 年实际 GDP 增速持平三季度累计同比读数)，4.5%的 2024 年 GDP 增速描述的依然是增长修复趋势。 第二，若将这几年中国经济增长的主线脉络串联起来，我们便不难发现债务周期深刻影响近年资本市场定价。一旦我们承认中国地产结束了过去过热景气阶段，而进入一个供需结构更加平衡的状态，那么我们就应该理解，过去两年半地产下行之后遗留的债务，如何迎来有效的“广义”化债措施。这也是我们认为明年最重要的宏观定价主线。 ·结合国内外宏观运行，我们认为 2024 年有四条宏观主线值得追踪。 线索一，地产销售中枢系统下移。中国地产进入长周期另外一侧，这是我们理解 2024 年实体增长的首要出发点。 线索二，财政运行框架转变。2021 年以来，财政增支、扩投资意愿走弱。未来财政方向或仍偏向风险防范，地方投资动能可能受一定影响。 线索三，美国经济周期性下行。高利率制约企业投融资活动，美国企业盈利步入下行周期。 线索四，海外货币政策转向宽松。明年美国通胀或震荡下行，再次大幅反弹的概率降低。 ·出口：全球外贸总量需求进一步放缓，结构上我国中高端制造出口继续发力。中性假设下，预计2024 年出口增速为 0.2%。 ·固定资产投资：地产投资企稳和基建投资边际放缓形成稳态平衡。中性假设下，2024 年房地产投资增速或为-5.3%。 基建投资规模全年放缓。中性情形下，2024 年全年基建投资增速或达 5.1%。 制造业产业升级对投资形成支撑。中性情形下，2024 年制造业投资或为 6.2%。 ·社零：宏观预期偏弱制约居民消费能力，2024 年消费恢复仍是慢变量。预计 2024 年社零增速或在 5.9%。 ·通胀：国内传统经济引擎上修或存预期差，价格周期趋于平稳。中性预测下，2024 年 PPI 将围绕0%波动，若核心通胀环比读数大致持平 2022-2023 年的均值，核心 CPI 同比在 1%上下波动。 ·2024 年实际 GDP 同比增速大约在 4.5%：实际 GDP 增速读数勾勒的宏观格局仍是经济缓慢复苏的态势。生产投资方面，随着地产投资压力最大的阶段或已过去，基建规律性退坡的概率增加；需求方面，外需总量表现中庸，出口结构性亮点犹存；国内消费逐步进入疫后常态化状态。值得注意的是，若 PPI 通胀有望在 2024 年二季度同比转正，届时名义 GDP 读数的修复节奏或将出现加快。 ·全球经济高波动时代落幕，预计宏观经济步入“新常态”将呈现三大特征： 第一， 全球供应链重塑周期拉长，短期的冲击和波动或被熨平。 第二， 地产发展步入平台期，基建对冲地产的组合寻找新平衡。 第三， PPI 价格周期在后财政扩张周期回归稳态平静。 ·风险提示：海外地缘政治超预期，数据测算误差，货币政策超预期。 [Table_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 分析师 周恺悦 执业证书： S0100523090001 电话： 13135690247 邮箱： zhoukaiyue@mszq.com 研究助理 陈 怡 执业证书： S0100122120020 电话： 13817480407 邮箱： chenyi@mszq.com 研究助理 吴 彬 执业证书： S0100121120007 电话： 15171329250 邮箱： wubin@mszq.com 相关研究 1.全球大类资产跟踪周报：等待信号-2023/12/10 2.全球大类资产跟踪周报：海外降息预期再升温-2023/12/03 3.全球大类资产跟踪周报：“遥遥领先”的北证50-2023/11/26 4.全球大类资产跟踪周报：美国加息周期或将落幕-2023/11/19 5.全球大类资产跟踪周报：关注中美会谈进展-2023/11/12 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2024 年数据估测的四条主线 .................................................................................................................................... 3 1.1 地产销售中枢下移 ............................................................................................................................................................................. 3 1.2 财政运行框架转变 ............................................................................................................................................................................. 4 1.3 2024 美国经济继续下行.................................................................................................................................................................... 6 1.4 海外货币政策转向宽松 ..................................................................................................................................................................... 8 2 2024 年出口：全球外贸总量需求持续放缓 ...............................