安利股份(300218)深度报告：PU合成革龙头企业，鞋材、汽车迎来业绩释放期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 安利股份（300218.SZ）深度报告 PU 合成革龙头企业，鞋材、汽车迎来业绩释放期 2023 年 12 月 13 日 ➢ 国内 PU 合成革龙头企业，生产经营态势向好。公司成立于 1994 年，主营业务为生态功能性聚氨酯合成革及复合材料的研发、生产、销售和服务，2022年年产能为 8500 万米，广泛应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰、手袋箱包等领域。近年来公司业绩呈现逐年增长的态势，尤其 2023Q3 业绩实现显著改善。2022 年实现营业收入 19.53 亿元，同比降低 4.55%；实现归母净利润 1.45 亿元，同比增长 9.65%；2023Q3，公司转型升级成效初显，实现营业收入 5.57 亿元，同比增长 7.5%，环比增长26.3%；实现归母净利润 0.41 亿元，同比增长 558.56%，环比增长 173.33%。 ➢ 生态功能革成为行业主流，新兴市场贡献增长新动能。我国是世界人造革合成革产品的制造中心，近年来产销量维持相对稳定的态势。经过研究我们发现，人造革合成革行业在政策、工艺等因素的影响，呈现出两个比较明显的发展趋势：（1）生态环保+功能性要求提升——生态功能性合成革成为行业主流；（2）下游应用领域拓展——由传统的鞋材、家居领域拓展到汽车、电子等高毛利、高技术的新兴领域。这些趋势的变化意味着率先掌握相关领域行业资源、技术的企业，在未来行业集中度提升的大背景下，将享有一定的先发优势，安利股份即是人造革合成革行业中兼具两种行业资源的重点标的。 ➢ 鞋材、汽车释放期将至，新产品+新产能助力公司业绩增长。（1）客户：公司不断深化“2+4”市场布局，尤其在鞋材、汽车领域成长空间较为明显，未来有望充分受益下游头部品牌订单的释放。（1）耐克：公司与耐克装备部合作稳定，与鞋部的合作尚处于初步阶段，未来有望成为公司发展的新动能；（2）比亚迪：比亚迪已有多款车型在公司定点，鉴于公司进入供应商体系的时间较晚，未来仍具备较大的提升空间；（2）研发：公司多年来研发投入一直处于较高水平，在水性、无溶剂、TPU 等生态功能型产品的布局较早，享有先发优势，2022 年营收占比达 20%；（3）越南工厂：越南工厂区位优势突出，1200 万米生态功能性聚氨酯人造革、合成革项目的前两条线已于 2022 末建成投产，公司正在积极推进安利越南耐克供应商验证，同时也在积极推进剩余 2条线的建设，计划于 2024 年下半年投产，有望实现量价齐升。 ➢ 投资建议：公司是国内 PU 合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂即将迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.84、2.07、3.16 亿元，EPS 分别 0.39、0.95、1.46 元，现价（2023 年 12 月 13日）对应 PE 分别为 34x、14x、9x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,953 2,120 2,761 3,183 增长率（%） -4.6 8.6 30.2 15.3 归属母公司股东净利润（百万元） 145 84 207 316 增长率（%） 9.7 -41.9 145.7 53.2 每股收益（元） 0.67 0.39 0.95 1.46 PE 20 34 14 9 PB 2.2 2.2 1.9 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 12 月 13 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 13.12 元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 电话： 13916442311 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 李金凤 执业证书： S0100122070041 电话： 18853881252 邮箱： lijinfeng@mszq.com 安利股份(300218)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国内 PU 合成革龙头企业，生态经营态势向好 ........................................................................................................... 3 1.1 国内 PU 合成革规模领先，发展迈入新阶段 ................................................................................................................................. 3 1.2 业绩呈现稳定增长，成本费用把控严格 ......................................................................................................................................... 5 1.3 股权结构合理，股份回购提振公司信心 ......................................................................................................................................... 7 2 生态功能革成为行业主流，新兴市场贡献增长新动能 ................................................................................................ 9 2.1 人造革合成革：天然皮革替代品，性能优势突出 ........................................................................................................................ 9 2.2 行业趋势：生态环保 PU 革成为行业主流 ................................................................................................................................... 13 2.3 汽车、电子等新兴领域成为行业需求的新动能 ........................................