银行业11月金融数据点评：信贷需求实际平稳，资金活化略有不足

证券研究报告 | 行业点评 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2023 年 12 月 13 日 信贷需求实际平稳，资金活化略有不足 ——11 月金融数据点评 投资要点  11 月资金活化不足，信贷表观略弱，对公实际投放平稳，居民端小幅修复。  数据概览 11 月社融新增 2.45 万亿，同比多增 4556 亿，余额增速较 10 月+0.1pc 至 9.4%；11 月信贷新增 1.09 万亿，同比少增 1368 亿，余额增速较 10 月-0.1pc 至 10.8%。  货币派生较弱，资金活化不足 11 月信贷小幅同比少增、政府债券大幅多增，M2 增速继续放缓至 10.0%，信用派生相对较慢。考虑信贷稳定性，24Q1 银行信贷节奏有望放缓，若政府债发行节奏仍然靠前，则资金面紧张格局可能延续。需重点关注财政拨款节奏。M1 增速继续放缓，下探至 1.3%的低位，显示当前经济活力略有不足。  信贷表面略弱，实际投放平稳 从表观来看，11 月信贷数据同比略少增，较为疲弱。但 22Q4 本身基数较高，政策性开发性金融工具上马，带动了一轮较强的对公信贷投放。刨除掉这个因素，11 月对公实际贷款（不含票据）为 6165 亿元，超过这 5 年平均水平（5918 亿元）。因此实际信贷投放是比较平稳的。除此以外：①居民短贷和长贷同比、环比均多增，显示出积极信号。存量按揭降息有利于提前还款量减少，消费贷款需求小幅度修复。②人民币贷款其他项同比少增幅度较大，拖累当月贷款新增表现。参考金融机构信贷收支表，人民币贷款其他项判断主要是人民币境外贷款。  大行靠前发力，小行积极储备 11 月信贷推测仍为大行发力为主，主要考虑到中小银行为 2024 年开门红储备需求，年底投放意愿可能不高、节奏较慢。  推荐“大而稳+小选美”组合 板块方面：结合本周中央经济工作会议表态，政策方面稳增长+化风险基调延续，财税改革推进有望缓解地方债务压力担忧，支撑银行板块估值修复行情，继续看好 2024 年银行股绝对收益。 个股选择：金融体制改革推进，银行哑铃型的竞争优势格局有望加速形成，推荐“大而稳+小选美”的“哑铃组合”。①大而稳：优选股息高、拨备厚、渠道下沉的农业银行、邮储银行。②小选美：优选弹性大、区域佳、模式优的中小银行，推荐浙商银行、江苏银行、常熟银行，关注瑞丰银行、渝农商行。  风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发，政策不及预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：徐安妮 执业证书号：S1230523060006 xuanni@stocke.com.cn 相关报告 1 《稳增长+促改革=看好 “大小银行”》 2023.12.13 2 《2024 年银行行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇》 2023.11.28 3 《如何理解盘活存量贷款？》 2023.11.28 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2023 年 11 月新增人民币信贷（亿元）：主要是企业长贷和其他项同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图2： 2023 年 1-11 月累计新增人民币信贷（亿元）：主要是居民短贷、企业短贷和企业长贷同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图3： 2023 年 11 月新增社会融资（亿元）：主要是政府债同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 525 2,103 (241)7,367 1,549 (99)896 12,100 594 2,331 1,705 4,460 2,092 (207)(75)10,900 (2,000) - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2022年11月2023年11月10,913 25,635 30,716 98,490 28,454 1,265 3,106 199,181 17,041 24,038 39,835 127,088 1,913 1,834 2,646 215,743 - 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2022年1-11月2023年1-11月11,448 -648 -88 -365 191 604 6,520 788 1,387 19,837 11,100 -357 -386 197 203 1,330 11,500 359 554 24,500 -5,000 - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000本贷外贷委托信托未贴票企业债券政府债券股票融资其他合计2022年11月2023年11月行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图4： 2023 年 1-11 月累计新增社会融资（亿元）：主要是人民币贷款及政府债同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图5： 11 月人民币贷款余额、M1 及 M2 余额和社融存量同比增速：信贷增速环比下行、社融增速环比上行 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 注：2019 年 12 月起人民银行将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。历史数据已重述。 注：自 2023 年 1 月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。 注：新增信贷、社融为当月披露值，由于口径调整等原因，同比数据与央行披露的同比数据存在小幅差异，正文采用央行公布的同比多增数。 194,832 -3,589 3,681 -5,239 -2,858 25,396 68,419 10,315 307,225 211,137 -1,570 242 1,229 84 18,774 86,700 7,424 336,141 -50,000 - 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000本贷外贷委托信托未贴票企业债券政府债券股票融资合计2022年1-11月2023年1-11月10.3%10.0%10.9%10.8%9.3%9.4%1.9%1.3%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%7.0%8.0%9.0%10.0%11.0%12.0%13.0%14.0%22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04