长城汽车(601633)发布股票激励草案，高质增长可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 长城汽车 (2333 HK/601633 CH) 港股通 发布股票激励草案，高质增长可期 华泰研究 公告点评 2333 HK 601633 CH 投资评级： 买入(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：14.73 人民币：33.28 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 2333 HK 601633 CH 目标价 14.73 33.28 收盘价 (截至 12 月 13 日) 10.28 26.10 市值 (百万) 87,346 221,765 6 个月平均日成交额 (百万) 270.57 524.30 52 周价格范围 7.77-12.66 22.59-35.64 BVPS 7.74 7.74 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 12 月 14 日│中国内地/中国香港 乘用车 股票激励草案明确未来 3 年量利目标，维持 A/H 股“增持/买入”评级 12 月 12 日公司披露股权激励草案，24-26 年销量目标 190/216/249 万辆，利润目标 72/85/100 亿元，表明公司对未来市场份额、利润增长信心。我们预计 23-25 年收入分别为 1727/2370/2721 亿元，归母净利分别为63/88/107 亿元，EPS 分别为 0.75/1.04/1.26 元。我们采用历史估值法，长城汽车 A 股近 5 年平均估值 32 倍（不包含 20 年 7 月至 21 年 7 月），给予A 股 24 年 32 倍 PE，调整目标价为 33.28 元（前值 36.40 元），维持“增持”评级。长城汽车 H 股近 5 年平均估值 13 倍（不包含 20 年 7 月至 21年 7 月），给予 H 股 24 年 13 倍 PE，调整目标价为 14.73 港币（前值 17.00港币），维持“买入”评级。 股权激励计划绑定核心人才，公司有望完成 24-26 年销量、利润增长目标 12 月 12 日公司披露 A 股股权激励草案计划，覆盖核心 810 人，拟授予激励对象 7000 万股限制性股票，授予价格为 13.61 元/股，首次授予的激励对象总人数共计 810 人。业绩考核方面，公司 24-26 年销量和利润考核权重各占 50%，24-26 年销量目标 190/216/249 万辆，利润目标 72/85/100亿元，绩效完成 80%以上方可解锁限售股票。销量和利润是车企经营的核心指标，在 24 年市场竞争或将进一步加剧的背景下，公司坚持追求有质量的市占率提升，调动核心骨干的创造性，确保公司持续稳定增长。考核业绩指标包括公司及个人层面，兼具全面、综合和合理性。 11 月销量同比高增，24 年重点关注坦克 300Hi4-T、枭龙 MAX 改款 11 月公司销售 12.3 万辆，同比+40%。其中，哈弗/魏牌/欧拉/坦克 11 月销售 7.5/0.3/1.0/1.9 万辆，同比+39%/+36%/+48%/+70%。猛龙 11 月销量 6025辆，环比+19%；坦克品牌累计销量突破 35 万辆。坦克 700 Hi4-T 首发限定版广州车展首秀，首批限量 70 台，预售价 70 万，55 秒售罄。公司 24 年将投放枭龙 MAX 改款、坦克 300Hi4-T、魏牌拿铁 PHEV、魏牌全新混动SUV、混动皮卡等一系列新车，混动车型批量投放有望加速公司新能源转型。我们认为，坦克 300Hi4-T、枭龙 MAX 改款等是公司明年新能源核心产品。 23 全年海外销量有望超 31 万辆，明年重要增量在欧亚和拉美市场 11 月，长城汽车海外销售 3.5 万辆，同比+77%，连续四个月销量破 3 万，1-11 月公司海外累计销售 28.3 万辆，同比+85%。我们认为，全年海外销量有望超 31 万辆。展望 24 年，公司巴西工厂有望建成投产，东盟市场导入皮卡产品，我们预计，24 年公司有望完成 50 万辆出口销量的目标，欧亚、拉美市场是其重要的增量市场。 风险提示：需求不及预期，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 136,405 137,340 172,745 236,970 272,143 +/-% 32.04 0.69 25.78 37.18 14.84 归属母公司净利润 (人民币百万) 6,726 8,266 6,341 8,835 10,738 +/-% 25.43 22.90 (23.28) 39.32 21.54 EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 0.97 0.75 1.04 1.26 ROE (%) 10.82 12.65 8.86 10.99 11.78 PE (倍) 32.97 26.83 34.97 25.10 20.65 PB (倍) 3.57 3.40 3.10 2.76 2.43 EV EBITDA (倍) 13.36 12.05 13.75 9.25 6.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(16)(6)516Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)长城汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 长城汽车 (2333 HK/601633 CH) 估值：调整 A 股目标价 33.28 元，H 股目标价 14.73 港币 预计公司 23-25 年营收分别为 1727/2370/2721 亿元，同比分别为 26%/37%/15%，归母净利润分别为 63/88/107 亿元。我们采用历史估值法，长城汽车 A 近 5 年的估值平均为 32 倍（不包含 20 年 7 月至 21 年 7 月期间，公司 PE 倍数较高的部分），我们给予长城汽车 A 股24 年 32 倍 PE，与历史 5 年 PE 均值持平，对应目标价为 33.28 元（前值 36.40 元），维持“增持”评级。长城汽车 H 近 5 年的估值平均为 13 倍（不包含 20 年 7 月至 21 年 7 月期间，公司 PE 倍数较高的部分），我们给予长城汽车 H 股 24 年 13 倍 PE，比历史 5 年均值低 5 倍 PE，对应目标价为 14.73 港币（前值 17.00 港币），维持“买入”评级。 图表1： 公司历史估值 PE 水平（截至 12 月 13 日） 证券代码 证券简称 近 1 年 平均 PE（TTM） 2021 年 12 月 ~2022 年 12 月 平均 PE（TTM） 2020 年 12 月 ~2021