贝斯特(300580)深耕精密加工，新能源与工业母机布局迎来收获期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 12 月 12 日 贝斯特（300580.SZ） 深耕精密加工，新能源与工业母机布局迎来收获期 涡轮增压行业稳中有增，公司技术实力强，盈利能力领先同行：涡轮增压器有效降低传统车油耗，受益于混动车型热销，行业配置率稳步提升，预计 2025 年国内/全球涡轮增压器行业空间分别为 201/505 亿元，GAGR 4%/1%。格局方面，涡轮增压器全球集中度高，CR4 接近 80%，二级供应商普遍全球供货，供应关系相对稳定。公司绑定头部客户，技术实力强，产品覆盖全，布局叶轮、轴承等高毛利产品，带动盈利能力领先。 丝杠&导轨赛道壁垒深厚，国产替代大有可为：直线滚动功能部件包括滚珠丝杠、滚柱丝杠、直线导轨等产品，是工业母机的核心零部件，三者市场空间广阔，头部供应商包括 NSK、THK、SKF、Hiwin、TBI MOTION、Bosch Rexroth 和 Schaeffler 等公司，高端产品目前主要由外资垄断。展望未来，人形机器人市场空间广阔，量产进度不断加速，且核心零部件的国产化率有望快速提升。 公司新能源业务转型加速，工业母机业务已完成客户送样：1）公司凭借2020 年可转债、安徽贝斯特、苏州赫贝斯、易通轻量化等项目，积极拓展新能源汽车零部件业务。产能储备充足，且各项目已陆续进入达产期，未来收入规模有望与涡轮增压器业务相当，并贡献业绩主要增量；2）设立子公司宇华精机，前瞻布局“工业母机”赛道，总投资 12 亿元，规划满产产值 15 亿元，目前核心产品已完成客户送样，有望打开新增长极。 盈利预测与估值：公司涡轮增压器主业稳健，新业务新能源零部件及工业母机有望打开新增长曲线。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为2.75、3.43、4.49 亿元，对应 PE 分比为 42.2、33.9、25.9x。首次覆盖，给于公司“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险，新能源转型项目量产不及预期的风险，工业母机业务拓展不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,057 1,097 1,390 1,742 2,191 增长率 yoy（%） 13.5 3.8 26.7 25.3 25.8 归母净利润（百万元） 197 229 275 343 449 增长率 yoy（%） 11.4 16.4 20.4 24.4 31.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.58 0.68 0.81 1.01 1.33 净资产收益率（%） 10.2 10.8 11.9 13.3 15.3 P/E（倍） 59.1 50.8 42.2 33.9 25.9 P/B（倍） 6.4 5.8 5.3 4.7 4.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 12 月 11 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 汽车零部件 12 月 11 日收盘价(元) 34.32 总市值(百万元) 11,626.98 总股本(百万股) 338.78 其中自由流通股(%) 94.03 30 日日均成交量(百万股) 11.53 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 -34%0%34%69%103%137%171%206%2022-122023-042023-082023-11贝斯特沪深300 2023 年 12 月 12 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1623 1776 2438 2840 3406 营业收入 1057 1097 1390 1742 2191 现金 132 157 562 704 886 营业成本 694 721 901 1133 1409 应收票据及应收账款 492 552 770 887 1197 营业税金及附加 9 12 15 19 24 其他应收款 1 16 6 21 13 营业费用 30 17 22 27 34 预付账款 6 6 9 9 13 管理费用 85 95 118 145 175 存货 224 312 358 485 564 研发费用 46 59 72 87 99 其他流动资产 769 733 733 733 733 财务费用 7 6 -9 -14 -13 非流动资产 1349 1653 1838 2049 2314 资产减值损失 -2 -10 -13 -16 -20 长期投资 33 32 32 33 33 其他收益 21 29 29 29 29 固定资产 980 1121 1309 1519 1778 公允价值变动收益 3 -6 -6 -6 -6 无形资产 114 112 119 122 121 投资净收益 15 10 10 10 10 其他非流动资产 221 387 377 375 382 资产处置收益 2 0 0 0 0 资产总计 2972 3429 4275 4889 5720 营业利润 226 207 317 395 517 流动负债 420 530 1205 1620 2140 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 1 457 726 1068 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 339 421 528 664 819 利润总额 226 206 317 394 517 其他流动负债 81 108 220 229 253 所得税 27 -26 38 47 62 非流动负债 600 751 684 620 568 净利润 199 232 279 347 455 长期借款 465 496 428 365 313 少数股东损益 3 3 3 4 6 其他非流动负债 135 255 255 255 255 归属母公司净利润 197 229 275 343 449 负债合计 1020 1281 1889 2240 2708 EBITDA 369 369 472 597 775 少数股东权益 7 10 14 18 24 EPS（元/股） 0.58 0.68 0.81 1.01 1.33 股本 200 200 339 339 339 资本公积 681 682 582 582 582 主要财务比率 留存收益 926 1119 1327 1581 1916 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1945 2138 2372 2630 2988 成长能力 负债和股东权益 2972