银行业11月金融数据点评：政府债持续支持社融，政策效力尚待显现

银行 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 12 月 14 日 强于大市 相关研究报告 《银行股外资持股跟踪》20231204 《银行股外资持股跟踪》20231127 《银行股外资持股跟踪》20231120 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 11 月金融数据点评 政府债持续支持社融，政策效力尚待显现 政府债继续支持社融修复，信贷延续走弱。政策发力，项目对需求拉动尚未显现。11 月社融与中央经济工作表述一致性，财政政策适度加力，货币政策灵活适度，政策要加力，增量适度，提质增效来实现“稳中求进、以进促稳、先立后破”。关注后续项目落地对需求的拉动及后续政策举措。 现阶段经济修复数据反复，政策举措和表态更为积极，前期板块整体调整，估值已经很低，充分反映悲观预期，房地产、地方政府债务和息差存量风险已有所显现，政策亦有持续积极转变，市场情绪略有改善。但从历史情况来看，持续改善预期落空后，预期改善需要的政策力度和效力、宏观需求印证都更高。推荐组合：第一，延续农业银行等大行的推荐，第二，城商行推荐：江苏银行、杭州银行、长沙银行、成都银行等。 ◼ 政府债继续带动社融增速上升 11 月社融同比增长 9.4%，较上月上升 0.1 个百分点，增量 2.45 万亿元，同比多增 4556 亿元。社融支撑仍主要来自政府债高增，去年 12 月疫情影响基数较低，社融增速或延续上升。 11 月政府债券净融资 1.15 万亿元，同比多增 4992 亿元，主要特别国债等支撑，未来相关项目或持续落地。发改委明确已经下达了 2023 年增发国债第一批项目清单，其中有将近 2900 多个项目，其中灾后恢复重建和提升防灾减灾能力项目 1500 多个，东北和京津冀地区高标准农田建设项目 1300 多个，并将加快推进其他领域项目审核，已下达项目将加快资金拨付使用，尽快形成实物工作量。非政府融资同比少增，人民币贷款同比少增，企业债、外币贷款同比多增。对实体经济发放的人民币贷款增加1.11 万亿元，同比少增 447 亿元。企业债新增 1330 亿元，去年同期低基数下同比多增 726 亿元。外币贷款减少 357 亿元，同比少减 291 亿元。 ◼ 信贷同比少增，增速略缓 11 月人民币贷款新增 1.09 亿元，同比少增 1368 亿元，同比增长 10.8%，增速较上月下降 0.1 个百分点，去年 12 月基数较高，预计增速或仍将略降。11月票据新增 2092 亿元，剔除票据一般贷款投放 8808 亿元，同比少增 39 亿元，再剔除非银贷款，居民和企业一般贷款新增 8265 亿元，同比少增 2342亿元。考虑到，前期央行表述“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”，信贷需求仍偏弱。绝对增量看，居民和企业贷款主要支撑均来自中长期，从季节性看，企业短期贷款表现积极。第一，11 月居民贷款新增 2925 亿元，同比多增 298 亿元，略改善。其中，短期贷款增加 594 亿元，同比多增 69 亿元，中长期贷款 2331 亿元，同比多增 228 亿元。第二，企业贷款新增 8221 亿元，短期贷款增加 1705 亿元，同比多增 1946 亿元，前十一个月新增企业短期贷款 3.98 亿元，同比多增 9119 亿元，11 月企业中长期新增 4460 亿元，同比少增 2907 亿元，主要去年同期基数较高。 ◼ M2、M1 持续下降 11 月 M2、M1 同比分别增长 10%、1.3%，较上月分别下降 0.3 和 0.6 个百分点。人民币存款新增 2.53 万亿元，同比少增 4200 亿元。其中，财政存款减少 3293 亿元，同比少减 388 亿元，银行体系存款新增 2.86 亿元，同比少增4588 亿元。企业存款新增 2487 亿元，同比多增 511 亿元，考虑到 M1 变动，企业定期贡献更多。结合来看，特别国债等形成的投放尚未显现。居民存款新增 9089 亿元，同比少增 1.34 万亿元，非金融机构存款新增 1.57 万亿，同比多增 9020 亿元，资管产品发行或修复。 ◼ 风险提示：经济大幅下行，海外波动超预期。 2023 年 12 月 14 日 11 月金融数据点评 2 图表 1. M1、M2 同比增速 图表 2. M2-M1 及 M1/M2 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 3 人民币贷款（单位：亿元） 图表 4.社融（单位：亿元） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 5.居民中长期（单位：亿元） 图表 6.企业中长期（单位：亿元） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2023 年 12 月 14 日 11 月金融数据点评 3 图表 7. 11 月社融总量数据（单位：亿元） 资料来源：万得，中银证券 Sep-23Oct-23Nov-23Sep-22Oct-22Nov-22社会融资规模-单月增量41305184522450035411913419837人民币贷款2536948371110025686443111448外币贷款（折合人民币）(583)152(357)(713)(724)(648)委托贷款208(429)(386)1508470(88)信托贷款402393197(191)(61)(365)未贴现银行承兑汇票2397(2536)203132(2156)191企业债券629114413303452413604政府债99201563811500553327916520非金融企业境内股票融资3263213591022788788Sep-23Oct-23Nov-23Sep-22Oct-22Nov-22社会融资规模-增量同比变化5894910845566385(7042)(6146)人民币贷款(317)406(447)7931(3321)(1573)外币贷款（折合人民币）130876291(694)(691)(514)委托贷款(1300)(899)(298)1530643(123)信托贷款593454562190710001825未贴现银行承兑汇票2265(380)12118(1270)574企业债券284(1269)726(792)152(3402)政府债4387128474992(2533)(3376)(1638)非金融企业境内股票融资(696)(467)(429)250(58)(506)Sep-23Oct-23Nov-23Sep-22Oct-22Nov-22社会融资规模-同比增速人民币贷款9.09.39.410.610.310.0外币贷款（折合人民币）10.