策略专题研究-资金跟踪系列之一百：“交易化”仍在延续

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 资金跟踪系列之一百：“交易化”仍在延续 2023 年 12 月 11 日 ➢ 宏观流动性：上周(20231204-20231208)美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回落。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted 利差、3 个月 Libor-OIS 利差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 ➢ 交易热度与波动：市场交易热度有所回升，传媒、汽车、商贸零售、消费者服务、通信等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均在 80%分位数以下。 ➢ 机构调研：电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，通信、轻工、消费者服务、非银等板块的调研热度环比上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 23/24 年净利润预测均继续被下调。行业上，房地产、轻工、交运、电力及公用事业、非银、传媒板块的 23/24 年净利润预测均被上调。指数上，中证 500、创业板指、沪深 300、上证 50 的 23/24 年净利润预测均被下调。风格上，中盘价值的 23/24 年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长/价值则均被下调，中盘成长的 23/24 年的净利润预测分别被下调/上调。 ➢ 北上配置盘有所回流，北上交易盘则再度净卖出。上周(20231204-20231208)北上配置盘净买入 20.45 亿元，北上交易盘净卖出 58.19 亿元。日度上，北上配置盘和交易盘均不断“折返跑”。行业上，两者共识在于净买入电子、有色、钢铁、化工、农林牧渔、军工等板块，同时净卖出金融、传媒、机械、家电、计算机、建筑等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长/价值板块，净卖出大盘价值板块，而在大盘/中盘成长、中盘价值板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代 7.1亿元、6.04 亿元，净卖出美的集团 4.64 亿元。分行业看，北上配置盘在电子、汽车、煤炭、家电、非银等板块主要挖掘 500 亿元市值以下标的。 ➢ 两融活跃度继续回落，处于年内中枢以下水平。上周(20231204-20231208)两融小幅净卖出 3.69 亿元，主要净买入传媒、计算机、食品饮料、化工、医药、银行、纺服等板块，净卖出通信、电子、汽车、机械、煤炭、非银等板块。分行业看两融活跃度，石油石化、有色、交运、纺服、传媒、电新、电力及公用事业板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅小幅净买入小盘价值板块。 ➢ 主动偏股基金仓位整体变化不大，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、医药、食品饮料、电新、机械、化工等板块，主要减仓传媒、农林牧渔、煤炭、金融地产、交运、计算机等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与小盘成长、中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的 ETF 继续被净申购，行业上，与科技、金融地产、传媒等板块相关的 ETF 被主要净申购，与医药、消费、军工等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、高端制造等板块，同时净卖出军工、周期、建筑建材、交运等板块，而在金融地产、传媒、医药、消费、新能源、电力等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的 ETF 再度被净申购，且以主题 ETF、宽基 ETF 为主。综合来看，市场整体的买入共识度维持低位，在化工等板块的买入共识度相对较高，在电子、医药、建材等板块次之。值得关注的是，一方面，交易型力量(北上交易盘、两融等)开始转为净流出；另一方面，北上配置盘再度小幅回流，机构持有为主的 ETF 重新被净申购，这意味着当前市场各类投资者的“交易化”特征依然明显，交易结构的“反复”仍在延续。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.资金跟踪系列之九十九：“裂痕”延续，“交易”回流 2.资金跟踪系列之九十八：个人与机构的“背离” 3.资金跟踪系列之九十七：等待“裂口”的“弥合” 4.资金跟踪系列之九十六：北上配置盘重新回流 5.资金跟踪系列之九十五：“交易”力量继续回流 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 ................................................................................................................ 4 1.1 美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回落 .............................................................................. 4 1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 5 2 市场整体交易热度有所回升，传媒、汽车、商贸零售、消费者服务、通信等板块的交易热度处于相对高位；轻工、汽车、建材、商贸零售、机械、煤炭等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于 80%分位数以下 ................................ 6 3 电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，通信、轻工、消费者服务、非银等板块的调研热度环比上升较快 .............................................................................................................................................................. 8 4 分析师继续同时下调了全 A 的 23/24 年的净利润预测。结构上，房地产、轻工、交运、电力及公用事业、非银、传媒等板块 23/24 年的净利润预测均有所上调 ................................................................................................................... 9 4.1 全 A 中 23/24