农林牧渔行业专题研究：资金吃紧，产能去化，行业磨底

[Table_Title] 农林牧渔行业专题研究 资金吃紧，产能去化，行业磨底 2023 年 12 月 13 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2023 年生猪出栏价格季节性反弹昙花一现，长期表现低迷。2023 年上半年，猪价持续性缓速下行，从 1 月初 15.56 元/KG 徐徐跌至 6 月末 13.95 元/KG。下半年消费旺季，夏季宵夜等餐饮需求普遍增多，9月初达阶段性高点 17.46 元/KG。10 月以来，非洲猪瘟再起，抛售的压力相对较大，导致多地区猪肉价格超跌。2022 年 8 月至 2023 年 2月能繁母猪存栏高于正常保有量，产能相对过剩，叠加冻猪肉进口量大幅增长、成交均重较高，供给处长期相对过剩状态。 ◆ 板块持续亏损，资金吃紧开支减少。生猪养殖（申万三级）板块 10家上市公司前三季度共计实现营收 2808.52 亿元，同比增长 5.2%；共计实现归母净亏损 165.07 亿元，亏损同比扩大。较 2020 年受生猪高价刺激的行业积极扩张，当前猪企更加注重精细化运营和降本增效，能繁母猪存栏均处微增或小幅收缩状态。持续性亏损引起资金压力，债务比率持续上升。10 家猪企平均资产负债率达 70.3%，平均速动比率为 0.38。 ◆ 长期来看，规模化养殖进一步提升，市场预期趋于一致，猪周期有延长趋势。散户生猪养殖成本较高、抗风险能力差，环保政策要求和猪瘟疫病催化导致规模化进程提速。上市猪企效率提升，预期一致，对产能调节更具理性，带动国内行业周期有向美国猪周期延长的趋势。短期来看，猪肉价格持续性低迷、非洲猪瘟导致抛压较重、仔猪价格处于低位持续下行，产能去化持续，明年下半年有望迎来上升周期。 【配置建议】 ◆ 生猪价格持续低迷，养殖企业长期亏损，仔猪价格也步入下行通道，在企业现金流吃紧、短时间内猪价反弹有限的情况下，母猪产能有望加速出清，带动生猪养殖行业迎来下一个上升周期。看好出栏稳健、资金状况相对优势的温氏股份，其次建议关注牧原股份、新五丰、巨星农牧。 【风险提示】 ◆ 猪肉价格持续低迷； ◆ 饲料原材料成本上涨； ◆ 疫病高发风险。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《关于养殖企业的估值方法讨论》 2022.05.12 《左手周期，右手成长》 2021.12.24 -19.10%-14.03%-8.95%-3.88%1.20%6.27%12/132/134/136/138/1310/13农林牧渔沪深300 [T行业研究 / 农林牧渔 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 农林牧渔行业专题研究 正文目录 1.行业回顾 ....................................................... 4 1.1.价格：季节性反弹昙花一现，猪价长期低迷 ....................... 4 1.2.供需：非瘟抬头短期抛压重，供给相对过剩 ....................... 6 2.市场表现 ....................................................... 8 2.1.板块走势：猪价低迷指数磨底 ................................... 8 2.2.板块亏损：连续三季普遍亏损 .................................. 10 2.2.投入减少：开支收紧谨慎扩张 .................................. 11 2.3.资金紧张：长期亏损资金吃紧 .................................. 12 3.未来展望 ...................................................... 14 3.1.长期：预期趋于一致，周期或将延长 ............................ 14 3.2.短期：产能持续去化，猪价反转可期 ............................ 17 4.投资建议 ...................................................... 19 5.风险提示 ...................................................... 19 图表目录 图表 1：生猪价格趋势（单位：元/公斤） ............................ 4 图表 2：猪肉价格季节性波动 ....................................... 5 图表 3：2023 年 10 月华东多地区猪价超跌............................ 5 图表 4：部分地区 11 月均价较 9 月均价跌幅 .......................... 5 图表 5：能繁母猪存栏量（单位：万头） ............................. 6 图表 6：生猪存栏（单位：万头） ................................... 6 图表 7：2022M12-2023M3 进口居高（单位：万吨，%）.................. 7 图表 8：生猪成交均重（单位：公斤） ............................... 7 图表 9：生猪屠宰量（单位：万头，%） .............................. 7 图表 10：申万一级行业年初至今涨跌幅排行 .......................... 8 图表 11：申万农林牧渔子行业年初至今涨跌幅排行 .................... 9 图表 12：生猪养殖（申万三级）指数走势 ............................ 9 图表 13：生猪养殖板块个股涨跌幅 .................................. 9 图表 14：生猪养殖板块营业收入（单位：亿元，%） .................. 10 图表 15：生猪养殖板块归母净利润（单位：亿元，%