非银行金融行业2024年投资策略：行稳致远，进而有为

行稳致远，进而有为——非银行金融行业2024年投资策略(Steady Steps for Long-term Achievements: An Investment Strategy for the Non-Banking Financial Sector in 2024)本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research孙婷Ting Sun ting.sun@htisec.com10 Dec 2023概要1. 保险：短期波动不改长期向好趋势1.1 2023年经营回顾：投资收益、新单保费冰火两重天1.2 2024年及中长期展望：负债端短期承压，资产端改善空间大1.3 低利率环境下，降成本、控费用、防风险多管齐下1.4 投资策略：估值低位，攻守兼备2. 券商：资本市场改革持续推进，ROE提升空间大风险提示：1）长端利率持续趋势性下行，2）权益市场大幅下跌，3）新单保费增长不达预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%万得全A沪深300指数保险Ⅱ指数3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，HTI 2023年以来，保险股价大幅震荡，跑赢沪深300指数，但跑输万得全A。 2023年以来股票市场整体较为平淡，截至12月8日，万得全A、沪深300指数分别-5.0%、-12.2%。受经济预期、长端利率、当期业绩及宏观政策等多重因素影响，保险指数涨跌互现，累计下跌10.7%，表现仍略好于沪深300指数。 个股涨跌幅明显分化。截至12月8日，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险股价分别-22% 、-12%、-2%、-3%、+3%。1. 保险板块涨跌互现，累计收益跑赢沪深300指数一季报业绩超预期，负债端持续改善政治局会议召开，经济修复预期及资本市场信心增强资本市场、地产等利好政策相继出台，宏观预期改善。图：新华保险股价表现显著好于同业图：年初以来保险指数仍略好于沪深300指数4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新会计准则口径下，2023年前三季度上市险企归母净利润同比-17.8%，主要受新会计准则切换、Q3权益市场下跌等因素影响。其中中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保分别实现归母净利润355亿元、876亿元、231亿元、95亿元、205亿元，分别同比-36%、-6%、-24%、-15%、-15%。 截至2023年Q3末，五家险企归母净资产分别较年初+29.7%、+3.9%、+21.4%、+10.6%、+7.9%，较年中均有减少。表： 2023年前三季度保险公司的归母净利润（亿元）1.1 新准则切换+投资端承压，拖累2023净利润表现归母净利润2022Q32023Q3同比增速2022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速中国人寿162.1 -6.1 盈转亏555.1355.4-36.0%中国平安220.6 177.3 -19.6%927.8875.8-5.6%中国太保105.4 48.2 -54.3%306.2231.5-24.4%新华保险21.0 -4.4 盈转亏112.995.4-15.5%中国人保59.7 6.2 -89.6%242.6205.0-15.5%合计568.8 221.3 -61.1%2144.71763.1-17.8%资料来源：上市保险公司2023年中报、三季报，2022年三季报，HTI注：上表中中国人寿数据同样采用新会计准则口径-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 受其他资产收益率走低、预定利率下调等因素推动，增额终身寿、普通年金等传统型储蓄险热销，前三季度国寿（首年期交）、平安（个人业务新单）、太保（个险新单期缴）、新华（个险新单期缴）、人保（寿险长险新单期缴）分别同比+16%、+29%、+38%、+10%、+44%。 我们认为，Q3新单保持较快增长主要由于7月仍处于停售前热销尾声，而8月之后新旧产品切换、银保业务暂停也导致了Q3增速较Q2明显放缓；预计国寿单季增速转负还受到开门红准备提前的影响。1.1.1 储蓄类产品热销带动新单保费快速增长图：2023年前三季度上市险企个险新单期缴及增速图： 2023年个险新单期缴持续高增长106010982361012369148521719216416.0%28.9%37.9%9.9%43.7%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保2023Q1-3（亿元，左轴）2022Q1-3（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）资料来源：上市保险公司2022-2023年季报、中报，HTI注：中国平安和中国太保为规模保费口径，其他公司为原保费口径6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 预计2023年上市险企NBV将实现大幅增长。2023H1国寿、平安（可比口径）、太保、新华、人保NBV分别同比+19.9%、+32.6%、+31.5%、+17.1%、+66.8%，前三季度国寿、平安、太保NBV分别同比+14.0%、+29.9%（非可比口径）、+36.8%。 从季度增速来看，平安、太保Q3单季NBV分别同比+28.6%、+52.0%，较Q2的86.2%、54.8%明显放缓，但增速绝对水平仍然较高。1.1.1 预计全年NBV大幅增长，NBV margin逐步企稳图：2023年前三季度上市险企NBV普遍实现高增长图：中国太保历史分季度NBV同比增速-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险资料来源：上市保险公司历年财报，HTI-9%-52%-45%3%30%17%55%52%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020004000600080001000012000中国太保半年度/季度NBV（百万元，左轴）同比增速（右轴）7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上市险企新业务价值率经历了2019年以来的大幅下降，目前已经呈现企稳态势，主要受益于保单结构优化。2023H1国寿、平安、太保、新华、人保NBV Margin分别为18.0%、22.8%、13.4%、6.8%，同比-0.4pct、-2.9pct、+2.7pct、+0.3pct。2023H1国寿、平安、太保